钨产业链更新风险预算驱动的大类资产配置框架20251222

2025年12月24日09:25 关键词 钨矿产业链资源分布政策收紧供给端需求端硬质合金国防光伏军工财政政策货币政策风险评价资产配置战略资源开采成本出口管制风险评价模型风险预算波动率 全文摘要 本次对话深入探讨了钨行业的发展情况，包括从钨矿开采到硬质合金工具制造的完整产业链。钨作为一种战略资源，因其高硬度和耐磨性，在航天、原子能、汽车等领域扮演着不可替代的角色。分析了全球及中国钨矿资源分布、产量及价格趋势，指出中国在钨矿开采和供给中占据主导，但面临资源品质下降和开采成本上升的挑战。 钨产业链更新&风险预算驱动的大类资产配置框架-20251222_导读 2025年12月24日09:25 关键词 钨矿产业链资源分布政策收紧供给端需求端硬质合金国防光伏军工财政政策货币政策风险评价资产配置战略资源开采成本出口管制风险评价模型风险预算波动率 全文摘要 本次对话深入探讨了钨行业的发展情况，包括从钨矿开采到硬质合金工具制造的完整产业链。钨作为一种战略资源，因其高硬度和耐磨性，在航天、原子能、汽车等领域扮演着不可替代的角色。分析了全球及中国钨矿资源分布、产量及价格趋势，指出中国在钨矿开采和供给中占据主导，但面临资源品质下降和开采成本上升的挑战。讨论了政策对钨矿开采的影响，包括产量控制和配额制度，以响应全球对战略性金属资源的保护需求。同时，分析了钨消费增长趋势，特别是在高新技术领域的增长，突出了下游需求对价格和供给的双向影响。最后，基于风险评估，提出了大类资产配置策略，包括风险评价模型、目标波动率模型和基于夏普平方的风险预算策略，探讨了策略在不同市场条件下的表现和风险调整收益，强调了策略实施中需考虑的市场波动、参数敏感性和资产历史表现等因素，以及通过动态调整策略以应对市场变化的重要性。 章节速览 00:00钨产业链分析与全球资源分布 报告深入探讨了钨产业链的各个环节，包括上游的钨矿开采、中游的冶炼及下游的硬质合金工具制造等，特别强调了中国在全球钨资源中的主导地位。数据显示，中国虽然仅占全球50%的钨矿储量，却贡献了超过80%的全球钨矿供给。此外，报告还分析了全球钨矿储量与产量的长期走势，指出尽管储量持续增长，但因钨矿的战略重要性，其供给受到一定限制。湖南和江西作为中国钨矿的主要产地，分别以白钨矿和黑钨矿为主，储量占比分别为33.8%和20.7%。 06:50中国钨矿行业资源禀赋下降与政策收紧分析 自2000年至2023年，中国钨矿行业面临资源禀赋持续下降的问题，包括入选品位下滑、开采成本上升等。政策端，国家对钨矿实行配额管制，开采总量指标维持低增速，2025年出现全面收紧，部分省份指标归零，以保护战略性资源。尽管超采现象在监管完善后有所遏制，但资源消耗过快，与国际水平差距较大。消费端，中国钨消费量稳步增长，深加工制品出口占比提升，反映行业向深加工端发展的政策导向。 11:40硬合金行业分析与未来趋势展望 报告深入分析了硬合金行业的发展现状与未来趋势，指出我国硬合金产量自2019年至2024年稳步增长，下游应用主要集中在交通运输、采矿、制造业和建筑石化等领域。报告预测，随着宏观政策的调整，传统领域需求将逐步回升，光伏和军工领域成为新的增长点。同时，报告强调了资源集中度提升、高端制造业转型以及全球地缘政治不确定性对国防工业发展的推动作用。建议关注资源端布局和深加工领域布局的公司，同时警惕物价波动、工业经济下滑和新兴行业渗透率不及预期等风险。 16:47基于风险角度的大类资产配置策略 分享从风险角度进行资产配置的理论分析与策略，强调通过风险评价模型实现风险均衡分配，介绍策略实施的五大步骤，包括明确风险目标、资产风险评估、风险预算分配、动态风险监控与调整，旨在优化投资组合的风险管理。 23:20风险评价模型与策略表现分析 对话深入探讨了风险评价模型在资产配置中的应用，通过理论推导和实际策略对比，展现了等权重、恒定混合、波动率倒数及风险评价策略的表现。