固定收益研究*周报：债市年末行情，春节前降准必要性抬升

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年12月31日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<转债市场受正股市场影响小幅走弱，国债期货IRR远期升水>> 2018-12-25 <<市场增持14天期限资金为节假日做准备>> 2018-12-23 <<年末流动性偏紧利率债收益率上行，春节前降准预期升温>> 2018-12-20 债市年末行情，春节前降准必要性抬升 ——固定收益研究*周报  央行发行逆回购5000亿，逆回购4900亿元到期，银行间隔夜质押式回购7天成交量上升。公开市场操作方面，本周央行7天逆回购到期4900亿元，，央行发行7天逆回购3200亿元，14天逆回购1800亿元，本周净投放资金100亿元，流动性不紧不松。资金交易情况来看，本周银行间质押R007成交量较上周上升；而R001、R014、R021、R1M、R2M、R3M、R6M成交量下降。本周银行间质押交易量下降最多的是R001， R007上升，表明市场都在为元旦跨年的资金做准备。鉴于明年1月资金季节性调节以及地方政府专项债或提前等因素，预计央行春节前或有降准以弥补资金面供需缺口。  银行间质押式回购利率和存款类机构质押式回购利率有升有降，隔夜和7天利率上行。本周质押式回购利率有升有降：银行间质押式回购R001、R007、R3M、R6M利率上行，其它期限银行间质押式回购R014、R021、R1M、R2M、R4M、R9M利率下行。存款类机构质押式回购加权平均利率仅DR001、DR007、DR3M和DR4M上升，DR014、DR021、DR1M、DR2M、DR6M、DR9M下行。回购定盘利率方面，本周FR014、FDR014均出现倒挂，显示市场对资金期限需求出现分化。上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率有升有降，4天以内资金大幅上升。  债市年末行情，净融资小幅上升，总交易量下滑。本周债券净融资较上周小幅增加，同业存单净融资大幅增加主因发行量增加且到期量大幅下滑，国债、证金债和地方债净融资下降。利率债二级市场：总交易量下滑，金融债交易下滑幅度最大。  国债到期收益率大多下行，10年期收益率下行幅度最大。国开债和其它政策性金融债收益率普遍下行，5年期国开债是国开债中下行幅度最大的。国债期限利差仍有分化：10年期国债利差收窄：10Y-1Y、10Y-5Y、10Y-7Y均下行；7年期国债利差出现较大分化，5Y-1Y上行但利差大幅收窄。品种利差方面，1年期、5年期和10年期国开债和国债利差大幅下降，1年期幅度最大。我们近期的周报都有提示品种利差空间已经十分有限。  海外债市：美债收益率继续全面回落，日本十年期国债收益率大幅下行。欧债年末波动是主基调。  风险提示：货币政策不及预期；欧美资本市场动荡加剧。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 资金不紧不松，市场资金为跨年做准备 ........................................................................... 4 1.1央行资金面维持不紧不松 .............................................................................................. 4 1.2银行间质押式回购和存款类押式回购7天利率大幅上行 .......................................... 4 1.3两大交易所利率分化，4天以内资金大幅上升 ........................................................... 5 1.4内地银行间利率大多上行，离岸人民币拆借利率大多上升 ...................................... 6 2. 债市发行年末行情：到期量大幅上升 ............................................................................... 7 2.1债市到期量大幅下滑，净融资小幅上升 ...................................................................... 7 2.2同业存单净融资大幅增加 .............................................................................................. 8 3. 利率债二级市场：总交易量下滑，金融债交易下滑幅度最大 ....................................... 9 3.1地方债和金融债交易量大幅下滑 .................................................................................. 9 3.2利率债收益率大多下行，1年期国债大涨 ................................................................. 10 3.3国债期限利差有升有降 ................................................................................................ 10 3.4国开债与国债利差继续大幅收窄 ................................................................................ 11 4. 海外债市：美债收益率全面下行，欧债年末波动是主基调 ......................................... 12 4.1 美债继续回落，日本十年期国债收益率大幅下行 ................................................ 12 4.2 维持欧洲国债年底波动和分化是主基调的判断 .................................................... 12 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间短端质押7天交易量有所上升（万元） ........................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资年末行情（亿元） ........................................... 7 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：利率债成交量周度变化（万元） ................................................................................... 9 图6：国债期限利差分化（BP） ............................................................................................ 11 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 11 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 12 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 12 图10：欧洲公债收益率分化（%） ....................................................................................... 12 图11：英国国债到期收益率下行（%） ............................................................................... 12 表1：银行间质押式回购利率有升有降 ........................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率涨跌互现 .................................................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率隔夜大幅下行 .............................................. 5 表4：上证所新质押式国债回购利率7天以下大幅上行 ................................................. 6 表5：深交所质押式回购7天以下加权平均利率大幅上行 .............................................. 6 表6：SHIBOR大部分上升（时间截至12月29日） ....................................................... 7 表7：CNH HIBOR大部分上行（时间截至12月31日）.................................................. 7 表8：本周利率债发行及到期情况 .................................................................................. 8 表9：利率债到期收益率大多数下行（%） .................................................................... 10 表10：国债期限利差继续分化（%） ............................................................................. 10 表11：国债与国开债利差继续全面下降（%） .............................................................. 11 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 资金不紧不松，市场资金为跨年做准备 1.1央行资金面维持不紧不松 央行发行逆回购5000亿，逆回购4900亿元到期，银行间隔夜质押式回购7天成交量上升。央行公开市场操作方面，