趁势新周期，受益水利增量+改造存量

核心观点

青龙管业是国内高品质输水管道综合制造商，主营PCCP管、塑料管、复合钢管等管材，其中PCCP管市占率行业领先，西北区位优势凸显。公司产品矩阵受益于“十五五”水利投资景气度及地下管网改造，同时拓展风电混塔和海外市场寻求新增长点。

财务数据

• 2025Q1-Q3营收/归母净利润15.68亿元/0.51亿元，同比-9.3%/-54.9%。
• 公司预告2025年归母净利润1.25-1.8亿元，同比下降32.8%~53.3%。
• 2025H1业务结构：混凝土管材收入占比50.6%，塑料管材23.2%，复合钢管14.8%。
• 2025H1新签订单8.0亿元，同比下滑38.6%；在手未结转订单25.1亿元，同比+15.8%。

行业分析

• “十五五”水利投资景气度提升，预计70万公里地下管网投资带动5万亿投资。
• PCCP管行业集中度高，CR10占比超80%，主要应用于重大引调水工程，To G属性较强。
• 塑料管行业格局分散，全面受益于地下管网改造，主要应用于农业、市政给排水等。

公司优势

• PCCP管全国化产能布局，19个生产基地，唯一实现100%工序自主生产的企业。
• 西北地区收入占比54.2%，毛利率比综合毛利率高2.4pct，引调水需求旺盛。
• 塑料管/复合钢管产能分别为16.5/7万吨，挖掘增量需求。
• 合作天杉高科拓展风电混塔业务，初步具备订单及收入规模。
• 与中材国际合作开辟海外市场。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司整体营收分别为26.7、44.3、60.0亿元，同比增速分别为-5%、66%、35%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8、2.8、3.4亿元，同比增速分别为-33%、55%、24%。

投资建议

• 给予公司2026年20xPE，对应目标市值55.2亿元，目标价16.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 水利投资不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 地产表现不及预期。