国联民生医药：小核酸风口之上：四重催化密集

核心观点与关键数据

小核酸商业化进入高速增长期

• 诺华siRNA药物Leqvio（英克司兰钠注射液）2025年销售额达11.98亿美元，同比增长57%；Alnylam四款siRNA产品总收入近30亿美元，同比增长81%；LonisASO药物Tryngolza上市首年创收1.05亿美元。全球已上市小核酸药物29款，2024年销售额达41.25亿美元。预计到2029年市场规模将达392亿美元。

围绕小核酸的交易活跃

• 2025年全球潜在交易额达365亿美元，诺华120亿美元收购Avidity。中国药企频繁出海授权，如圣因生物与罗氏、礼来合作，瑞博生物与勃林格殷格翰合作。国内药企加速布局，中国生物制药12亿元收购赫吉亚生物。

小核酸药物临床数据密集读出

• 2026年将公布GSK乙肝新药Bepirovirsen的III期数据，计划Q1提交上市申请；Wavelife、Arrowhead更新减重领域数据；Alnylam公布ALK7靶点减肥数据；Arrowhead靶向Tau药物ARO-MRPT治疗阿尔兹海默症的数据值得关注。

资本市场表现亮眼

• Alnylam股价全年上涨近69%，市值最高600亿美元。瑞博生物登陆港交所，圣因生物完成超1.1亿美元B轮融资。

研究结论

重点关注方向

• 经历出海验证的小核酸公司：瑞博生物、迈威生物、上海舶望、圣因生物。
• 双靶点布局公司：广州必贝特、前沿生物、中国生物制药。
• 减肥靶点布局公司：恒瑞医药、成都先导、中国生物制药、华东医药、信立泰、康哲药业、信达生物。

医药行业行情回顾

• 医药生物指数跑赢创业板和沪深300指数，2026年初至今上涨3.28%。中药II表现最佳，医疗服务II涨幅领先。
• 估值水平处于历史相对低位，PE为29.57，溢价率为22.90%。成交额较上周下降，占比沪深总成交额3.99%。

风险提示

1. 医保、集采政策导致价格不及预期。
2. 临床进度或上市时间不及预期。
3. 行业竞争格局激烈。