钢铁行业2025年信用回顾与2026年展望

（弱）稳定 钢铁行业2025年信用回顾与2026年展望 工商企业评级部吴晓丽包璇 摘要 2025年以来，钢铁行业竞争格局总体稳定，大规模产能置换已近尾声，优质钢企主要通过兼并重组和购买产能指标扩大规模，炼钢产能总体平稳，轧钢产能则随着先进产线投产有所扩充。在行业限产、非建筑用钢需求回暖、铁矿石和焦煤价格下行缓解成本压力基础上，期内行业效益有所改善。但是，行业深层供需矛盾仍未解决，下游有效需求依然不足，钢材供给量仍过大，供给过剩问题依然突出。 2025年，钢铁行业政策重点仍集中于绿色低碳和产能置换方面，其中3月发布的《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志着钢铁行业正式纳入全国碳交易市场，行业低碳转型进入强制性约束阶段；10月发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，在减量置换力度、重点区域产能限制、限期非同一企业产能置换等提出更加严格要求，未来将对钢铁行业供给端产生一定影响。 样本钢企多为行业内大型企业，产能合计占到全国总产能的半数，市场地位显著；部分钢企拥有丰富的铁矿石资源，具有一定的资源优势。2025年，下游需求总体疲弱，钢材价格下行，样本钢企钢材产销量下降，营业收入同比微降；但主要原燃料煤炭和铁矿石价格降幅较大，成本端得以控制，利润水平回升。2025年以来，样本钢企负债总额继续增加，且不同钢企 分化较大，但得益于经营性现金流良好回笼，加之资本性开支缩减，部分钢企大幅压减刚性债务规模，样本钢企刚性债务有所减少。 2025年前三季度，钢铁行业公开发行债券共144支，涉及发行主体28家，较上年同期不论是债券发行数量还是发行主体均有所增加；发行主体信用等级仍以AAA为主，少量分布于AA+和AA。从样本企业信用质量来看，2025年前三季度钢铁行业整体信用质量保持稳定，存续债发行主体级别均未发生变化。 展望2026年，预计财政和货币政策继续发力，助力汽车、家电、造船、机械等行业需求持稳或有所向好，新能源、高端装备制造、光伏产业等产业加快发展，基础设施领域投资规模或将进一步扩大，多因素影响下钢材市场预期有望持稳或略有改善。同时，全球铁矿石供给格局宽松，且下游需求对铁矿石价格支撑不足，铁矿石中枢价格或将进一步下移，钢铁行业成本端压力有望进一步缓解。钢铁行业政策仍延续以控产能、调结构和节能降碳为重心，预计中长期炼钢产能持续压减，但各大钢企仍需保持一定规模的资本支出，对轧钢产线进行装备升级、投建中厚板等新产线，以适应新的市场形势。预计2026年全年钢材产量将呈现分化，建筑用钢产量规模进一步收缩，工业领域用钢和优特钢产量或将增长。短期看，钢铁行业下游需求有望有所复苏，成本端存下行空间，产品结构进一步优化，业绩或将进一步修复；且融资环境宽松、资金成本下行背景下，预计信用质量总体上弱势持稳。但结合我国钢铁行业所处发展阶段看，行业将持续面临减量、提质压力，企业间信用质量分化将加剧，弱势企业面临的淘汰压力将持续增大。 一、运行状况 钢铁行业是国民经济的基础性产业之一，为建筑、机械、汽车、家电、造船等行业提供重要的原材料保障，其发展与宏观经济运行周期及固定资产投资规模与结构等密切相关。行业一般可细分为钢铁冶炼、铁矿石开采、钢材加工（特钢）等。国内优质铁矿石资源多集中于大型钢企，且大型钢企普遍用有相当规模特钢产品，三者重合于钢铁冶炼行业，故本文描述以钢铁冶炼行业为主，但亦会单独分析铁矿石开采和特钢（不锈钢）细分行业运行情况。 2025年钢材产量增加，但产品结构分化；下游国内需求弱化背景下，钢企出口意愿增强，钢材出口量增加；全年钢价综合指数延续弱势运行，处于历史低位区间，但上游铁矿石和焦炭价格亦加速走弱，行业利润有所修复。 2022~2024年，我国粗钢产量分别为10.18亿吨、10.29亿吨和10.05亿吨，增速分别为-1.67%、1.07%和-1.70%；钢材产量分别为13.40亿吨、13.84亿吨和14.00亿吨，增速分别为0.27%、3.24%和1.10%，受行业政策导向和市场需求调整影响，2024年粗钢产量和钢材产量变化呈现分化趋势。