BC龙头，破茧成蝶

太阳能 买入-A(上调) 爱旭股份（600732.SH） BC龙头，破茧成蝶 2026年2月12日 公司研究/深度分析 投资要点： 获取MAXEON专利授权，全面开拓海外市场。爱旭股份成立于2009年，2021年创造发明ABC光伏电池/组件，为客户提供ABC组件和场景化的整体解决方案。受益于ABC组件产品差异化竞争力，公司业绩明显由于同行。公司于2026年2月7日，获得Maxeon过往以及未来5年内新增单独或共同拥有的所有BC电池及组件专利授权（非美地区），且不涉及反向授权，同时额外付出的专利费用同步通过价格上涨完成传导。公司通过自身BC无银化系列专利+Maxeon的BC专利包，在海外市场将构建极高的技术壁垒，BC的红利期将远长于PERC和TOPCon技术。 BC平台技术优势显著，产业链生态圈持续完善。1）成本低：无银化成本显著低于TOPCon：2025年下半年以来，光伏银浆价格随银价持续飙升，金属银已经是光伏组件成本中占比最高的材料。光伏银浆从5000-7000元/kg已经上涨到目前的约20000-21000元/kg，导致普通TOPCon组件非硅成本上升约0.11-0.15元/W。无银化ABC与TOPCon的非硅成本差从之前的0.03-0.05分/W的劣势，变成了0.07-0.12元/W的优势。2）性能好：BC技术高效率、高美观、高可靠：BC技术被视为单结晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%。与常规组件相比，BC组件表面无任何主栅、细栅或焊带遮挡，消除了视觉干扰，整体外观平整光滑。得益于更优功率温度系数、抗衰减性能好、抗阴影遮挡能力强，BC组件发电能力强。此外，抗隐裂性能好、抗热斑性能好，可靠性更高。3）价格高：同规格BC组件较TOPCon溢价10%+：根据Infolink 2026年2月4日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较上周持平，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较上周持平，较TOPCon溢价10.5%。4）BC产业协同创新，生态圈不断扩大：根据SMM统计，截至2025年1月底，BC电池年化产能为86GW。根据EnergyTrend不完全统计，截至2025年5月底，已经有超20家企业进军BC路线。8月2日，在2025BC生态创新峰会期间，全球BC生态协同创新中心在浙江省嘉兴市揭牌，将助力加速BC技术的产业化进程。激光设备、焊带、浆料等产品针对BC组件进行了开发，促进BC生态的持续发展。 分析师： 肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 爱旭股份：产品力领先，在手订单充足。1）公司ABC组件效率维持第一：2025年12月，爱旭以24.8%量产效率再次刷新榜单纪录。截至2026年1月，公司连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首。2）ABC组件多场景发电优势持续凸显：根据公司实证数据，在户用、工商业、海上场景下ABC组 件同等面积发电量较TOPCon高6%-10%。在不同辐照度区间内，ABC组件不同程度上展现出单千瓦发电优势。3）出货量大幅增长，订单充足产销两旺：随着全球市场对ABC组件认知度的提升，公司ABC组件上半年实现产销两旺。2025年上半年，公司N型ABC组件业务出货量达到8.57GW，同比增长超400%。2025年上半年，公司新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品持续供不应求。公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025年Q2海外组件销量占比超过40%，对公司整体毛利率带来了显著改善。 盈利预测、估值分析和投资建议：基于假设条件，预计2025-2027年，公司实现总营收187.6亿元、269.5亿元、378.4亿元，分别同比增长68.2%、43.7%、40.4%；实现归母净利润-15.1亿元、11.5亿元、28.5亿元，分别同比增长71.6%、176.2%、147.7%。预计2025-2027年，公司EPS分别为-0.71元、0.54元、1.35元，对应2月11日收盘价，PE分别为-20.5倍、26.9倍、10.9倍，低于可比公司平均值，上调至“买入-A”评级。 风险提示：包含但不局限于以下风险：海外市场风险；行业竞争加剧风险；供应链稳定风险；ABC组件出货量不及预期等风险、定向增发机构配售股份解禁风险等。 目录 1.BC龙头引领浪潮，盈利能力迎来拐点..........................................................................................................................6 2.1成本低：无银化成本显著低于TOPCon..................................................................................................................92.2性能好：BC技术高效率、高美观、高可靠.........................................................................................................102.3价格高：同规格BC组件较TOPCon溢价10%+.................................................................................................122.4产业链：BC产业协同创新，生态圈不断扩大.....................................................................................................13 3.爱旭股份：产品力领跑全球，订单充足产销两旺.....................................................................................................15 3.1公司ABC组件效率维持全球第一.........................................................................................................................153.2公司ABC组件五大核心优势明显，多场景发电量增益6-10%.........................................................................173.3全球布局出货大幅增长，订单充足产销两旺.......................................................................................................19 5.风险提示.........................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................6图2：公司ABC技术研发历程.........................................................................................................................................6图3：公司营收及同比增速（亿元，%）.......................................................................................................................7图4：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）...........................................................................................................7图5：公司单季度毛利率（%）.......................................................................................................................................8图6：公司单季度经营性活动现金流（亿元）...............................................................................................................8图7：光伏电池片银浆耗量（mg/片）.............................................................................................................................9图8：光伏银浆月度需求（吨）.......................................................................................................................................9 图9：光伏银浆平均价格（元/kg）................................................................................................................................10图10：BC电池正面无掺杂层寄生吸收.........................................................................................................................11图11：BC组件外观表现更美观.....................................................................................................................................11图12：不同工作温度功率输出差异比值BC(660W)VsTOPCon(625W)..................................................................12图13：30年组件功率衰减对比..............................................