资产配置快评：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

投资摘要

华创证券研究所指出，AI最大的风险并非大规模失业或灾难性场景，而是人们变得懒惰，停止批判性思考。研报分析了海外股市风格变化、大型科技公司CDS价格、美元投机净空头持仓、美元指数与美国经济基本面背离、比特币与黄金价格比、沪深300指数权益风险溢价、中国10年期国债远期套利回报、美元兑日元互换基差和美元融资溢价、铜金价格比与离岸人民币汇率走势、中国在岸股债总回报相对表现等关键指标。

核心观点与关键数据

1. 海外股市风格变化：年初以来，海外股市价值股跑赢成长股，主要原因是美国财政存款激增，迫使一级交易商承接大量美债，进而降低多空策略基金交易杠杆，回补价值股空头，削减成长股多头。大型科技公司CDS价格不支持投资者厌恶资本开支的叙事，四家大型科技公司的5年期CDS价格仍低于一篮子投资级公司债CDS价格。
2. 美元指数与美国经济基本面背离：美元指数在2025年上半年大幅回落，但2026年美国经济惊喜指数大幅反弹，而美元指数持续回落，二者形成明显背离。因此，美元指数存在反弹空间，以反映美国经济基本面的改善。
3. 比特币与黄金价格比：截至2月6日，比特币与黄金价格比降至14.2，触及2023年10月份以来最低水平，可能是其他资产相对黄金被低估的信号。未来一旦该比例触底反弹，比特币价格表现可能重新跑赢黄金价格。
4. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）：截至2月6日，沪深300指数ERP为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对历史高位，估值水平有抬升空间。
5. 中国10年期国债远期套利回报：截至2月6日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，比2016年12月高60个基点。
6. 美元兑日元互换基差和美元融资溢价：截至2月6日，3个月美元兑日元互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为123.6个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。
7. 铜金价格比与离岸人民币汇率：截至2月6日，铜金价格比升至2.7，离岸人民币汇率升至6.9；二者背离缩小，人民币和铜金比发出的信号趋于一致。
8. 中国在岸股债总回报相对表现：截至2月6日，国内股票与债券的总回报之比为28.7，高于过去16年平均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

研究结论

研报认为，当前大类资产配置需关注美国经济基本面改善对美元指数的影响，以及比特币与黄金价格比等指标的潜在信号。沪深300指数估值水平有抬升空间，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。同时，需警惕原油市场爆发价格战和新兴市场出现系统性金融风险等潜在风险。