CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/1/30–2026/2/6） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌4.49%，其中南华农产品指数下跌1.18%，南华能化指数下跌1.36%，南华贵金属指数下跌17.11%，南华有色金属指数下跌4.82%，南华黑色指数下跌2.30%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，截面好于时序。 3、【回顾展望】 上周市场趋势延续，因子分化，各类策略均有所修复。 本周市场反转，因子分化，短周期策略或有所修复，中长周期策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡下行，截至本周五收盘，上证50下跌0.93%，沪深300下跌1.33%，中证500下跌2.68%，中证1000下跌2.46%。 周四（2月5日），欧美股市集体收跌，德国DAX指数、英国富时100指数跌近1%，美国三大股指均 跌超1%。科技股普跌，高通跌超8%，微软跌近5%，亚马逊跌超4%，特斯拉跌逾2%。市场受制于美国就业数据疲软、企业裁员创15年新高、美联储降息预期波动、芯片供应紧张及贸易政策调整，以及科技巨头AI资本开支与盈利兑现预期分化等多重压力，投资者风险偏好显著回落。亚马逊发布最新财报，预计今年资本支出将达2000亿美元，远超市场预期。这是迄今最新迹象表明美国科技企业短期内不会放缓其巨额人工智能投资。财报显示，亚马逊第四季度销售净额2133.9亿美元，预估2114.9亿美元，每股收益1.95美元，预估1.96美元。公司预计一季度净销售1735亿-1785亿美元，预估1755.4亿美元。亚马逊股价盘后一度跌超11%。 周三晚间中国国家主席习近平与美国总统特朗普通电，就有关台湾问题、地缘和经济等多方事项交换意见。中美关系的进一步缓和为市场稳定提供了非常重要的支撑，同时就美方传出来看，特朗普再次表达了4月份访华的意愿。 美国1月ISM制造业PMI大超预期。最新公布的美国1月ISM制造业PMI指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5。主要受新订单大幅增长和产出稳健增长的提振（新订单指数57.1，前值47.7）。就业指数创下一年来新高，但仍处于萎缩区间（就业指数48.1，预期46，前值44.9）。物价支付指数59，创下四个月新高，预期59.3，前值58.5，表明成本压力未见缓解。 1.2商品市场 本周商品市场反转，贵金属领跌： 能化：南华能化指数下跌1.36%。化工：当前化工板块主要矛盾有两方面：（1）关注反内卷带来的全行业利润修复预期，在1月整体化工板块涨幅中，反内卷预期带来的利润修复是主要矛盾，目前芳烃板块已经大幅盈利，而烯烃板块涨幅相对偏小，部分品种如聚丙烯仍处于亏损状态；（2）伊朗带来的地缘溢价，伊朗主要影响整体化工的成本支撑，以及相关品种甲醇、LPG、乙二醇、塑料和尿素。目前盘面品种本周大多回吐伊朗溢价，因而伊朗相关风险目前并没有计价在化工品内。我们认为国内化工品利润低点已经过去，但存量过剩矛盾在利润高位下仍未解决，反内卷叙事暂时未有实际措施落地，二季度可能是更好的反内卷叙事爆发点，当前反内卷预期以及伊朗溢价双重影响下，我们认为应该多配伊朗相关但在反内卷中并未有明显溢价品种，空配在反内卷中有明显溢价但和伊朗相关程度较小品种，但这是中短期策略，长期来看，整体化工板块若在弱现实影响下回调较多则可能迎来更好的多配机会。 有色：南华有色金属指数下跌4.82%。碳酸锂：周四碳酸锂价格大幅下跌，2605合约收盘于132780元/吨，下跌10.68%。导致价格下跌的因素，我们认为主要来自以下三个方面。第一，碳酸锂价格跟随宏观回调，贵金属、战略矿产及海外资产价格回调，带来大宗商品资金的净流出，施压价格。第二，智利出口数量超预期，使得供给预期边际宽松。中联金统计，1月智利锂盐发出8船，锂盐总量3万吨（实际出口5.3万吨，含2.5万吨硫酸锂散货），其中碳酸锂1.9-2万吨（实际出口2.3万吨），硫酸锂0.7-0.8万吨（实际出口2.8万吨，集装箱口径0.3万吨），氢氧化锂0.21万吨（实际出口0.25万吨）。第三，储能中标数据低于预期，且新能源车销量和渗透率均表现疲弱，临近春节假期下游企业刚性备货需求减弱。后续来看，目前SMM电池级碳酸锂价格144000元/吨，环比-9000元/吨，盘面价格低于现货约11000元/吨，期现基差大幅扩大，关注盘面修复基差及节后下游补库需求。 多晶硅：上游挺价叠加市场情绪利多，盘面震荡偏强。近期行业大会召开，消息面反馈积极，亦对盘面构成情绪利多。当前供需而言，多晶硅呈现供弱需增的格局。供给侧，上游工厂在库存高企之下主动压缩产量，2月排产环比或大幅减少。