国联民生医药：小核酸风口之上：四重催化密集

【国联民生医药】小核酸风口之上：四重催化密集 glmszqdatemark2026年02月08日 推荐 维持评级 医药行情回顾&分析&近期判断 行情回顾：当周（2.2-2.6）医药生物指数环比0.14%，跑赢创业板指数和沪深300指数。在所有行业中，当周（2.2-2.6）医药涨跌幅排在第14位。医药在周一大跌后，本周后面都是在演绎修复。结构上看，创新链条，A股部分辨识度个股表现不错，CRO及部分上游条线表现较好。非创新药方面，消费医疗、中药也有一定表现，表现从创新聚焦开始发散。医药成交总额4755.06亿元，沪深总成交额为119319.07亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为3.99%（2013年以来成交额均值为7.09%）。 原因分析：医药整体不在市场重心，仍然是散点行情为主，同时内部切换特征也比较明显，创新条线走发散逻辑，CRO及部分上游表现较好。非创新药方面，受市场整体消费表现较好带动，消费医疗部分表现相对较强，中药因政策刺激周五表现较好，在行业普遍表现一般的状态下相对表现较好。近期重磅BD，从走势反馈角度，还在消化筹码，产业逻辑依旧强劲，核心标的逐步进入价值赔率区间，部分资金做仓位均衡导致。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 分析师郭广洋执业证书：S0590525120010邮箱：guoguangyang@glms.com.cn 近期观点：医药这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易的是创新药通过BD出海，2026年到目前位置交易的是医药多个从0到1的科技创新赛道，是创新逻辑的前移，是市场风险偏好提升的体现。近期我们推荐的CRO反馈不错。我们继续给出我们的判断，投资抓两头（一个是从0到1科技创新赛道的轮动和创新供应链尤其CRO的“动物园组合”、一个是低位变化票例如业绩高增线、基药以及其他个股变化），等待向创新药轮动蔓延。CRO重点关注泰格医药、百奥赛图，其他CXO及上游可关注药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等。基药关注盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等。从0到1赛道：AI创新药关注晶泰控股、英矽智能；小核酸关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI机器人如微创机器人、天智航等。2026年上半年，可关注BD2.0方向如石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药等；美国大基建如森松国际；有诉求的央国企（受益于2026年十五五开局和2027关键年份）；以及长护险潜在变化。 相关研究 1．医药周报20260130：从JPM大会挖掘FIC靶点三期数据验证节点-2026/02/012．44届JPM医疗健康峰会CXO行业集锦：全球CXO行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026年有望延续高景气-2026/01/283．医药周报20260125：2025Q4公募基金医药持仓变化的更新与详解-2026/01/254．医药周报20260118：基药目录前瞻&JPM大会看点-2026/01/185．医药周报20260111：医药当下的四个投资思路；兼论长护险-2026/01/11 2026年观点：我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游）。药品（创新药）我们持续建议Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。 周专题：小核酸风口之上：四重催化密集 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性。 目录 1小核酸风口之上：四重催化密集...............................................................................................................................3 1.1小核酸商业化进入高速增长期.........................................................................................................................................................31.2围绕小核酸相关的交易活跃.............................................................................................................................................................41.3小核酸药物临床数据有望在2026年密集读出............................................................................................................................51.4小核酸相关公司在资本市场表现亮眼............................................................................................................................................6 