本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服/人工景区 报告原因：业绩公告 宋城演艺（300144.SZ） 维持评级 花房科技减值拖累全年业绩，继续推进存量改造、增量落地 增持 2021年4月23日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 ➢ 公司2020年实现营收9.03亿元（-65.44%），归母业绩亏损17.52亿元（-230.8%），扣非归母业绩亏损17.68亿元（-244.66%），EPS-0.67元。如果不考虑数字娱乐平台财务数据以及因持有花房科技的长期股权投资增减变动，期内公司实现营收9.03亿元（-59.50%），归母净利润1.14亿元（-89.11%），扣非归母净利润0.98亿元（-90.86%）。 ➢ 花房科技计提减值准备影响全年业绩。期内公司按权益法对花房科技计提资产减值，长期股权投资损失约7.24亿元，计提长期股权投资减值准备11.07亿元两项合计约18.32亿元，对业绩产生较大拖累。本次减值准备对公司财务产生一次性影响，预计不会影响整体现金流，剥离具有商誉减值风险以及监管风险的直播平台业务有利于公司专注旅游演艺。 ➢ 疫情期间存量项目优化、增量项目有序推进。存量项目方面，公司以杭州宋城为基础打造杭州宋城演艺王国，疫情期间杭州宋城新增10个室内外剧院、1万多个座位数，剧院数和座位数持续增长有利于丰富演出类型、提升接待能力、增强游客体验。增量项目方面，西安和郑州项目落地，上海宋城于2021年4月29日开业，佛山、西塘、珠海正在建设中项目将陆续推向市场，轻资产延安项目完成签约，公司储备项目丰富。 ➢ 期内公司毛利率下滑10.46pct至60.93%，整体费用率上升27.75pct至41.7%。销售费用6364万元（-56.26%）、研发费用3748万元（-22.58%）系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致；管理费用2.88亿元（+53.06%）系疫情期间公司将闭园成本从营业成本调整至费用所致；财务费用-1284万元（+27.62%）系银行借款利息及汇兑损益增加所致。 ➢ 21Q1公司营收、业绩基本恢复到2019年同期35%左右。21Q1公司实现营收3.06亿元（+128.1%），归母净利润1.32亿元（+164.99%），扣非归母净利润1.3亿元（+604.5%）。毛利率下滑13.23pct至63.1%，整体费用率大减67.28pct至21.62%。其中销售费用率3.6%（-12.9pct）系2021年春节期间受二次疫情影响公司控制费用所致，管理费用率14.69%（-57.89pct）系上年同期公司将营业成本列入费用所致同比基数较大。 ➢ 投资建议：目前城市周边游热度提升，叠加出境需求回流，长三角、珠三角、京津冀等核心客源地周边游市场升温明显。文旅消费市场持续下沉，三四线城市和小镇青年消费占比不断增加。公司年内继续推进存量项目升级改造；推出“爱在”“颜色”系列，建立高中低产品矩阵；推进增量项目佛山、西塘、珠海项目建设。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.37\0.59\0.73，对应公4月22日收盘价21.83元，2021-2023年PE分别为59.7\36.9\29.7，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 大股东减持风险；景区客流下降风险；新项目业绩不及预期风险。 市场数据：2021年4月22日 收盘价(元)： 21.83 年内最高/最低（元）： 22.52/14.53 流通A股/总股本（亿）： 22.09/26.15 流通A股市值（亿）： 482.2 总市值（亿）： 570.8 基础数据：2021年3月31日 基本每股收益 0.05 每股净资产(元)： 2.83 净资产收益率： 1.77% 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】宋城演艺（300144.SZ）2020年业绩预告点评：计提直播业务长期股权投资减值损失，后续专注演艺业务（2021-02-04） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -10%0%10%20%30%40%50%60%20/4/2320/7/2320/10/2321/1/23宋城演艺沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司2020年报2021年一季报业绩表现 公司发布2020年财务报告，期内实现营收9.03亿元（-65.44%），归母业绩亏损17.52亿元（-230.8%），扣非归母业绩亏损17.68亿元（-244.66%），EPS-0.67元。如果不考虑数字娱乐平台财务数据以及因持有花房科技的长期股权投资增减变动，期内公司实现营收9.03亿元（-59.50%），归母净利润1.14亿元（-89.11%），扣非归母净利润0.98亿元（-90.86%）。向全体股东以每10股派发人民币2元现金股利分红，以资本公积向全体股东每10股转增8股。 花房科技计提减值准备影响全年业绩。报告期内公司按权益法对花房科技计提资产减值，长期股权投资损失约7.24亿元，计提长期股权投资减值准备11.07亿元两项合计约18.32亿元，对业绩产生较大拖累。本次减值准备对公司财务产生一次性影响，预计不会影响整体现金流，剥离具有商誉减值风险以及监管风险的直播平台业务有利于公司专注于旅游演艺。