有色锡周报：又是强现实与弱预期的博弈

创元研究创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F031057912025年5月11日 目录目录..............................................................2一、周度回顾：延续震荡走势.........................................3二、锡矿：佤邦开始复产，需关注预期差可能...........................4三、锡锭：原料偏紧，冶炼厂开工率下滑...............................5四、需求：3C及光伏存走弱担忧，新能源车表现仍强.....................6五、库存：本周国内累库360吨.......................................9 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、周度回顾：延续震荡走势本周中美进行会谈，但尚未有达成相关进展的声明，美元指数小幅反弹，全球4月制造业PMI录得49.1，连续2个月环比下降，全球经济承压，中国4月财新制造业PMI录得50.4，环比下降0.8个百分点，市场对未来需求预期存在担忧，有色板块依然延续震荡；锡价依然区间震荡，国内现货维持升水格局，刚需成交持续存在，伦锡波动幅度大于沪锡，结构本周有所走强。图：美元指数资料来源：wind、创元研究图：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨资料来源：ifind、创元研究图：沪锡持仓量：手22000270003200037000LME 3M锡：美元/吨：右轴981001021041061081102024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05-50005001000150020001-3400006000080000100000120000140000 3 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：wind、创元研究图：现货升贴水：元/吨资料来源：SMM、创元研究图：沪锡月差-1000-50005001000150020002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12-2000-1500-1000-500050010001-2 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：wind、创元研究图：锡矿砂及精矿进口：实物吨资料来源：海关总署、创元研究图：自缅甸以外进口锡矿量：实物吨资料来源：SMM、创元研究05000100001500020000250003000035000400004500012345620212022020004000600080001000012000140001600012345620212022 资料来源：wind、创元研究二、锡矿：佤邦开始复产，需关注预期差可能Alphamin公司宣布自4月15日开始分阶段恢复锡生产，并将年度生产指引下调2500吨至17500吨，由于3月13日的停运，公司今年一季度产量下降至4270吨，去年四季度产量为5237吨，环比下降967吨；4月23日佤邦开板关于曼相矿山复工复产交流会，宣布当地锡矿开始进入复产状态，申请人凭借缴费收据领取相关许可证，当前进度较慢，预计6月出量，但是否存预期差仍需要跟踪观察；当前现实端锡矿仍然处于偏紧状态，2025年3月我国锡矿进口8323实物吨，同比-64%，其中自缅甸进口2252吨，占比27%，自刚果金进口2438吨，占比29%；锡矿供应依然紧张，云南40%锡精矿加工费维持12500元/吨的低位，据了解实际成交价格要低于网站报价。图：自缅甸进口锡矿量：实物吨资料来源：海关总署、SMM、创元研究图：锡矿进口盈亏：元/吨资料来源：SMM、创元研究05000100001500020000250003000035000400001234520212022-40000-30000-20000-100000100002000030000400005000060000 7891011122024202567892023202478910111220242025 1011122025 4 2023 资料来源：SMM、创元研究三、锡锭：原料偏紧，冶炼厂开工率下滑根据SMM数据，本周云南开工率66.14%（-2.62%），当地原料依然紧张，限制开工率，江西地区废料供应也紧于去年，本周冶炼厂开工率41.86%（持平），废料同比去年也相对不足；根据SMM数据，2025年4月精锡产量15200吨，同比-8.13%，其中再生锡产量3710吨，同比-18%；海外方面，3月印尼精锡出口5780吨，同比+48%，4月印尼斋月结束，JFX和ICDX交易所合计成交量4830吨，环比+265吨；印尼自今年4月26日起将上调多项矿产的权利金税率，从单一税率模式改为浮动调整的区间税率，提高了当地锡矿开采成本，进而提高精锡出口成本；马来西亚冶炼厂（MSC）因天然气管道爆炸而停产，据了解于4月下旬已开启复产；2025年3月我国进口锡锭2101吨，同比+1249吨，出口1673吨，同比+182吨，3月净进口428吨，近期内外比价大幅回升，进口窗口接近开启，预计5月进口量将出现明显增长。