2.1医药行业行情回顾.............................................................................................................................................................................82.2医药行业热度追踪...........................................................................................................................................................................112.3医药板块个股行情回顾...................................................................................................................................................................12 表格目录..................................................................................................................................................................14 1小核酸风口之上：四重催化密集 1.1小核酸商业化进入高速增长期 2026年2月4日，诺华2025年度财报出炉，其中，全球首款siRNA超长效降脂药——Leqvio（英克司兰钠注射液，Inclisiran）全年销售额飙至11.98亿美元，同比增长57%，跻身“重磅炸弹”药物行列。 小干扰RNA（siRNA）药物龙头Alnylam2025年四款自主商业化的siRNA产品总收入接近30亿美元，同比增长81%。其中，TTR系列（ATTR淀粉样变性）产品表现尤为抢眼，销售额高达24.84亿美元。Amvuttra（vutrisiran）在2025年前三季度累计销售额达14.87亿美元，同比增长超过117%，有望成为Alnylam首个突破“20亿美元”的重磅产品。 Alnylam在2026年的目标是实现产品销售额为49-53亿美元，预期中位同比增长71%，维持强劲的商业化增长速度。其中TTR产品指引大幅上调至44-47亿美元，预期中位增长率高达83%。 反义寡核苷酸（ASO）药物龙头Lonis同样迎来里程碑时刻。首款自主商业化产品Tryngolza（olezarsen）在2025年上市首年就创造了1.05亿美元收入，其在严重高甘油三酯血症（sHTG）适应症的关键3期数据中，将急性胰腺炎风险降低85%，这一突破性疗效让公司将峰值销售指引从“超10亿美元”直接提升至“超20亿美元”，有望成为下一个重磅炸弹。 截至2025年12月，全球已上市的小核酸药物共有29款，涵盖反义寡核苷酸（ASO）、小干扰RNA（siRNA）、核酸适配体等类型。2024年全球已获批的siRNA+ASO药物销售总额达到41.25亿美元。未来随着小核酸药物针对肝外递送、慢性疾病等领域拓展的技术突破，市场空间想象力还将成倍扩大。据MaximizeMarket Research统计，到2029年小核酸治疗市场预计将大幅增长至392亿美元。 1.2围绕小核酸相关的交易活跃 全球小核酸领域的交易活动显著升温。2025年，该领域潜在总交易额飙升至365亿美元，涉及siRNA、ASO、microRNA等多技术方向。诺华120亿美元收购Avidity，罗氏、礼来、GSK、赛诺菲等也争相出手抢占小核酸技术平台与管线。 中国药企频频出海授权。圣因生物分别与罗氏、礼来两个跨国药企达成合作；舶望制药两次和诺华制药达成总额超过90亿美元的深度合作；迈威生物与Aditum Bio公司就一款双靶点siRNA药物达成NewCo交易；维亚臻与赛诺菲达成协议；靖因药业和CRISPR Therapeutics达成合作。更早时间，2024年瑞博生物与勃林格殷格翰达成合作，共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的小核酸创新疗法，总交易金额超过20亿美元。 同时，国内药企也在抢占布局小核酸赛道。2026年1月13日，港股龙头中国生物制药宣布以12亿元全资收购拥有“一年一针”降脂技术的赫吉亚生物，成为国内小核酸领域大型并购的第一案例。 1.3小核酸药物临床数据有望在2026年密集读出 2026年小核酸领域相关的临床数据有望密集读出，在神经退行性疾病、减重、高血压、肾病、肌肉等领域的重要临床数据即将披露结果。这些数据的读出如果能进一步证明小核酸药物的疗效和成药性，就能加深小核酸在慢病治疗上的行业信念。 GSK将会在学术会议上公布乙肝新药Bepirovirsen在治疗慢性乙肝的两项III期研究（B-Well 1和B-Well 2）的数据，并计划于2026年Q1全球提交其上市申请。该药物是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物，有望实现慢性乙肝功能性治愈。 Wavelife和Arrowhead将会更新小核酸药物在减重领域的临床数据。Alnylam将有4项临床数据读出，包括ALK7靶点的小核酸药物在2026下半年读出初步的减肥数据。 Arrowhead靶向Tau的小核酸药物ARO-MRPT治疗阿尔兹海默症，将会在2026下半年公布初步数据，值得重点关注。 1.4小核酸相关公司在资本市场表现亮眼 小核酸相关的公司在资本市场表现亮眼：2025年至今，小核酸相关的海外公司在资本市场表现亮眼，全球小核酸药物巨头