2026年大类资产配置框架更新：重新审视大类资产定价新模式

——2026年大类资产配置框架更新 分析师：杨超分析师：孔玥分析师：周美丽分析师：王雪莹 重新审视大类资产定价新模式 ——2026年大类资产配置框架更新 2026年02月06日 核心观点 ⚫2026年资 产 定 价 新 模 式 ：（1）特 朗 普 的 政 策 不 确 定风 险 。TACO的 交 易 模式 可 能 从 可 交 易 演 变 为 不 可 信 。若 市 场 对 政 策 反 转 的 信 任 减 弱，美 股 将 首 当 其冲。（2）美 联 储 换 帅 对 货 币 政 策 转 向 不 确 定 风 险 加 强。 美 联 储 货 币 政 策 核 心决 策 框 架 面 临 重 构 ，核 心 矛 盾 第 一 个 是美 联 储 独 立 性 与 白 宫 政 治 施 压 的 矛 盾 ，以 及 价 格 工 具 （ 利 率 ） 与 数 量 工 具 （ 资 产 负 债 表 ） 的 矛 盾 。（3）人 民 币 升 值直 接 提 升 人 民 币 计 价 的 资 产 价 值 ， 并 吸 引 外 资 系 统 性 增 配。（4） 资 产 极 端 估值 与 泡 沫 化 风 险 。白 银 市 场 容 量 远 小 于 黄 金 ，且 波 动 性 大 ，容 易 吸 引 高 杠 杆 投机 资 金 。纳 斯 达 克 龙 头AI公 司同 样 面 临预 期 下 调 等 因 素 导 致 的泡 沫 破 裂 风 险 。（5）地 缘 政 治 风 险 对 资 产 定 价 内 生 化 扰 动 日 趋 增 强 。 分析师 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130525100001 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 ⚫世 界 经 济 的 分 化：（1）美 国:居 民 资 产 负 债 表 整 体 有 所 改 善 ，但 是 掩 盖 了 薪 酬增 速 潜 在 的 “K型 ” 分 化。预 计 就 业 市 场 可 能 降 温 ， 未 来 薪 酬 增 速 的 “K型 ”分 化 逐 渐 影 响 私 人 消 费 。AI相 关 投 资 仍 将 是 经 济 韧 性 的 重 要 来 源 ，美 国 私 人住 宅 投 资 有 望 温 和 回 升。美 国 财 政 预 计 维 持 宽 松 立 场 ，通 胀 整 体 预 计 延 续 回 落趋 势，但 不 排 除 上 行 风险 。（2）欧 元 区:经 济 韧 性 较 强 ，通 胀 压 力 缓 解 ，贸 易政 策 不 确 定 性 降 低，预 计2026年 欧 洲 央 行 继 续 降 息 。（3）英 国 ：经 济 增 长 前景 疲 软 、劳 动 力 市 场 疲 弱 ，通 胀 超 预 期 回 落 ，共 同 支 撑 英 国 央 行 继 续 降 息 。（4）日 本:经 济 正 在 温 和 修 复 ， 通 胀 水 平 有 望 趋 于 温 和 ， 货 币 政 策 正 常 化 的 方 向 保持 不 变 。（5）中 国:经 济 增 长 保 持 韧 性 ， 通 胀 有 望 自 低 位 回 升 。 王雪莹：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130525060003 ⚫资 产 不 确 定 性 的 可 能 来 源：第 一 ，AI领 域 投 资 正 成 为 驱 动 经 济 增 长 的 重 要 增量 引 擎 ， 若AI泡 沫 担 忧 加 重 ， 将 加 剧 资 产 的 不 确 定 性 。第 二 ，预 计2026年关 税 政 策 不 确 定 性 水 平 将 较2025年 下 降 ， 但 仍 是 全 球 贸 易 环 境 的 重 要 变 量 。第 三 ，地 缘 政 治 风 险 将 再 次 成 为 全 球 投 资 领 域 需 要 密 切 关 注 的 关 键 变 量。 ⚫大 类 资 产 展 望：（1）汇 率：美 元 可 能 继 续 走 弱 ，但 下 跌 的 空 间 和 节 奏受 美 联储 独 立 性、 货 币 政 策影 响，人 民 币 汇 率 有 望 温 和 升 值。（2） 金 属 ： 商 品 有 望延 续 牛 市 ，尤 其 是 黄 金 、白 银 、铜 等 有 色 金 属 。风 险 偏 好 提 升 可 小 幅 增 配 白 银提 高 组 合 弹 性 。（3）原 油：供 大 于 需 格 局 延 续 ， 但 局 部 冲 突 再 起 或 阶 段 性 推升 风 险 溢 价 ， 价 格 预 计 呈 现 区 间 宽 幅 震 荡 态 势 。（4）中 国 股 债 市 场： 将 受 益于 流 动 性 向 上 逻 辑 。盈 利 有 望 接 棒 估 值 ，成 为 市 场 聚 焦 的 关 键 点 。当 前A股 估值 处 于 合 理 区 间 ，有 望 呈 现 出 向 上 动 能 。国 内 外 货 币 政 策 宽 松 背 景 下 ，港 股 将迎 来 盈 利 与 估 值 均 上 涨 的 格 局 ， 港 股 总 体 有 望 震 荡 上 行 。预 计2026年10年期 中 国 国 债 收 益 率 波 动 区 间 在1.6%-2.0%。（5）日 本股 债 ：股 市 有 望 在 震 荡中 上 行 ，短 期 波 动 风 险 或 加 大 。供 需 矛 盾 下 ，日 本 国 债 利 率 依 然 面 临 上 行 压 力 。（6）美 股 和 美 债 ：在 美 股 市 场 中 股 债 跷 跷 板 效 应 远 大 于 股 债 双 强 和 股 债 双 弱 ，股 债 跷 跷 板 处 于 主 导 位 置 ，股 债 双 强 和 股 债 双 弱 是 处 于 特 定 宏 观 环 境 下 的 短 期和 过 渡 状 态 。