需求侧，取消出口退税带来电池与组件的抢出口行情，使得终端2月排产相较此前预期增加，但近期银浆等辅材成本抬升亦逐步影响边际需求。因此综合来看，当前硅料环节处于高库存下的去库初期格局，短期的情绪面利好对盘面上行构成支撑，但亦需关注上方的套保力量。 短期内，主力合约运行区间或在5.0-5.5万元/吨，不过期货合约流动性较低，建议关注期权工具。 贵金属：南华贵金属指数下跌17.11%。铂钯：从高频数据线索来看，伦敦铂金市场远期贴水程度快速收敛，目前全期现年化贴水从周一的10%上下快速回落至6%上下，并且3M曲线更凸的特性不再，我们认为此远期结构变动系内外价差随着绝对价格回落快速收敛后内外套利头寸的境外远期多头获利离场的结果。此特征对于前期铂金伦敦市场流动性危机的预期有所撼动，但目前伦纽价差暂未快速走阔，纽约市场远月升水结构暂未反转，故美国库存暂不存在流向非美市场的经济性。同时可见ETF持仓已连续三日流出，一定程度上压制了铂钯上行动能。目前（1）铂钯价格企稳，不太存在再次大幅跳水的隐忧，但同时高频数据疲软，广期所交投较为清淡，预计价格在春节前夕很难快速走强，我们倾向于认为价格进入整理震荡期；（2）此前我们提及铂金在流动性充裕、避险需求爆发、现货结构性矛盾这三条线索上均可以获得向上的支撑，故在月度及季度级别上，基于对大国博弈新常态的预期，从“关键战略资源争夺”维度出发铂金现货结构性矛盾难以缓解的判断，铂金会跟随黄金白银收复失地上修估值。钯金则需关注关税预期和美对俄制裁相关线索。 2.持仓量、成交额 数据来源：米筐 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周有所下行，成交金额较上周有所下行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史97分位，成交金额处于历史接近100分位。整体市场成交活跃度略有下行，对量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下行。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数下跌4.49%，其中南华农产品指数下跌1.18%，南华能化指数下跌1.36%，南华贵金属指数下跌17.11%，南华有色金属指数下跌4.82%，南华黑色指数下跌2.30%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史99分位，其中南华农产品指数处于79分位，南华能化指数处于历史71分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于99分位；南华黑色指数处于43分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，截面好于时序： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌1.44%；在能源化工、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色金属、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.41%，截面动量上涨0.87%；时序动量在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在贵金属、有色金属板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品、黑色板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.21%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；偏度：本周下跌1.40%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在贵金属、有色金属、农产品板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.05%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；库存：本周下跌0.50%；在农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损；利润：本周上涨1.30%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势延续，因子分化，各类策略均有所修复。 本周市场反转，因子分化，短周期策略或有所修复，中长周期策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务