分季度来看，受疫情影响20Q2业绩亏损，Q3旺季整体实现扭亏为盈，Q4受花房科技计提减值准备18.32亿元影响业绩下滑最明显。Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为1.34亿元/1.48亿元/3.35亿元/2.84亿元，同比增长-83.71%/-74.94%/-57.45%/-29.96%；归母净利润0.5亿元/-0.1亿元/0.94亿元/-18.79亿元，同比增长-86.5%/-102.44%/-80.64%/-2805.58%。 图1：宋城演艺营收情况及增速 图2：宋城演艺单季度营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 21Q1公司各景区处于营业和复苏状态，营收、业绩基本恢复到2019年同期35%左右。21Q1公司实现营收3.06亿元（+128.1%），归母净利润1.32亿元（+164.99%），扣非归母净利润1.3亿元（+604.5%）。毛利率下滑13.23pct至63.1%，整体费用率大减67.28pct至21.62%。其中销售费用率3.6%（-12.9pct）系2021-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303520162017201820192020营业收入（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%012345678919Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1营业收入（亿元）同比 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 年春节期间受二次疫情影响公司控制费用所致，管理费用率14.69%（-57.89pct）系上年同期闭园期间公司将营业成本列入管理费用所致同比基数较大，研发费用率3.24%（-1.84pct）系研发投入增加所致，财务费用率0.09%（+5.35pct）系租赁负债利息增加所致，其他收益同比减少97.87%系收到政府补助同比减少所致。 图3：宋城演艺归母净利润情况及增速 图4：宋城演艺单季度归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 1.1收入端 疫情期间存量项目优化、增量项目有序推进。2020年受疫情影响，公司旗下各景区于2020年1月24日起停运，6月12日全面恢复营业。存量项目方面，公司以杭州宋城为基础，打造杭州宋城演艺王国，践行“一台剧目、一个公园、一张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变；疫情期间，杭州宋城新增10个室内外剧院，1万多个座位数，打造升级标准剧院、走动式剧院、水上看台等全新剧院，剧院数和座位数持续增长，有利于丰富演出类型、提升接待能力、增强游客体验。增量项目方面，西安和郑州项目落地，上海宋城项目于2021年4月29日开业，佛山、西塘、珠海等正在建设中项目将陆续推向市场，轻资产延安项目完成签约，公司储备项目丰富。内容方面，目前公司逐步形成以千古情为核心，如新项目《上海千古情》《佛山千古情》等，新辟“爱在”“颜色”系列，丰富演出产品矩阵。 表 1：公司2020主营业务收入情况 分产品 营业收入（亿元） yoy 占比 yoy 毛利率 yoy 杭州宋城旅游区 2.86 -68.78% 31.67% 25.63pct 34.90% -33.69pct 三亚宋城旅游区 1.27 -67.64% 14.06% 12.31pct 76.95% -8.04pct 丽江宋城旅游区 1.36 -59.06% 15.06% 10.60pct 74.85% -7.35pct 资料来源：公司公告，山西证券研究所 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-20-15-10-505101520162017201820192020归母净利润（亿元）同比-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-25-20-15-10-5051019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1归母净利润（亿元）同比 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 1.2 费用端 期内公司毛利率下滑10.46pct至60.93%，整体费用率上升27.75pct至41.7%。其中销售费用6364万元（-56.26%）主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致；管理费用2.88亿元（+53.06%）系疫情期间公司各景区闭园，将闭园成本从营业成本调整至费用所致；研发费用3748万元（-22.58%）系花房科技不再纳入合并范围所致，研发费用主要用于舞台效果、票务系统等升级；财务费用-1284万元（+27.62%）系银行借款利息及汇兑损益增加所致。经营活动产生现金流净额同比下降74.93%系花房科技不再纳入合并范围所致；投资活动产生现金流净额同比增加20.35%系公司购买和赎回理财产品同比减少所致；筹资活动产生现金流净额同比增加170%系银行借款增加所致。 图5：宋城演艺毛利率和净利率变化 图6：宋城演艺各项费用率变化 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 2. 投资建议及盈利预测 3月中旬文旅部取消娱乐场所人数限制，年内公司旗下景