根据国家统计局数据，2025年1~11月，我国生铁、粗钢和钢材产量分别为7.74亿吨、8.92亿吨和13.33亿吨，增速分别为-1.11%、-4.04% 和3.88%，生铁与粗钢产量持续减少，钢材整体生产规模扩张，但产品结构分化，钢筋产量继续减少，冷轧薄板和中厚宽钢带继续增加。内需不足背景下，钢企扩大出口规模，钢材出口量进一步增长，2025年1~11月粗钢和钢材出口量分别为1.28亿吨和1.08亿吨，同比分别增加13.08%和6.50%。总体来看，2025年钢材产量增加，但下游需求结构性疲软，建筑用钢需求萎缩，工业用钢增长，钢企出口意愿增强，但难以缓解行业内需压力。 注：根据Wind数据整理绘制。 2025年以来，钢价综合指数延续弱势运行，处于历史低位区间，但同期铁矿石价格指数和焦炭价格指数亦加速走弱，原燃料端成本得以控制，带动行业利润修复。具体来看，年初钢价延续上年末的下跌趋势，一季度整体波动较小，二季度一路下行，6月底价格跌至全年最低位，7月短暂回升后价格继续震荡下行，全年振幅10%以内。 注：根据Wind数据整理绘制。 图2.综合钢价、铁矿石和焦炭价格指数（单位：美元/吨、元/吨） 2025年1~11月，我国房地产投资增速继续下滑，同比下滑15.9%，对钢材需求冲击明显；基础设施投资增速大幅放缓，增长率仅0.13%，但22.4万亿的规模仍对钢材需求起到一定支撑；其他主要用钢领域需求表现分化，船舶和汽车产量增量明显，白色家电保持一定增速，工业锅炉产量下滑明显，下游工业领域用钢需求整体尚稳。总体来看，基础设施建设和制造业钢材需求尚难以补足房地产投资需求减弱的缺口，国内钢材下游市场需求总体不足。 注：根据Wind数据整理绘制。 图3.钢铁行业主要下游产业投资及产量增速情况（单位：亿元） 效益方面，根据国家统计局数据，2022~2024年，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入分别为8.71万亿元、8.34万亿元和8.13万亿元，增速分别下降9.80%、2.20%和6.20%；利润总额分别为365.50亿元、564.80亿元和291.90亿元，受宏观经济和房地产市场景气度弱化等因素影响，2024年钢铁行业盈利水平大幅下降，部分钢企出现亏损，当年亏损面达到31%。2025年1~11月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115亿元，因成本降幅显著高于营收降幅，利润同比大幅增加，同期亏损企业共2,002家，亏损企业亏损金额合计590亿元。整体看，2025年以来行业整体效益趋于改善，但部分企业仍面临经营压力。 注：根据Wind数据整理绘制。 投资方面，2022~2024年及2025年1~11月，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速分别为-0.10%、0.20%、1.80%和-1.30%，持续处低位区间。目前行业超低排放改造基本完成，除部分企业有产能置换计划外，固定资产投资主要集中于产线升级改造和环保持续投入。 财务方面，2022~2024年末及2025年9月末，黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率分别为62.03%、64.00%、65.28%和65.48%，在行业整体需求弱势运行、成本压力和现金流约束背景下，杠杆水平持续上升。 (一)铁矿石开采行业 我国铁矿石资源禀赋不足，主要铁矿石开采企业多为大型钢企内部企业且产品多自用，独立铁矿石开采企业较少且资源储备少，整体行业规模不大。我国进口铁矿石依赖度高，国际铁矿石价格对国内钢铁生产和铁矿石开采企业均造成显著影响。2025年以来，铁矿石价格走弱，铁矿石开采企业效益下降，但盈利空间仍较大。 根据美国地质调查局（USGS）2025年发布的最新数据，全球铁矿石资源储量为2,000亿吨，其中澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国储量占比分别为29%、17%、18%和10%，合计为73.5%；铁矿石含铁量全球合计880亿吨，全球铁矿石平均品位为44%（含铁量/铁矿石基础储量）。