南华期货丨期市早餐2026.2.11

宏观：人民币汇率升至6.90 【市场资讯】1）央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告：继续实施好适度宽松的货币政策。2）芝商所：计划于今年夏季开始推出个股期货。3）日本政府将于2月18日召开特别国会，举行首相指名选举。4）ADP报告：截至1月24日的四周内，美国私营部门就业人数平均每周增长6500人。5）美国12月零售销售月率录得0%，低于预测中值0.4%，前值0.60%。6）美联储——①哈玛克：经济前景向好，通胀仍然偏高，今年无迫切降息必要。②洛根：对当前利率政策的效果持"谨慎乐观"态度，更为担忧通胀问题。 【核心研判与传导逻辑】当前，国内宏观政策正以协同发力为核心导向，为经济发展保驾护航。货币政策锚定宏观政策一致性，与财政政策形成深度协同，具体通过三重路径推进：一是公开市场操作支持政府债券发行，二是“再贷款+财政贴息”优化资源配置，三是担保增信分担风险成本，提升金融机构对企业的融资支持力度。同时，央行在货币政策执行报告中重提引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行，并常态化开展国债买卖操作，强化利率调控的精准度。而全面降息则保持审慎，主要受制于三重约束：不同风险利率的比价关系、商业银行资产负债端利差、各类资产收益率的合理利差，需等待外部稳预期、内部稳就业及金融市场稳风险的窗口期。因此，我们认为一季度50BP降准的确定性较强，预计可释放约1万亿流动性，配合财政前置发力；全年预计有1-2次累计10-20BP的政策利率调降，以引导LPR下行。货币政策执行报告对于信贷稳信用、汇率稳预期的表述延续，进一步筑牢了政策连贯性，并提到全球经济短期仍有韧性，但通胀粘性未消，金融市场波动风险积聚。也印证了当前全球地缘博弈更趋复杂的现实问题。美国牵头54国及欧洲委员会组建“关键矿产联盟”，围绕稀土、锂、钴等关键品类掌控产业链，意图构建资源地缘霸权。其通过推动产业链“去风险化”、设立价格底线、孤立战略伙伴等方式针对中国，加剧了全球资源供应链的不确定性。不过国内经济基础夯实、新动能壮大、政策支持有力，形成了有效对冲，货币政策灵活高效的逆周期调节特征鲜明。地方两会释放的“十五五”开局信号与宏观政策同频共振。各地明确了稳增长、稳物价的目标导向，将扩内需重心转向增收、供给、场景的系统性发力。地产政策聚焦存量提质与风险缓释，产业布局以新质生产力培育为核心，立足区域比较优势卡位商业航天、算力、低空经济等新兴赛道。针对关键矿产供应风险，各地也强化了新能源、高端制造等依赖矿产资源的产业供应链安全，推进传统产业高端化、智能化、绿色化转型。防风险环节既阶段性突出融资平台转型出清与稳地产，也重视资源领域的战略布局。值得关注的是，货币政策执行报告阐述了居民“存款流失”的误区。住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品。这一变化并未影响整体流动性平稳，为股债市场提供了潜在增量资金。叠加短期利率运行的稳定性，共同为资本市场筑牢了基础。在此背景下，资本市场的结构性机会由政策协同、产业升级与资源安全的三重逻辑主导。资金既向政策倾斜的科技、新基建、高端制造等领域抱团，也聚焦资源绑定、技术替代相关赛道。目前来看，机构普遍看好A股春季行情的延续性，节前大盘风格的稳健性与节后小微盘的接力潜力，本质或是政策红利从宏观向微观产业、资本市场的逐步传导。 人民币汇率：关注美国就业数据情况 【行情回顾】前一交易日，人民币对美元整体呈现升值走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9129，较上一交易日上涨155个基点，夜盘收报6.9140。人民币对美元中间价报6.9458，调升65个基点。 【核心逻辑】受日元走强、美国零售数据逊色等因素影响，美元指数阶段性承压。而美元兑人民币汇率开盘即放量下行，盘中一度跌破6.91关口。节前季节性结汇需求仍相对旺盛，为人民币提供支撑。在人民币快速升值过程中，逆周期因子再度弱于彭博预测值，当前人民币汇率中间价较彭博预测值偏低316个基点，中间价重新释放出汇率维稳信号。