请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月23日 宋城演艺（300144.SZ） 花房减值拖累短期业绩，存量项目升级打开成长空间 事件：公司公布2020年年报及21Q1季报。2020年公司收入9.0亿元，同比-65.44%，归母净利-17.5亿元，同比-230.8%，扣非后归母净利-17.7亿元，同比-244.7%。若剔除六间房及花房科技减值影响，则2020年公司归母净利/扣非后归母净利分别为1.1/1.0亿元，分别同比-89.1%/-90.9%。单季来看，20Q4/21Q1公司收入分别为2.8/3.1亿元，同比-30.0%/+128.1%归母净利分别为-18.9/1.3亿元，同比-2805.6%/+165.0%。 花房减值风险消除，聚焦演艺主业发展。2019年4月公司全资子公司六间房与密境和风完成重组，公司持有重组后的花房科技有限公司37.06%的股权（截至2020年末），长期股权投资账面价值26亿元。受制于行业竞争加剧，移动端对PC端产生较大流量冲击，六间房业绩出现一定下滑，公司因此按权益法确认对花房科技长期股权投资损失7.2亿元，并计提长期股权投资减值准备11.1亿元，合计18.3亿元。此次减值对公司财务端产生一次性非现金影响，有利于消除后续直播平台减值风险，增强公司业绩稳定性。 2020年公司演艺主业阶段性承压，21Q1表现略优于预期。我们测算2020年公司重资产/轻资产/花房科技（剔除减值影响）对业绩的贡献分别为-0.26/0.86/-0.04亿元，演艺主业录得亏损主要系受疫情影响停业近五个月。重点景区中，杭州/三亚/丽江项目收入分别为2.9/1.3/1.4亿元，分别同比-68.8%/-67.6%/-59.1%，毛利率分别为34.9%/77.0%/74.9%。21Q1受疫情反复及就地过年政策影响，演艺主业复苏承压。剔除六间房影响后，我们测算公司21Q1收入/归母净利分别恢复至2019年同期的49.0%/48.0%。 存量项目持续优化，新项目建设稳步推进。公司充分利用疫情淡季对存量项目进行优化升级，增加剧院类型及数量并延长景区游历线路，其中杭州宋城新增10个室内外剧院，座位数超过1万个。此外公司正积极筹备“爱在”和“颜色”系列演出（客单价低于千古情），形成差异化定位，拓宽客流基础。新项目方面，上海城市演艺项目历经5年的筹备与建设，即将于2021年4月29日正式开业，次轮异地扩张项目中佛山/西塘/珠海项目预计分别于21H2/2022/2023年开业，为公司未来成长储备充足动力。 盈利预测与投资建议：维持“增持”评级。3月以来受益于疫情影响的逐步消退，公司演艺主业正加速复苏，我们看好未来公司存量项目优化升级与新项目不断落地带来的业绩增量。我们预测公司2021/2022/2023年公司归母净利分别为10.8/17.4/20.1亿元，分别同比+161.8%/+60.4%/+15.7%，EPS分别为0.41/0.66/0.77元，剔除六间房影响后2019-2023年CAGR为19.7%，我们认为公司2022年合理市值为694.8亿元，对应PE为40倍。 风险提示：项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济波动风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,612 903 2,874 4,277 4,760 增长率yoy（%） -18.7 -65.4 218.5 48.8 11.3 归母净利润（百万元） 1,340 -1,752 1,083 1,737 2,009 增长率yoy（%） 4.1 -230.8 161.8 60.4 15.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 -0.67 0.41 0.66 0.77 净资产收益率（%） 13.8 -22.8 12.6 17.1 16.7 P/E（倍） 42.6 -32.6 52.7 32.9 28.4 P/B（倍） 5.9 7.7 6.8 5.7 4.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月22日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 景点 前次评级 04月22日收盘价 21.83 总市值(百万元) 57,078.77 总股本(百万股) 2,614.69 其中自由流通股(%) 84.47 30日日均成交量(百万股) 20.09 股价走势 作者 分析师 张泽 执业证书编号：S0680520010002 邮箱：zhangze@gszq.com 研究助理 吴瑾轩 邮箱：wujinxuan@gszq.com 相关研究 1、《宋城演艺（300144.SZ）G-ESG评级报告》2021-01-06 2、《宋城演艺（300144.SZ）：客流逐步回暖，演艺王国模式初显成效》2020-10-29 3、《宋城演艺（300144.SZ）：20H1中报点评：最差时刻已经过去，看好后续业务复苏》2020-08-09 -11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04宋城演艺 沪深300 2021年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,921 