风险评价模型追求风险贡献均衡，通过优化资产组合实现风险分散。在年度表现上，风险评价模型配置稳健资产，展现出稳定收益和低回撤的特点，波动率倒数策略作为简化模型，表现与风险评价策略相近，提供了简易替代方案。 29:38债券配置策略与风险评价模型分析 讨论了风险评价策略中债券类资产配置比例的变动，尤其是2017年后企业债占比上升的原因，包括信用风险降低和资产荒格局影响。分析了不同频率数据和窗口期长度对策略表现的影响，建议采用日度数据和120个交易日窗口期以获得更稳健的策略表现。最后，提出了增强收益的改进策略思路。 35:29目标波动率与风险预算策略分析 分享了目标波动率模型和基于夏普平方的风险预算策略。目标波动率模型通过动态调整杠杆水平以贴近预设波动率，提升策略收益，但效果受融资成本影响。风险预算策略根据资产夏普比率调整配置，提高策略稳定性，但依赖于历史数据预测未来，存在市场极端情况下的风险。 思维导图 发言总结 发言人2 他对污（钨）行业的产业链进行了全面分析，涵盖从上游开采（钨矿和金矿）、中游冶炼（重物酸铵、氧化污粉及碳化钨粉等），到下游应用（无材、无制品及硬质合金工具制造）。他指出，作为稀有金属，污在国防和经济战略中占据重要地位，因其高硬度和优异耐磨性，在航空航天、原子能、汽车、电子和化学工业等领域广泛应用。自年初以来，污产业链涨幅超过200%，全球资源高度集中，中国在储量和供给中占比显著。发言强调了政策收紧、资源禀赋下降、产量结构变化及开采成本上升等问题，指出行业面临需求端和供给端的挑战。他强调了政策对控制资源开采总量、提高资源集中度的措施，并提醒关注具有资源优势和深加工潜力的公司，同时警示物价波动、市场需求不及预期、新兴行业渗透率及产能增加风险。整体而言，他对中国污行业的现状与未来趋势进行了深入分析。 发言人1 他，即湘财研究所的金融工程分析师秦维杰，在分享中深入探讨了基于风险角度的大类资产配置策略。他首先理论分析了风险角度资产配置的重要性，通过案例展示了股票、债券和商品在组合中的风险与资金占比的非均衡性。随后，介绍了基于风险评价模型的资产配置策略，并提出了两个改进策略：目标波动率模型和基于夏普平方的风险预算策略。这些策略旨在优化风险贡献、增强收益、并平衡资产配置，最终目标是实现风险分散和收益最大化。此外，他还讨论了不同策略的表现、参数敏感性及市场波动风险，特别强调了模型应用中的风险考量。 要点回顾 首先，能否分享一下对于污行业的产业链情况？ 发言人2：污行业的产业链较长，从上游来看主要包括钨矿的开采和金矿的生产，其中黑钨矿和白钨矿具有经济价值。中游环节涉及冶炼过程，如重物酸铵、氧化钨粉及碳化钨粉的制造。下游主要分为无材、无制品以及硬质合金工具的制造，由于其高硬度和优异耐磨性，广泛应用于航天、原子能、汽车电器、电子和化学工业等领域。 年初至今，物价整体呈现怎样的走势？ 发言人2：年初以来，整个物价持续上涨，年内产业链涨幅高达200%以上。 全球无矿资源分布的特点是什么？ 发言人2：全球无矿资源分布高度集中，前四大国家（澳大利亚、俄罗斯、越南和中国）合计占比达到16.3%，其中中国占比接近一半，但仅占全球储量的50%，却贡献了80%以上的无矿供给。 全球无矿供给的历史走势如何？ 发言人2：全球无矿供给在1971年至2024年间增速较低，长期维持在8.1万吨左右的均值平台波动，体现出尽管储量上升，但因其战略性，全球无金矿供给有一定约束。 我国钨矿的分布情况及有效许可证持有情况如何？ 发言人2：我国钨矿主要分布在湖南、江西和广东等地，有效许可证持有数量自2000年至2023年同比下降了1.6%，其中江西占比超过60%。但从无金矿产量来看，2000年至2023年复合增速仅为4.6%，且结构上河湖金矿产能占比下降，百乌金矿占比上升。 我国无矿数量、矿产规模以及品位变化趋势是怎样的？ 