后续需重点关注逆周期因子情况、再度推迟发布的美国非农就业数据等关键就业指标。展望后市，节前季节性结汇需求或将继续成为支撑人民币升值的关键动力；但随着节后季节性结汇需求逐步消退，人民币对美元的内生升值动力可能有所下降，其与美元指数的联动性或将进一步增强。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.91关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）中国央行第四季度货币政策执行报告：继续实施好适度宽松的货币政策，将常态化开展国债买卖操作；居民资产配置调整不意味着流动性出现较大变化；物价呈现积极边际变化，将持续加强货币政策与财政政策的协调配合。2）美国12月零售销售环比增长意外停滞，假日季尾声消费疲软；十年期美债收益率创近一个月新低，美元指数再创逾一周盘中新低。3）特朗普预计下周与伊朗举行第二轮会谈，称“伊朗不会拥有核武器或者导弹”；若美伊谈判失败，或向中东再派一支航母打击群。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：节前量能收缩明显 【市场回顾】 上个交易日股指集体震荡，两市成交额缩量至2.1万亿元左右。期指方面，IC缩量下跌，其余品种缩量上涨。 【重要讯息】 1.中国央行第四季度货币政策执行报告：继续实施好适度宽松的货币政策，将常态化开展国债买卖操作。 2.美国12月零售销售环比增长意外停滞，假日季尾声消费疲软；十年期美债收益率创近一个月新低，美元指数再创逾一周盘中新低。 【行情解读】 从中长期来看，政策利好预期以及流动性宽松支撑股指偏强逻辑不变。昨日股指全天震荡，两市成交额缩量。本周周内将公布国内通胀数据以及美国非农就业数据，国内物价数据反映国内经济修复情况，美国非农就业数据将影响后续降息节奏，或引发股指波动。不过短期随着春节假期临近（目前仅剩三个交易日），市场情绪趋于谨慎，期货市场缩量明显，持仓量和成交量明显下降，因此节前预计窄幅震荡为主。操作上，为规避假期间海外市场风险，节前建议适当减仓，待节后趋势确定。 【南华观点】节前量能回落，预计震荡为主 国债：节前保持谨慎 【市场回顾】周二期债震荡微涨。收盘TS、TF、TL远期合约均有程度不小的升水，T平水。公开市场逆回购3114亿，净投放2059亿。资金面略紧，DR001上升至1.36%左右。现券收益率多数略有下行。机构行为方面，仅银行买入，基金、证券、保险均卖出。 【重要资讯】1.央行发布四季度货币政策执行报告：继续实施好适度宽松的货币政策。 【行情解读】昨日期债早盘及午后均尝试继续上攻，但未能带动人气。一级市场7年期国债续发情况较好，中标利率大幅低于二级市场，但并未给二级市场带来助力，显示多头较 为谨慎。晚间央行发布四季度货币政策执行报告，专栏“财政金融协同支持扩内需”中提到，货币政策起间接激励作用，财政政策起直接激励作用，意味着货币政策并不急于做总量宽松，需等财政先行。节前仅剩3个交易日，市场未必有持续向上的动能。今日关注通胀数据及货币金融数据。 【南华观点】T2606逢盘中调整少量布局中线多单，3月合约逢高离场。 集运欧线：期价承压回调 市场对船公司3月涨价信心受挫，期价快速反映现货端疲软现实。 【行情回顾】 昨日（2月10日），集运指数（欧线）期货市场全线回调。主力合约EC2604开盘后震荡走低，报收于1179.0点，较前一交易日下跌4.77%。EC2606收于1499.8点，下跌3.43%。新挂牌上市的EC2605、EC2607、EC2609合约分别报收于1273.0点、1718.5点和1235.0点，市场交投活跃。 【信息整理】 马士基平开报价成为关键边际变化，削弱了市场对即期涨价的乐观预期，但远期故事仍在演绎。 利空因素： 1）现货指数持续疲软：最新SCFIS（欧线）已连续回调，反映即期实际结算运价承压。线上平台显示，2月下旬至3月初大柜均价在2100-2200美元附近，提涨落地困难。2）近月合约压力凸显：主力合约EC2604对应4月交割，面临传统淡季和“关税抢运”结束后货量回落的双重压力，上方空间受限。 