预 计2026年 美 股 和 美 债 的 关 系 将 保 持 股 弱 债 强 ，美 联 储 多 次 降息 ， 同 时 利 好 股 市 估 值 和 债 券 价 格 ， 形 成 共 振 上 涨 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 2025-11-24，2026年A股市场投资展望：变局蕴机遇，聚势盈未来2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-30，2025年11月投资组合报告：“十五五”新蓝图与市场新机遇2025-10-29，变局蕴机遇，驶向新蓝海——《“十五五”规划建议》解码A股投资全景图2025-10-22，布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列 ⚫风 险 提 示 ：海 外 降 息 不 确 定 风 险 ；特 朗 普 新 政 策 不 确 定 风 险 ；地 缘 因 素 扰 动 风险 ； 市 场 情 绪 不 稳 定 风 险 ； 国 内 政 策 落 地 效 果 不 及 预 期 风 险 。 目录Catalog （一）大宗商品.......................................................................................................................................5（二）债券市场.......................................................................................................................................7（三）外汇市场.......................................................................................................................................7（四）权益市场.......................................................................................................................................9 （一）美国经济：就业结构分化，房地产温和回升.......................................................................................10（二）欧元区：韧性超预期，降息有望延续................................................................................................18（三）英国：利率延续下行路径................................................................................................................22（四）日本：通胀高位预计回落，货币政策正常化，财政支出增加..................................................................24（五）中国：经济维持韧性，新旧动能加快转换..........................................................................................27 （一）AI泡沫担忧加剧市场的不确定性.....................................................................................................31（二）全球贸易政策不确定性...................................................................................................................35（三）地缘政治冲突...............................................................................................................................39 （一）汇率：人民币是否延续升值？..........................................................................................................41（二）金属：贵金属与工业金属哪个走势更强？..........................................................................................45（三）原油：地缘的强扰动......................................................................................................................55（四）从人民币汇率、中美利差、中债收益率视角看中国股票和债券市场........................................................58（五）日本股市震荡上行和债市利率上行压力........................................................................................