发言人2：我国无矿山数量自2014年起持续下降，整体下降了20.13%。大型矿山数量增加，集中度有所提升，小型矿山占比持续下降。同时，从2000年到2025年，我国钨矿入选品位呈不断下行趋势，从0.35%下降到0.27%，新建矿山品位更是跌至0.15%以下。 无金矿行业成本变化及政策调控如何影响供给？ 发言人2：由于原材料价格上涨、安全环保投入增加、人员工资提高以及资源品位下降等因素，2023年无金矿行业平均成本较2000年增长了五倍多。政策端，我国对钨矿实行配额管制制度，自2020年以来，钨矿开采总量指标低速增长，但在2025年出现了全面收紧，主产区产量有所减少，低产区指标归零，符合战略性金属保护和资源控制趋势。 过去我国钨矿行业超产问题及监管政策完善情况如何？ 发言人2：过去我国钨矿行业存在较为严重的超产现象，但自2019年监管政策得到完善后，有效遏制了超采率，目前整体煤矿开采超载率已下降至约15%。此外，我国资源消耗过快的问题较为突出，但随着政策调整，资源消耗情况有望得到改善。 政策对未来对战略性资源开采的措施是什么？近年来我国无消费增长情况如何？ 发言人2：政策趋势上，会采取收紧措施以保护战略性资源的开采。从19年到23年，我国无消费复合增速为5.23%，高于国际水平4.3个百分点，且深加工制品出口占比持续上升。 我国与发达国家在硬合金应用领域的差异是什么？ 发言人2：发达国家72%的硬合金用于非因子合金，而我国在硬合金领域的应用额仅占58.51%，还有部分微制品用于基础和传统应用领域。 我国硬合金产量的变化趋势如何？ 发言人2：自2019年以来，我国硬合金产量整体保持增长态势，从3.5万吨上升至2024年的5.8万吨，主要用于切削工具、凿岩及工程工具和耐磨工艺三大领域。 高端制造业转型将如何影响国内核心产业发展？ 发言人2：高端制造业转型将促使国内核心产业向高附加值方向拓展，包括设备更新、职责装备创新升级以及加工技术进步。 光伏行业和军工行业对无消费有何影响？ 发言人2：光伏行业预计将成为新的增长点，随着技术进步和降本压力，光伏渗透率有望延续提升态势；军工行业因全球地理政治格局变革和国防工业发展需求，也将提供强劲动力。 对于未来无行业投资有何建议？ 发言人2：由于我国在无行业储量和产量上占据优势地位，且行业集中度较高，随着小矿山减少及资源向大型企业集中，建议关注拥有丰富资源和增长潜力的企业，同时警惕物价波动风险、核心需求不及预期风险、新兴行业渗透率不及预期风险及行业产能增加和政策变动风险。 为什么要从风险角度进行大类资产配置？ 发言人1：从收益角度构建均值方差模型分析后发现，商品和债券在组合中风险分配不均衡，因此需要从风险角度进行资产配置以优化组合风险管理。 在资产配置中，风险评价模型的作用是什么？风险评价模型在资产配置过程中的具体步骤有哪些？ 发言人1：风险评价模型在资产配置中扮演关键角色，它追求风险贡献的均衡，通过拆解每个资产对整体风险的贡献程度，并利用协方差关系平衡各资产的风险贡献比例，从而实现真正的风险分散。在实际应用中，该模型计算出每一类资产对于组合总风险的边际贡献，并以此作为优化目标，确保在组合中每一类资产的风险贡献相当。风险评价模型在资产配置过程中的五个步骤包括：确定风险目标（结合客观风险承受能力和主观风险偏好）；对每 一类资产进行风险评估；进行风险预算分配，可能采用风险评价模型或风险预算模型等工具计算资产权重；实施动态风险监控与调整，监控策略回撤、收益率等情况并作相应调整；最后形成并执行资产配置策略。 如何选择资产标的并构建投资组合？ 发言人1：资产标的的选择延续了之前策略逻辑，分为股票、债券和商品三大类。股票部分选择了A股、美股及新兴市场股票的代表；债券类选择了国内国债和企业债的价格指数；商品类选择了综合商品价格指数和避险资产黄金的价格指数。因此，本策略的标的资产主要包含这七个部分。 风险评价策略与等权重策略、恒定混合策略和波动率倒数策略之间的表现对比如何