1,913 2,580 3,751 4,822 营业收入 2,612 903 2,874 4,277 4,760 现金 1,785 1,338 1,847 2,994 4,000 营业成本 747 353 1,047 1,531 1,654 应收票据及应收账款 5 6 50 36 52 营业税金及附加 36 12 40 59 66 其他应收款 126 51 134 140 193 营业费用 146 64 220 319 349 预付账款 17 22 21 57 42 管理费用 188 288 281 307 333 存货 6 13 45 40 51 财务费用 -18 -13 -39 -66 -100 其他流动资产 982 484 484 484 484 资产减值损失 -17 -1,878 0 0 0 非流动资产 8,120 7,282 7,905 8,600 9,316 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 长期投资 3,469 1,535 1,515 1,495 1,475 投资净收益 273 14 -20 -20 -20 固定资产 2,311 2,509 2,917 3,403 3,947 营业利润 1,726 -1,699 1,306 2,106 2,439 无形资产 1,498 1,880 2,053 2,211 2,374 营业外收入 6 3 0 0 0 其他非流动资产 842 1,359 1,420 1,491 1,520 营业外支出 102 41 0 0 0 资产总计 11,041 9,195 10,485 12,351 14,138 利润总额 1,630 -1,737 1,306 2,106 2,439 流动负债 765 694 1,077 1,366 1,098 所得税 265 30 212 343 397 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,365 -1,767 1,094 1,764 2,042 应付票据及应付账款 301 372 246 366 296 少数股东损益 25 -15 11 26 33 其他流动负债 464 321 831 1,000 803 归属母公司净利润 1,340 -1,752 1,083 1,737 2,009 非流动负债 394 766 710 654 597 EBITDA 1,833 -1,466 1,625 2,469 2,851 长期借款 0 282 226 169 113 EPS（元） 0.51 -0.67 0.41 0.66 0.77 其他非流动负债 394 484 484 484 484 负债合计 1,159 1,460 1,787 2,020 1,696 少数股东权益 268 323 334 360 393 股本 1,453 2,615 2,615 2,615 2,615 主要财务比率 资本公积 2,476 1,211 1,211 1,211 1,211 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5,694 3,650 4,825 6,720 8,914 成长能力 归属母公司股东权益 9,614 7,412 8,364 9,971 12,049 营业收入(%) -18.7 -65.4 218.5 48.8 11.3 负债和股东权益 11,041 9,195 10,485 12,351 14,138 营业利润(%) 7.6 -198.5 176.9 61.3 15.8 归属于母公司净利润(%) 4.1 -230.8 161.8 60.4 15.7 获利能力 毛利率(%) 71.4 60.9 63.6 64.2 65.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 51.3 -194.2 37.7 40.6 42.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.8 -22.8 12.6 17.1 16.7 经营活动现金流 1,571 394 1,614 2,412 2,341 ROIC(%) 13.2 -22.1 11.7 16.1 15.8 净利润 1,365 -1,767 1,094 1,764 2,042 偿债能力 折旧摊销 256 293 358 429 513 资产负债率(%) 10.5 15.9 17.0 16.4 12.0 财务费用 -18 -13 -39 -66 -100 净负债比率(%) -18.1 -13.5 -18.0 -26.8 -31.3 投资损失 -273 -14 20 20 20 流动比率 3.8 2.8 2.4 2.7 4.4 营运资金变动 130 -71 182 265 -133 速动比率 3.8 2.7 2.4 2.7 4.3 其他经营现金流 111 1,966 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1,181 -941 -1,001 -1,144 -1,248 总资产周转率 0.24 0.09 0.29 0.37 0.36 资本支出 813 1,018 643 715 736 应收账款周转率 72.4 160.8 103.3 100.1