“学海拾珠”系列之二百六十六：基金持股的偏态特征

——“学海拾珠”系列之二百六十六 主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫主要假设 技能假说：有技能的基金经理更擅长识别并持有未来赢家股票，同时避免或剔除未来输家股票，从而导致其持仓收益分布呈现更高的右偏度。因此，高组合偏度是选股能力的体现，应能预测更好的未来业绩。 竞争假说：这可能是迎合行为，高偏度也可能是为迎合投资者对彩票型股票的偏好而刻意为之的结果，与基金未来不佳表现相关。 ⚫研究方法 偏度衡量：构建两个指标——标准偏度Pskew和对极端值更稳健的皮尔逊第二偏度系数Pskew2。为减少噪音，采用过去三个月的移动平均值。样本为1980-2023年的美国主动管理股票型共同基金。 分析框架：使用投资组合排序法、Fama-MacBeth回归、双重排序等，并控制基金规模、费率、换手率、持仓集中度及一系列已知的技能指标（如主动份额、R²、持仓周期等）。 1.《基于预测合成的贝叶斯投资组合优化——“学海拾珠”系列之二百六十五》 2.《不确定性感知因子选择驱动的高维CAE资产定价框架——“学海拾珠”系列之二百六十四》 ⚫文献实证结论 1、偏度可预测未来业绩：高偏度基金未来表现显著优于低偏度基金。在控制费用前，年化Fama-French-Carhart alpha差异达2.88%（约合每年735万美元）。 3.《融入趋势跟踪的风险平价策略——“学海拾珠”系列之二百六十三》 2、股票层面证据：高偏度基金持有的股票以及它们相对增持的股票，未来表现均显著优于低偏度基金持有或增持的股票。 4.《投资者情绪能否预测时间序列动量？——“学海拾珠”系列之二百六十二》 3、与现有技能指标的关系：组合偏度与主动份额、R²、持仓周期等现有技能指标重叠有限，具备独立的增量预测信息。它捕捉的是选股能力，而非单纯的主动管理程度或时间序列上的择时。 5.《虚假信息可被容忍吗？解析其对波动的影响与边界——学海拾珠系列之二百六十一》 4、在市场投资机会更多（如截面收益离散度、VIX更高）时，高偏度基金的相对优势更加明显，说明技能型经理更擅于把握市场机会。 6.《基于组合波动率与峰度的资产配置模型——“学海拾珠”系列之二百六十》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42组合偏度..................................................................................................................................................................................63样本选择和数据源.................................................................................................................................................................74实证结果..................................................................................................................................................................................74.1描述性统计与组合偏度的持续性........................................................................................................................................74.2组合偏度与未来基金业绩..................................................................................................................................................104.3组合偏度与其他技能指标..................................................................................................................................................114.4基金经理技能与投资机会..................................................................................................................................................134.5股票层面结果.......................................................................................................................................................................144.6使用DGTW调整后收益作为业绩表征指标...................................................................................................................154.7进一步分析...........................................................................................................................................................................165结论........................................................................................................................................................................................18风险提示：.............................................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2描述性统计......................................................................................................................................................................................................7图表3组合偏度的持续性........................................................................................................................................................................................8图表4根据组合偏度分组的基金特征.................................................................................................................................................................9图表5基金业绩........................................................................................................................................................................................................10图表6FAMA-MACBETH回归................................................................................................................................................................................11图表7比较组合偏度与其他偏度和技能指标................................................................................................................................................12图表8业绩差异度与投资机会............................................................................................................................................................................13图表9高投资组合偏度基金所持股的业绩表现...............................................................................................................................