利多因素： 1）旺季合约溢价明显：新挂牌合约中，典型旺季合约EC2607收盘价显著高于EC2605和EC2609，符合历史季节性规律，表明市场对下半年旺季行情仍有期待。2）地缘风险未解除：红海地区紧张局势持续，复航仅限个别试航，绕行导致的运力损耗支撑仍在。3）船公司挺价意愿未消：尽管马士基态度谨慎，但地中海航运、达飞等公司仍宣涨3月运价，并为3月下半月保留再次提涨可能，后续需观察龙头公司是否会跟进。 【交易研判】 集运欧线期货短期逻辑从交易“涨价预期”转为交易“涨价落空”，近月合约承压，但远月旺季合约保持相对韧性，市场呈现结构性分化。主力合约EC2604预计转入弱势震荡，需重新评估下方支撑。 【风险提示】： 1）密切关注其他头部船公司是否跟随马士基调低3月实际报价。2）警惕红海地缘局势出现超预期变化，对绕行比例产生实质影响。3）注意新合约上市初期，因流动性差异导致的价差波动风险。 以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:持续降波中 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于137340元/吨，日环比+0.25%。成交量29.52万手，日环比-3.30%；持仓量34.59万手，日环比+0.19万手。碳酸锂LC2605-LC2609月差为Contango结构，日环比+180元/吨。仓单数量总计35537手，日环比+940手。 【产业表现】锂电产业链现货市场价格企稳，节前备库基本完成。锂矿市场价格企稳，澳洲6%锂精矿CIF报价为1900美元/吨，日环比+0.16%。锂盐市场报价企稳，电池级碳酸锂报价13.6万元/吨；电池级氢氧化锂报价13.37万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价企稳，磷酸铁锂报价变动+0.24%，三元材料报价变动+0.42%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】当前下游春节前备货已基本收官，产业链供需格局暂未出现显著变化，现货成交趋于清淡，价格维持平稳运行。技术面看，波动率延续下行趋势，受节前资金避险、交投活跃度回落影响，波动率仍有进一步压缩空间。同时，春节长假期间市场休市时间较长，叠加交易所提高保证金，正临波动率下行周期，建议布局卖出波动率策略。 工业硅&多晶硅:工业硅再度承压 【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8375元/吨，日环比变动-0.89%。成交量约18.88万手,日环比-5.6%；持仓量约30.33万手，日环比+0.84万手。SI2605-SI2609月差为Contango结构，日环比+0元/吨。仓单数量18117手，日环比变动+1368手。 多晶硅期货主力合约收于48950元/吨，日环比变动-0.85%。成交量3991手，日环比-15.19%；持仓量3.86万手，日环比+270手；PS2605-PS2606月差为Contango结构，日环比-150元/吨；仓单数量8840手，日环比变动+230手。 【产业表现】工业硅产业链现货市场表现一般。新疆553#工业硅报价8700元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9850元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13900元/吨，日环比+0%；铝合金报价23650元/吨，日环比+0%。 光伏产业链现货市场表现冷清。N型多晶硅复投料53.65元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.18元/片，日环比0%；Topcon-183电池片报价0.44元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.718元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.734元/瓦，日环比-0