图：国内再生锡产量：吨资料来源：SMM、创元研究1000150020002500300035004000450050001234520212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：国内精炼锡产量：吨资料来源：SMM、创元研究400060008000100001200014000160001800012345620212022 78910111220242025672023 8910111220242025 5 资料来源：海关总署、创元研究图：JFX+ICDX成交量：吨资料来源：SMM、创元研究图：中国精炼锡净进口：吨资料来源：SMM、创元研究四、需求：3C及光伏存走弱担忧，新能源车表现仍强消费电子方面，2025年3月我国集成电产量420亿块，同比+16%，2025年4月集成电路出口309亿块，同比+17.4%；2025年Q1国内智能手机出货量累计同比增速+3.32%，全球智能手机出货量累计同比+1.53%，2025年4月我国手机出口量5612万部，同比-5.92%；2025年3月国内新增光伏装机20.24GW，同比+124%，531政策前抢装明0200400600800100012001400-4000-3000-2000-10000100020003000400050006000123456202120222023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：印尼精锡出口：吨资料来源：SMM、创元研究图：锡锭进口盈亏：元/吨资料来源：SMM、创元研究024681012345620212022-35000-30000-25000-20000-15000-10000-50000500010000 6 显，但较多透支下半年的装机需求，市场担忧加重；2025年4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比+33.9%，继续保持强势；4月汽车包括底盘出口62万辆，同比+10.7%，新能源乘用车出口18.9万辆，同比+44.2%。白电排产方面，2025年5月空调、冰箱、洗衣机排产同比分别为+1.27%、-7.21%、+9.33%；出口方面，2025年4月家电出口3.8亿台，同比增长1.2%；根据SMM数据，2025年3月锡焊料企业开工率75.8%，同比提升2.6个百分点；锡化工方面，2025年4月国内PVC产量195.5万吨，同比+6.1%；2025年4月镀锡板产量43.37万吨，同比+2.07%。图：韩国半导体月度存货指数：同比图：中国集成电路出口量：百万个资料来源：SMM、创元研究图：费城半导体指数资料来源：wind、创元研究150001700019000210002300025000270002900031000330001234567202120222023日本中国亚太01000200030004000500060007000 78910111220242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：wind、创元研究图：半导体销售额同比资料来源：wind、创元研究-40%10%60%合计美洲欧洲 资料来源：SMM、创元研究图：新增光伏装机容量：万千瓦资料来源：wind、创元研究图：镀锡板产量：万吨资料来源：钢联、创元研究图：汽车包括底盘出口：万辆-155254565852345202120223032343638404244464812345202120220102030405060701234520212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：wind、创元研究图：PVC周度产量：万吨资料来源：隆众石化、创元研究图：产业在线白电排产：同比资料来源：ifind、创元研究图：新能源汽车产量：万辆353739414345474912345620212022-40%-20%0%20%40%60%80%100%空调05010015020012345620212022 冰箱782023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：中汽协、创元研究图：中国社会库存：吨资料来源：SMM、创元研究图：全球显性库存：吨资料来源：SMM、创元研究050001000015000200002500030000161116212021202205000100001500020000250002021-102022-10全球显性库存 资料来源：海关总署、创元研究五、库存：本周国内累库360吨本周锡锭累库360吨至10193吨，清明节后跌价后下游持续补库，测算4月国内锡表观消费量17199吨，1-4月累计同比+3.9%，本周现货成交转淡进而累库，LME锡库存仍在去库，支撑0-3结构走强。图：LME锡库存：吨资料来源：wind、创元研究图：国内表观消费：吨资料来源：SMM、创元研究10002000300040005000600070008000500070009000110001300015000170001900021000230001234520212022 263136414651202420252023-102024-10中国社会库存LME库存 96789101112202320242025 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产