全球优质铁矿石集中在澳大利亚和巴西等国，主要由必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头垄断，2022~2024年及2025年前三季度，四大矿业巨头铁矿石合计产量分别为10.72亿吨、10.81亿吨、11.58亿吨和8.52亿吨，约占全球产量的一半。 依据《中国矿产资源报告（2024）》数据显示，我国铁矿石储量为169.17亿吨，但分布较为分散，大多数为中小型矿山，产业集中度低，难以形成 规模效应。我国铁矿石平均品位约为35%，低于世界铁矿石平均品位。此外，受矿石分布因素（多为地下开采）的影响，我国铁矿石开采难度大、成本高。我国铁矿石资源主要起到基础保障功能，开发力度并不大。当前进口铁矿石是我国铁矿石消费的主要来源，对外依存度超过80%，2022~2024年及2025年1~11月，我国铁矿石进口量分别为11.07亿吨、11.79亿吨、12.37亿吨和11.39亿吨，是世界上最大的铁矿石进口国。 全球铁矿石资源分布与钢铁产业分布不平衡，中国、日本、韩国、德国等产钢大国铁矿石自给率均很低，对进口依赖度高。尤其是我国，粗钢产量占全球产量的比重超过50%，但铁矿石资源仅占全球的10%，且资源禀赋偏弱，因此我国钢铁行业业绩状况易受国际铁矿石价格波动影响。据中国钢铁工业协会监测，2025年前三季度，中国钢材价格指数平均值为93.67点，同比下降9.64%，而铁矿石进口均价为96.03美元/吨，同比下降16.23%，降幅显著高于钢价降幅，成本压力缓解带动下游钢铁冶炼行业效益改善，但亦增加铁矿石开采企业经营压力。当前国际铁矿石供给整体宽松，但下游需求不旺，对铁矿石价格支撑不足，铁矿石价格中短期内仍存下行压力。 注：根据Wind数据整理绘制。 我国铁矿石生产企业以大型钢企下属的铁矿石企业为主，独立铁矿石生产企业因拥有的铁矿石资源数量少，经营规模不大。钢企下属铁矿石企业所开采的铁矿石多数用于自身生产，很少在市场流通，因此独立铁矿石企业主要竞争压力来自国际铁矿石行业。国际铁矿石价格波动对独立铁矿石生产企业业绩影响大。 2022~2024年及2025年1~11月，黑色金属矿采选业营业收入分别为4,936亿元、4,724亿元、4,964亿元和4,161亿元，利润总额分别为594.90亿元、554.50亿元、541.60亿元和437.60亿元。2024年，主要得益于下游需求平稳，且铁矿石生产企业数量增加，新增产能释放，黑色金属采选业收入同比增加，但产品均价下跌压缩盈利空间，利润总额同比略有下降；2025年，受国际铁矿石均价下跌影响，黑色金属采选业利润总额同比减少约14.6%。 (二)不锈钢行业 我国是不锈钢生产大国，近年来随着消费领域拓宽及冶炼工艺进步，不锈钢产能增速较快，产量保持增长。但国内不锈钢企业众多，产业集中度偏低，加剧市场竞争并导致盈利空间较窄。2025年以来，不锈钢价格延续收窄趋势，重心持续下探，挤压不锈钢企业盈利空间。 不锈钢是特殊钢的一种。在冶金学和材料科学领域中，依据钢的主要性能特征，将含铬量大于10.5%，碳含量最大不超过1.2%，且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。我国是全球不锈钢生产大国，2022~2024年及2025年前三季度不锈钢粗钢产量分别为0.33亿吨、0.37亿吨、0.39亿吨和0.30亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超50%。从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不 锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，加之既有不锈钢企业生产规模扩大，新增产能增长速度较快，产量保持增长。从竞争格局看，我国不锈钢企业众多，但大型企业较少，其中冶炼环节以太钢集团和青山集团等大型不锈钢冶炼企业为龙头，压延加工环节则以中小企业为主。不锈钢产业的整体集中度偏低，致市场竞争激烈，行业盈利空间较窄。 从价格来看，不锈钢粗钢价格受原材料镍铬价格