节前降温不改底部抬升

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：贵金属下跌带动有色板块情绪降温，资金规避长假突发事件，顺势离场释放高位风险。有色金属普跌，直至周五略有企稳迹象。 产业方面：印尼镍矿配额尚未落地，传闻有多家头部外资企业配额大幅削减，但被官方辟谣。而镍矿内贸升水保持高位，意味着流通偏紧，矿山惜售。镍矿对后续环节的成本支撑初现。精炼镍1-2月供需过剩显著，体现在国内大幅累库。但与弱现实相对的是市场对远月供应不确定性的担忧以及有色板块金融属性的提升。 期货方面：节前物流逐渐停运，为规避长假外盘风险，建议节前多看少动，收缩敞口，规避短期情绪冲击。等待高位风险释放完毕，价格企稳，仍可考虑轻仓试多。 交易逻辑及策略 单边：节前收缩敞口，回调企稳后轻仓试多。期权：卖出虚值看跌期权。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 贵金属下跌带动有色板块情绪降温，资金规避长假突发事件，顺势离场释放高位风险。有色金属普跌，直至周五略有企稳迹象。临近节前物流逐渐停运，部分下游提前放假，成交冷清。1月钢厂产量仍高，2月出现大幅减产，但因在淡季，社会库存连续增加。需要关注节后库存消化情况。镍矿对后续环节的成本支撑初现，特别是对NPI价格有更为直接的影响。不锈钢成本保持坚挺，钢厂即期成本利润收缩。 期货层面：前期价格上涨过快，宏观情绪降温后价格也跟随镍价回落。节后若镍价企稳，去库正常，仍有低多的价值。 交易逻辑及策略 单边：节前收缩敞口，回调企稳后轻仓试多。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存达到36万吨，本周增加2080吨，其中国内社库+2582吨，LME库存-1002吨。 金川镍惜售，升水达到9500元/吨。 1.3不锈钢——社会库存临近节前缓慢积累 2.1.1纯镍产量连续大增 SMM统计高镍价刺激之下，1月精炼镍产量达到3.77万吨，同比增长26%。 2025年，国内精炼镍净进口5.9万吨，去年同期为净出口2.36万吨。由于进口窗口于12月末打开，预计1月净进口继续增加。 2025年，国内精炼镍供应量45万吨，累计同比增长45%。 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费淡季 纯镍消费中电镀、合金同比下降2-3%。 SMM调研1月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费均在淡季，环比下降。 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿配额暂定2.5-2.6亿吨 据铁合金在线调研：2026年1月印尼进口菲律宾镍矿约22万吨，较2025年12月进口量环比减少约38万吨，环比减幅约63%；较2025年同期进口量增加约11万吨，同比增约94.77%。 2026年2月第一轮印尼内贸镍矿基准价环比上涨，1.6%品位上涨2.27美元/湿吨至31.31美元/湿吨。2月内贸镍矿升水维持HPM+27~HPM+32（不含奖励）。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，铬矿价格连续反弹。 青山集团2026年1月高碳铬铁长协采购价8195元/50基吨（现金含税到厂价），环比下跌200元，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以1050元/镍点计算，8550元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本14400元/吨左右，一体化成本也达到13900元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂2月排产大幅下降 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增长4%。2月春节检修，排产大幅下降。 据海关数据整理，2025年，中国不锈钢进口总量为151.9万吨，同比减少21%。出口总量为503.1万吨，同比持平。净出口总量为351.2万吨，同比增加11%。 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船仍在景气周期，其余终端领域增速不乐观。尤其是房地产成交同比下降较为明显。 2.3.1新能源汽车——淡季来临但好于预期 中汽协：2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%。我国新能源汽车连续11年位居全球第一。预计2026年新能源汽车销量为1900万辆，同比增长15.2%。 随着2025年末新能源车辆购置税免税政策到期退出，2026年1月车市步入年初新能源车的政策退出后的恢复期，部分消费者提早到12月享受政策红利，导致1月的透支影响较明显。相对于2020年新能源补贴停止带来的1月下滑54%和2023年新能源补贴退出的1月下滑8%，今年1月全国新能源乘用车厂商销量仍实现了开门红的正增长，这也得益于于2026年春节较晚和出口的贡献。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化 CleanTechnica统计，全球2025年1-12月新能源汽车销量累计同比增长19%至2054.2万辆，去年同期累计同比增长26%。 欧洲2025年1-12月新能源汽车销量累计同比增长31%至388.7万辆，去年同期累计同比下降3%。 美国2025年1-12月新能源汽车销量累计同比下降3%至149.5万辆，去年同期累计同比增长11%。 美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴，因此提前出现销量小高峰。欧洲多数国家对新能源汽车仍有补贴，且有碳排放要求，刺激今年销量增长，但同时也视自身情况决定弱化2035年燃油车禁售，转为减少90%碳排。 中汽协统计，中国新能源汽车2025年1-12月累计出口258.3万辆，同比增长103%。去年同期累计同比增长11%。 中国2025年硫酸镍产量累计同比下降4.3%至35.4万镍吨，去年同期累计同比下降13%。中国2025年三元前驱体产量累计同比增长6%至90.3万吨，去年同期累计同比增长5%。中国2025年三元正极材料产量累计同比增长19%至68.6万吨，去年同期累计同比下降5%。1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求环比放缓，但同比增长较高，价格跟随精炼镍走强。 2.3.4硫酸镍原料——中间品产量修复式增长 2025年印尼MHP产量累计同比增长41%至44.4万吨，去年同期累计同比增长97%。 2025年印尼高冰镍产量累计同比下降18%至22.4万吨，去年同期累计同比增长12%。 2025年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。硫酸镍需求较好，提振中间品价格，刺激产量回升。而NPI价格持续下跌，部分产线转产高冰镍，年末冰镍产量大增。 资料来源：SMM 2.4纯镍产量修复，2月过剩扩大 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn