趁势新周期，受益水利增量+改造存量

投资逻辑 PCCP管道行业集中度高，我们看好“十五五”水利投资景气度。PCCP管为混凝土管道的一种，主要应用于国家重大引调水工程、城市供水系统等。根据中国混凝土及水泥制品协会数据，2023年我国PCCP管产量为1438千米，CR10占比超80%，CR2占比超40%。PCCP管行业壁垒主要体现在大口径生产难度高、对供应商口碑要求高、运输半径低需要全国布局，因此后发者较难进入。从近五年数据看，公司混凝土管业务毛利率上行周期可达39.9%，周期底部为29.5%，下行周期虽有下降但仍有韧性。我国水利投资连续四年破万亿元，2026年将靠前实施一批重大水利工程，将开工辽东半岛水资源配置、湖北引江补汉沿线补水工程等重大引调水工程，有望对PCCP管材需求形成支撑。 公司PCCP管市占率行业领先，西北区位优势凸显。公司主营业务包括混凝土管（包含PCCP管）、塑料管、复合钢管，2025H1收入占比分别为50.6%、23.2%、14.8%。根据中国混凝土及水泥制品协会数据，公司2023年PCCP管领域市占率为24%，位列行业第二。从区位上看，公司主要收入来自西北地区，收入占比达54.2%且西北地区毛利率比综合毛利率高2.4pct；公司优势区域普遍缺水，引调水需求为刚需，新疆、甘肃等均有国家级引调水工程在建或待建，当地PCCP管需求相对旺盛。 塑料管&复合钢管补齐管材拼图，拓展风电混塔探索新增长级。公司塑料管/复合钢管产能分别为16.5/7万吨，依托PCCP管在西北区位的强话语权，挖掘城市给排水、农田建设等市场需求进一步增厚业绩；同时，公司合作天杉高科拓展风电混塔业务并于初步具备订单及收入规模，未来有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值和评级 我们看好“十五五”水利投资景气度以及公司在PCCP管行业的龙头地位与区域卡位优势。公司预告2025年归母净利润预计为1.25-1.80亿元，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8、2.8、3.4亿元，现价对应PE分别为24.0、15.5、12.6倍。可比公司2026年平均PE为17.2倍，考虑到公司To G属性更强且细分PCCP赛道集中度更高，上行期业绩弹性更大，给予公司2026年20xPE，对应目标市值55.2亿元，目标价16.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 水利投资不及预期；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。 内容目录 1、公司概况：PCCP管道龙头，产品矩阵辐射各类管材...............................................41.1、公司简介：国内高品质输水管道综合制造商................................................41.2、财务数据：呈现周期性波动，产品结构正在优化............................................41.3、订单情况：高基数下新签订单放缓，未结转订单充足........................................62、管道行业：“十五五”开启水利投资新周期，管道需求可期.........................................72.1、PCCP管：行业格局集中，To G属性较强...................................................82.2、塑料管：格局相对分散，全面受益地下管网改造............................................93、青龙管业：多产品矩阵受益万亿管网投资，拓展海外新市场&风电混塔新赛道........................113.1、全国化产能布局，PCCP管全国领先......................................................113.2、外延式发展：向风电、出海要空间.......................................................124、盈利预测与投资建议.........................................................................144.1盈利预测..............................................................................144.2投资建议及估值........................................................................15风险提示......................................................................................16 图表目录 图表1：股权结构与子公司情况（截至2025/10/20，收入占比为2025H1数据）.........................4图表2：公司发展历程..........................................................................4图表3：青龙管业收入波动周期性明显............................................................5图表4：2024年结转高峰业绩集中释放............................................................5图表5：青龙管业主要收入分布（按产品）........................................................5图表6：青龙管业分业务毛利率对比..............................................................5图表7：青龙管业的毛利率、净利率表现..........................................................6图表8：销售费用率、管理费用率、研发费用率表现................................................6图表9：青龙管业新签订单额及同比增速..........................................................6图表10：青龙管业结转订单额及同比增速.........................................................6图表11：青龙管业新签订单业务占比.............................................................7图表12：青龙管业结转订单结构占比.............................................................7图表13：2012-2025年水利投资及同比增速........................................................7图表14：全国供水及排水管道长度持续增长.......................................................8图表15：“十五五”水利相关管网投资占比较高...................................................8图表16：三种不同混凝土管道性能对比...........................................................8图表17：2020-2023年PCCP行业TOP10产量及同比增速.............................................9 图表18：2023年PCCP行业产量结构分布（CR10）..................................................9图表19：PCCP管双龙头毛利率表现对比...........................................................9图表20：PCCP管双龙头业务收入增速对比.........................................................9图表21：我国塑料管材产量及同比增速..........................................................10图表22：塑料管道下游结构....................................................................11图表23：2024塑料管材产量分布................................................................11图表24：青龙管业PCCP管市占率持续位于第一梯队...............................................11图表25：公司混凝土管量价拆分................................................................11图表26：公司不同地区毛利率对比..............................................................12图表27：PCCP管上市企业毛利率对比............................................................12图表28：公司塑料管量价拆分..................................................................12图表29：公司复合钢管量价拆分................................................................12图表30：风电混塔生产工艺流程图..............................................................13图表31：风电混塔示意图......................................................................13图表32：公司与中材国际战略合作协议内容......................................................13图表33：分业务收入预测（亿元）..............................................................14图表34：可比公司估值（2026/2/10）...........................................................16 1、公司概况：PCCP管道龙头，产品矩阵辐射各类管材 1.1、公司简介：国内高品质输水管道综合制造商 公司成立于1975年，前身为宁夏水利制管厂，由国家原水利电力部投资设立，曾隶属于宁夏水利厅，2010年在深交所上市。公司主营业务包含PCCP（预应力钢筒混凝土管）、BCCP（钢筋缠绕钢筒混凝土管）、PE管、RCP等。截至2025H1，公司在混凝土管、塑料管材及复合钢管三大核心板块营收占比分别为50.58%、23.16%和14.76%。从区域来看，公司