晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-02-10 宏观策略 2026年02月10日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 核心观点：本周（2月2-8日）在美股AI软件泡沫担忧引发的科技股大跌、及随后的动量抛售等交易因素造成的流动性冲击下，海外权益、大宗商品和比特币等资产经历剧烈波动。我们认为，近期资本市场的流动性冲击更多来自交易层面，而海外宏观基本面和广义流动性环境并未有显著变化，这意味着部分资产存在被流动性冲击“错杀”的可能。关注下周公布的1月美国非农就业和CPI数据，我们预期二者均存在上行风险，令本周略有升温的美联储降息预期再度面临回调。 宏观量化经济指数周报20260208：预计2026年1月贷款温和增长、社融小幅同比多增 节前经济供需两端基本符合季节性特征 金融产品周报20260207：海外市场流动性有企稳迹象，情绪或会好转 市场行情展望：（2026.2.9-2026.2.13）观点：海外市场流动性有企稳迹象，情绪或会好转。2月整体走势判断：2026年2月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为78.57%，平均涨幅为3.37%。叠加日历效应中财报预告的结束，我们对2月A股大盘走势持乐观的观点。本周A股的成交量在逐渐缩小，一方面是临近春节，资金有一定的止盈压力；另一方面是市场短期处于混沌期，没有明确持续性的主线。因此市场呈现的特点就是快速轮动，投资难度较大。ETF资金流数据表明，我们持续关注的化工ETF、电网设备ETF等，基金规模仍在持续性增加。而通信ETF本周则规模减少较多，但从资金净流出的数据来看，ETF方面的资金主动净流出金额并不算多，规模减少主要来自于权重股的调整和资金流出。结合海外市场的表现（美股、商品、币圈等），我们认为A股在一定程度上也受到了海外流动性的冲击，尤其是科技成长股近期再次受到了AI泡沫论的影响。但在2月6日，我们可以观察到美股、贵金属、币圈等均发生了较大幅度的反弹，流动性有企稳的迹象。因此我们认为后续A股市场也不妨乐观一些。如果贵金属企稳，美股科技重新恢复上涨态势，A股或会再次出现具有持续性的投资主线。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 1月公开市场净买入国债1000亿元，规模较去年底有所增加，主要用于补充流动性缺口及降低银行负债成本，体现了保持流动性合理充裕的政策意图。当前债市对增量信息反应较为钝化，向下突破缺乏新动力，向上亦缺乏基本面支撑。展望后市，考虑到春节后生产需求恢复及3月重要会议政策目标可能带来的扰动，建议对拉长久期策略保持审慎，警惕后续市场波动风险。海外方面，前期资产波动有所修复，避险资产回升，美股科技板块分歧加大。美国经济数据呈现分化特征：劳动力市场延续“低雇佣、低解雇”格局，初请失业金人数维持低位但失业率呈上行趋势；通胀方面，CPI与核心CPI同比涨幅收窄，价格压力缓解；制造业出货量与库存同步扩张，反映需求改善。货币政策上，美联储维持联邦基金利率目标区间不变，全球主要央行政策出现分流。当前市场对美联储未来降息路径仍存博弈，需关注通胀就业数据表现及人事变动带来的不确定性，短期利率预计维持稳定，中长期路径将更多依赖数据指引。 固收周报20260208：转债节前建议以平衡风险为主 建议高仓位资金积极高低切，低仓位资金以业绩拐点较清晰、26年上行趋势可见度较高标的为主进行择机布局。 固收点评20260207：二级资本债周度数据跟踪（20260202-20260206） 一级市场发行情况：本周（20260202-20260206）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260202-20260206）二级资本债周成交量合计约2751亿元，较上周减少243亿元。 固收点评20260207：绿色债券周度数据跟踪（20260202-20260206） 一级市场发行情况：本周（20260202-20260206）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券24只，合计发行规模约92.31亿元，较上周减少23.22亿元。二级市场成交情况：本周（20260202-20260206）绿色债券周成交额合计604亿元，较上周减少67亿元。 行业 乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。重卡观点更新：回顾2025：2025年，25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。注：下文本周指2/2-2/8风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 公用事业行业跟踪周报：吉林绿电直连项目开发建设实施方案征求意见，国家电网披露十五五投资方向 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。5）光伏资产、充电桩资产价值重估：光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能价值重估。建议关注【南网能源】【朗新科技】【特锐德】【盛弘股份】等。风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 AIDC发电专题报告：北美缺电逻辑持续演绎，相关投资线索再梳理 投资建议：北美缺电投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，当前北美缺电量仍大于各种技术总产能供应，因此该板块尚未到达选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应重视。①燃气轮机：重点推荐杰瑞股份、应流股份、东方电气、联德股份、豪迈科技；②燃气内燃机：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密；③SOFC：建议关注潍柴动力；④柴发：推荐联德股份，建议关注科泰电源、潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等。风险提示：AI数据中心投资不及预期、国际贸易摩擦、产能爬坡不及预期。 燃气Ⅱ行业跟踪周报：气温回暖，欧美气价高位回落，国内气价平稳 投资建议：供给宽松，城燃公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26股息率5.4%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（26股息率4.6%）【中国燃气】（26股息率6.3%）【蓝天燃气】（26股息率6.2%）【佛燃能源】（26股息率3.7%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26股息率3.1%）【新奥股份】（26股 息率4.5%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/2/6） 医药生物行业跟踪周报：分子胶海外风起，国内管线蓄势破局 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.14%、3.28%，相对沪深300的超额收益分别为1.41%、0.85%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.31%、7.34%，相对于恒生科技指数跑赢5.20%、10.41%；本周中药（2.56%）、医疗服务（1.31%）、原料药（0.64%）、医药商业（0.57%）板块涨幅靠前；生物制品（-1.82%）、化学制药（-0.62%）、医疗器械（-0.13%）等略有下跌。分子胶海外风起，已经诞生RVMD、GLU、KYMR等多个大牛股，并且已经诞生多个重大BD，国内企业已有较多布局，但是关注度较低，存在较大认知差。BMS的两款在售MM分子胶合计销售峰值超160亿美元，并将两款在研的迭代分子胶列为重磅拳头产品。KYMR的STAT6分子胶在AD上的数据不输生物制剂度普利尤单抗，2025/12/8股价单日上涨超40%。Monte的NEK7分子胶的1期临床数据极其亮眼（CRP炎症指标下降85%）,2026/1/7单日股价涨超45%，并且Monte与诺华的BD总包已经超过80亿美金。RVMD依靠pan ras（on）分子胶等布局，外媒曾报道与MSD正在洽谈约300亿美金收购。国内企业已有分子胶布局，静待花开:苑东生物布局分子胶、Protac及DAC，IKZF1/3分子胶潜力大；劲方医药的pan RAS（on）分子胶低剂量起效，显示多重抗耐药潜力。奥赛康BD引进ANL pan-RAS(ON)分子胶的中国权益，预计26Q1开展1期临床；达歌生物已经与武田、默沙东建立合作，拥有两款FIC分子胶，DAC亦有布局。我们认为，分子胶有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生出新一代重磅炸弹级药物，建议重点关注国内布局企业。风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预 电力设备行业跟踪周报：锂电淡季尾声旺季可期，太空光伏星辰大海 投资策略：储能：国家层面容量补偿电价出台，后续各个省将出台细则和清