- 主要假设：提出技能假说（高组合偏度体现选股能力，预测更好未来业绩）和竞争假说（高偏度迎合投资者偏好，与未来不佳表现相关）。
- 研究方法：构建标准偏度Pskew和对极端值更稳健的皮尔逊第二偏度系数Pskew2，采用过去三个月的移动平均值，样本为1980-2023年的美国主动管理股票型共同基金。使用投资组合排序法、Fama-MacBeth回归、双重排序等方法，并控制基金规模、费率、换手率、持仓集中度及一系列技能指标。
- 文献实证结论：
- 偏度可预测未来业绩：高偏度基金未来表现显著优于低偏度基金。控制费用前，年化Fama-French-Carhart alpha差异达2.88%（约合每年735万美元）。股票层面证据也支持：高偏度基金持有的股票及相对增持的股票，未来表现均显著优于低偏度基金。
- 与现有技能指标的关系：组合偏度与主动份额、R²、持仓周期等现有技能指标重叠有限，具备独立的增量预测信息，捕捉的是选股能力。
- 市场投资机会：在市场投资机会更多（截面收益离散度、VIX更高）时，高偏度基金的相对优势更加明显，说明技能型经理更擅于把握市场机会。
- 样本选择和数据源：涵盖1980年3月至2023年12月期间所有美国主动管理型股票基金，数据来源于CRSP和Thomson Reuters S12基金持仓文件。
- 实证结果：
- 描述性统计与持续性：投资组合偏度总体显著为正，不同基金存在显著差异，且每只基金的偏度指标具有较高的持续性，反映基金经理行为。高偏度基金规模更大、主动程度更低、换手率和费用率更低，持有市值较小、更具价值导向、波动率略高且集中度较低的股票。
- 组合偏度与未来业绩：高偏度基金未来业绩显著优于低偏度基金。Fama-MacBeth回归显示，偏度上升一个四分位距，次月alpha将增加0.444%。
- 与其他技能指标：偏度与现有能力衡量指标（如主动份额、R²）重叠有限，独立预测未来业绩。
- 基金经理技能与机会：当投资机会增多时，高偏度与低偏度基金之间的业绩差异显著更大。
- 股票层面：高偏度基金持有的股票及增持的股票未来表现均显著优于低偏度基金。
- DGTW调整后收益：使用DGTW基准调整后的收益率检验，结果稳健，偏度上升一个四分位距，次月DGTW调整后的年化收益率最多可提高0.723%。
- 资金流动：较高的偏度预示着资金流入会适度增加，但资金流入并未导致未来更高的偏度。
- 可扩展性：偏度随基金规模扩大而下降，表明基于偏度的技能不易扩展，支持规模收益递减观点。
- 结论：投资组合偏度是衡量基金经理选股能力的重要指标，具有持续性，且不易扩展。高偏度基金未来业绩显著优于低偏度基金，尤其在市场机会增多时表现更佳。对于投资者，偏度有助于识别持续选股失误的基金。
