国泰海通晨报

研究所 2、【批零社服研究】社会服务业：休假制度优化、文旅供给提质、地方资产证券化提速，景区板块迎来投资机会。 3、【美妆研究】化妆品：美妆销售淡季边际改善，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的。 宏观快报点评：《黄金大跌：后续如何看》2026-02-02 短期：为何大跌？主因不是美联储。首先，我们认为贵金属大跌的最主要的原因来自于前期的非理性超涨。在此情况下，获利止盈需求的累积使得较小的边际扰动也会带来剧烈的回调压力。其次，非理性上涨时期积累的散户杠杆资金成为了波动放大器。“沃什交易”只是引爆贵金属情绪转向的导火索之一，而非主要原因。 王宇晴(分析师)021-23185641wangyuqing@gtht.comS0880525040119梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 中期：关注超跌带来的机会。前期黄金的上涨主要集中在亚洲与美洲交易时段。在此轮下跌中，美盘与亚盘内黄金价格已有明显调整，欧洲交易时段内黄金价格有所企稳。后续随着各个交易所去杠杆进程的结束，黄金价格有望逐渐企稳。总体来看，黄金中长期行情仍没有结束，建议关注超跌所带来的黄金布局机会。 白银短期稀缺，长期不稀缺。白银短期压力偏大，白银短期供给具有稀缺性，是“投机”黄金的工具：黄金涨的时候，白银涨的更多；黄金跌的时候，白银跌的更多。而长期来看，白银供给并不那么稀缺，所以银铜比将长期保持稳定，金银比将长期上涨。 长期：黄金行情仍有支撑。本轮贵金属价格的大幅下跌是对年初以来非理性上涨的技术性调整，而非黄金长期牛市的终结。短期来看，前期过热投机情绪的降温，以及资金杠杆水平的下降有助于黄金重回更健康与稳健的上涨趋势。长期来看，在各国信任程度下降的情况下，全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期的行情仍然会延续。 风险提示：美国通胀风险上升带动美联储货币政策转鹰 行业专题研究：社会服务业《政策推动、供求双旺，景区板块迎黄金投资期》2026-02-07 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003许樱之(分析师)0755-82900465xuyingzhi@gtht.com 投资建议：休假制度优化、文旅供给提质、地方资产证券化提速，景区板块迎来投资机会。建议围绕三条主线进行布局。①关注交通改善，如峨眉山、黄山旅游、九华旅游等。②关注资源整合预期，关注天府文旅、陕西旅游等。③关注新增项目落地，如三峡旅游、宋城演艺、长白山等。 春秋假、带薪休假有望显著拉动旅游需求。①2025年《提振消费专项行动方案》明确鼓励设置中小学春秋假，浙江、四川等已率先全省推行，2026年春秋假有望多省市推广。春秋假落位于传统旅游淡季，填补寒暑假与黄金周之间的假期缺位。且各省决定时间，可实现错峰，将提升旅游体验和有效供给。②当前2亿左右在校中小学生，“1名学生+N位家长”的亲子出游模式。效果可参考秋假、雪 假对四川、吉林等地客流及消费1–3倍的增长拉动。③研学游产品因教育属性具备更强的溢价能力，有望提升客单价，以内容付费提升单客价值与复购率。④2026年人社部透露将推动修订《职工带薪年休假条例》，促进用人单位落实职工带薪年休假制度。 文旅部门各显神通，旅游业显著提质。①沉浸式体验、互动式游览、文体娱乐结合项目显著增多（如河南万岁山武侠城三年营收15倍增长、年复购率达18%）。②自媒体、造梗、新媒介等新增营销方式增多③政策拉动下，入境游持续火爆。 新项目带来新机会，资产注入预期驱动景区增长。①多个景区顺应政策及消费需求，积极优化文旅产品供给，新项目+运力提升+交通改善值得期待，将在2026年春假窗口乃至更长周期内形成业绩催化，具备明确的成长性。②部分地区文旅资源丰富，资产证券化有望加速，期待事件催化与协同效应。 风险提示：消费不及预期风险、安全事故风险、政策变动风险。 行业跟踪报告：化妆品《美护修复，关注高成长与边际改善》2026-02-08 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的。建议增持：1）基本面强劲的高成长标的：若羽臣、倍加洁、毛戈平、林清轩、上美股份；2）底部改善标的：贝泰妮、珀莱雅、登康口腔、上海家化、润本股份等。受益标的：四环医药。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002闫清徽(分析师)021-38031651yanqinghui@gtht.comS0880522120004 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善。据国家统计局数据，2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%、远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速，我们认为主因渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增，2025全年化妆品社零4653亿元同比增长5.1%。据久谦、蝉妈妈等第三方数据，2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比25Q4加速，我们认为主因品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善。 杨柳(分析师)021-38038323yangliu3@gtht.comS0880521120001 主线一：强产品及品牌势能标的，推新拓品下有望实现高增。1）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026年有望发力akk成分新品打造，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶akk产品，nuibay上线300亿akk新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现。2）倍加洁：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk成分趋势实现高增。3）毛戈平：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长。4）林清轩：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，25H2新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展。5）上美股份：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力。 主线二：品牌资产深厚的龙头标的，调整后有望边际改善。1）贝泰妮：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，26年1月抖音GMV强劲增长。2026年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增。2）珀莱雅：2025年平稳过度，2026年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖。此外26年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品及新品牌表现不及预期。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1宏观快报点评：《黄金大跌：后续如何看》2026-02-02.................................................................................1行业专题研究：社会服务业《政策推动、供求双旺，景区板块迎黄金投资期》2026-02-07..........................1行业跟踪报告：化妆品《美护修复，关注高成长与边际改善》2026-02-08...................................................2今日报告精粹....................................................................................................................................................5宏观周报：《春节效应延续》2026-02-08......................................................................................................5宏观周报：《美国：制造业景气度超季节回升》2026-02-08..........................................................................5策略专题报告：《地方两会聚焦扩内需与强科技》2026-02-08......................................................................5策略观察：《成交活跃度下降，万得全A估值微跌》2026-02-08..................................................................6策略周报：《坚定信心，持股过节》2026-02-08...........................................................................................6行业双周报：运输《春运启动票价向好，油运运价维持高位》2026-02-08...................................................7行业跟踪报告：计算机《计算机周观点第33期：底层基础设施迭代加速，AI原生力量重塑软件产业格局》2026-02-08.................................................................................................................................................8行业周报：海运《原油运价维持高位，干散运价中枢上升》2026-02-08......................................................9行业跟踪报告：汽车《全新理想L9 Livis引领线控底盘新阶段》2026-02-08................................................9行业跟踪报告：煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260208》2026-02-08..................................10行业跟踪报告：煤炭《印尼大幅消减产量配额，继续看好全球煤价上行》2026-02-08...............................10行业跟踪报告：房地产《第6周成交分化，房企减少拿地改善新房市场预期》2026-02-08.........................11行业双周报：食品饮料《顺周期预期企稳，消费价值凸显》2026-02-08.....................................................11行业跟踪报告：社会服务业《乐购新春方案出台，关注春节消费表现》2026-02-08...................................12行业跟踪报告：化妆品《美护