业绩因库存周期现阶段性波动，存量出清+新品增量有望带来经营回暖

2024年04月25日海泰新光(688677.SH) 证券研究报告 业绩因库存周期现阶段性波动，存量出清+新品增量有望带来经营回暖 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 （1）2023年：公司实现营业收入4.7亿元，同比减少1.31%；归母净利润1.46亿元，同比减少20.19%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少19.2%。23Q4，公司实现营业收入9435万元，同比减少24.4%；归母净利润2752万元，同比减少35.54%；扣非归母净利润2537万元，同比减少35.62%；毛利率62.2%，同比提升1.1pct；净利率27.95%，同比降低2.94pct。净利率同比下滑主要系当期管理费用率提升明显（22Q4 10.3%→23Q4 16.15%，+5.84pct），原因为公司实施限制性股票激励计划，致使股份支付费用同比增加。 （2）24Q1：公司实现营业收入1.17亿元，同比减少20.7%；归母净利润3844万元，同比减少20.68%；扣非归母净利润3646万元，同比减少21.4%；毛利率64.5%，同比降低0.04pct；净利率32.28%，同比提升0.14，基本保持稳定。999563335 公司业绩出现波动主要与大客户备货周期有关，自主品牌业务维持高速增长态势。 （1）ODM&OEM业务：2023年，公司ODM业务收入3亿元，占比65.89%，同比减少7.8%；OEM业务收入9562万元，占比20.41%，同比减少11%。2022年下半年公司美国客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司荧光腹腔镜发货量在2022年下半年大幅增加，使公司2022年业绩相对2021年大幅增长54%，同时也造成美国客户荧光腹腔镜库存大幅上升。但由于美国客户新系统实际上市时间较原计划延后较多，直到2023年9月才正式上市，使新系统上市后客户在较长的一段时间内以消耗库存为主，造成公司2023年下半年荧光腹腔镜发货下降，直接影响了公司2023年的销售收入。若剔除上述因素，公司主营业务在近三年保持连续上升趋势。（2）自主品牌产品：2023年，公司自主品牌产品实现收入6416万 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 李奔分析师SAC执业证书编号：S1450523110001liben@essence.com.cn 元，占比13.70%，同比增长91.27%，其中，公司内窥镜产品在国内市场增长势头强劲，同比增加约83%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。公司积极布局自主品牌的光源、摄像系统等核心部件及手术外视系统、内窥镜系统等整机产品，正积极向临床医用光学成像解决方案领域拓展。公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，配套内窥镜产品，组成自主品牌的4K内窥镜系统、3D内窥镜系统和4K自动除雾内窥镜整机产品。未来几年，公司还会持续迭代内窥镜核心部件和整机产品，持续开发基于多片CMOS的摄像系统，从而进一步提升公司的产品层 相关报告 22Q4及23Q1业绩符合预期，整机与光学平台放量潜力值得关注2023-05-02 22年业绩预告符合预期，内窥镜及光学产品持续驱动增长2023-01-20业绩保持高增长态势，内窥镜业务持续放量，光学产品贡献增量2022-11-01 次，顺应国产化替代趋势，扩大公司在国内市场的竞争优势、市场份额和影响力。 公司研发实力强劲，丰富新品梯队驱动长期成长。 2023年，公司研发投入6589.33万元，同比增长10.01%，研发投入全部费用化；研发投入占比营业收入14%，同比增加1.44pct。在医用内窥镜方面： （1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市； （2）公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延 展到泌尿、妇科以及开放手术领域； （3）公司针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场； （4）公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求； （5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展； （6）公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月开始陆续取证，目前已经推出市场并形成销售。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价56.7元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.2%、30.1%、27.4%，净利润的增速分 别为58.1%、31.9%、30.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为56.7元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：国际贸易形势的不确定性；行业库存消化进度的不确定性；国内医疗政策的不确定性；新品推广进度的不确定性。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034