有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年02月08日 CONTENTS 01黄金：震荡企稳白银：关注现货变化 0203铜：基本面现实偏弱，长期良好，交易谨慎铝：节前偏轻仓，关注节后去库氧化铝：震荡收敛，现货趋向清淡 04 锌：节前价格震荡收敛，关注宏观情绪面变化 05 06 07 铂、钯：高频数据疲软叠加板块阴霾，价格或低迷一段时间 08 金银周报 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年2月8日 黄金：震荡企稳；白银：关注现货变化 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：1050-1150元/克、18000-25000元/千克 本周伦敦金回落-0.68%，伦敦银回落-27.38%。金银比从前周的47回落至66.2，10年期TIPS回升至1.88%，10年期名义利率回落至4.22%（2年期3.5%），美元指数录得97.6。 本周金银延续了上周四晚开始的调整行情，周度级别周一黄金打出1005元/克的底部位置后，逐渐稳住，行程区间震荡态势，而白银则继续下杀，至最高点120美金最底回到63美元，跌幅将近一半。 从黄金来看，我们周中判断黄金调整已经较为充分，当黄金将2026年全年涨幅收回，且2026年的确发生了更多地缘政治的改变，我们认为继续回落的可能性较小。上周提到黄金下跌的驱动更多来自交易层面，而当价格回落后，新闻指出散户投机热情不散，甚至更多人蜂拥至店抢购。另外，2026年2月4日晚，中美元首进行了一场长达一个半小时的跨洋通话，中方在整场通话中传递出清晰信号，推动2026年成为两国相互尊重、和平共处、合作共赢的一年，也愿意在平等互惠基础上拓展务实合作，包括考虑加购美国农产品、能源及飞机发动机等产品。此举被市场解读为中美关系缓和的信号。然而，中方在电话中明确要求“美方务必慎重处理对台军售问题”，这句话不是常规外交辞令，而是基于现实威胁的严正警告，美方亦表达“重视中方在台湾问题上的关切”，这一表述相比去年11月的“理解”有明显升级。 ——当美国在关键军事上让步，以换取经济上的合作，这或许是军事强国转移重心的重要信号，且对一直被保护在羽翼下的日、韩、欧等国，增加军备支出、寻求更多元的合作和发展时，“对话”本身就不会成为缓和的信号，而是暗示了更明确的去美元化、多极化格局。 我们判断黄金长周期逻辑依旧坚实，但过年前后缺乏短期驱动，价格呈现楔形震荡收敛格局。 黄金：震荡企稳；白银：关注现货变化 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：1050-1150元/克、18000-25000元/千克 白银方面，本周价格回落后，基本面的反馈是后续价格研判的核心。 1、从库存来看，周度库存继续去化，期货库存去库105吨至350吨，最新国内交易所库存已至900吨以下位置，再度破国内库存新低；SMM社会库存显示周度去库127吨2164吨；期货库存持仓比继续回落至4.1%。2、白银现货升水居高不下，甚至在期货价格快速回落后升水继续拉开，2月6日升水达到3650元/千克。3、光伏企业4月前抢装机仍在进行，产业亦出现抢货行为，散户投机热情仍未溃散，但持续性随着价格回落有待观察。3、1月矿产银产量为1289吨，全国总产量为1580吨，由于价格拉高冶炼厂加大生产，同比25年增加9.92%，增量约140吨。4、白银ETF持仓周度大增仓701吨，至26323吨，主要来自SLV周一增仓1000+吨。 我们观察1月全球白银可流动库存数据为15680吨，环比12月去库719吨，而季节性表现来看，2022-2025年1月较前年12月均出现去库表现，平均去库695吨，这意味着白银年初去库属正常迹象，但不正常的仍然是结构性问题，目前国内库存近占全球6%，而这个数据在前三年至少是15%以上，这也侧面印证了——1、此轮上涨国内逼仓情绪更浓烈；2、散户投机热情主要表现在结构上，而并非总量上；3、季节性补库是白银年初去库的重要原因。 当下来看，我们认为现货结构性紧俏的矛盾会延续至二季度，白银“仍有涨头”，但是建立在散户投机仍在、4月抢出口之前、以及美国不再去库的基础上。节奏上我们维持观点不变，较前高一半的跌幅回撤至63美元认为溢价回吐较为充分，“抄底”有风险但盈亏比已出。年内高点已确立难以回归，二季度二次顶部出现白银存趋势下跌机会。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-21.99美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-30.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.225美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.76美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为1.37元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-602元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.92元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为476元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少353吨至12270吨，注册仓单占比回落至26%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存减少105吨至350吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少10.87吨，国内黄金ETF减少2.4吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓增加667吨。 金银比 本周金银比从前周的47回升至66.27。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.05%，白银3M租赁利率为5.74%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年02月08日 铜：基本面现实偏弱，长期良好，交易谨慎 强弱分析：震荡，价格区间：98000-110000元/吨 ◆美国宏观喜忧交织，铜基本面现实偏弱，但长期基本面依然良好，预计价格存在支撑。美国宏观经济喜忧交织。美国非农数据超预期表明劳动力市场强劲，且顽固的核心通胀等降低了市场对美联储短期大幅降息的预期，美元指数走强，美债收益率上行。但是，美国部分地区制造业PMI表现疲软，AI持续增加基础投资，但盈利高峰仍需等待，加之关键矿产与供应链被战略报告重点强调的对外依存风险，引发对经济长期韧性和产业安全的担忧。市场进入观望模式，等待更多数据指引，同时警惕地缘政治对供应链的潜在冲击。国常会表示加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具。 ◆AI算力中心巨大面临未来预期与当前沉重的投资负担之间的博弈。从现实端看，谷歌、微软、Meta、亚马逊等公司为争夺AI领先地位，正将资本开支的重心转向数据中心。市场对算力的投资已从购买芯片延伸至覆盖土地、电力、冷却系统和建筑的全链条基础设施竞赛，投资规模不断扩大。但是，市场担心AI算力中心未来的收入与现实成本形成错配，巨额投资转化为现金流和服务的商业模式需要更长时间。本周谷歌俄克拉荷马州桑德斯普林斯数据中心园区获批，预计2027年开工、2029年完工；SpaceX轨道数据中心星座提交申请，将算力从地面延伸至轨道；AppliedDigital“DeltaForge1”AI数据中心完成核心基建奠基，推进电力接入与冷却系统施工。从铜的需求上看，科技巨头天量资本开支依然能够支撑铜等原料的需求。 ◆从基本面上看，本周铜精矿现货加工费TC为-52.37美元/吨，较上周有所走弱。南非林波波省遭遇严重洪涝，露天坑汇水涌入矿井，帕拉博拉铜业暂停地下矿生产与建设，扰动铜矿供应。从更长周期来看，全球铜矿供应扰动不断增强，铜矿品位长周期下滑，都将影响未来铜矿产出。消费端，AI算力中心容量上调、新能源快速发展，以及东南亚、南亚等发展中国家政策支持力度增强，将有利于持续支撑铜的消费，这些是支持铜价长期走强的基石。 ◆但是，基本面现实端依然偏弱，截至2月5日，全球铜总库存为110.93万吨，较1月29日增加2.65万吨，其中COMEX库存增加1.02万吨，社会库存增加1.3万吨。本周国内现货从贴水转为升水，表明价格下调吸引下游和终端企业买货，但沪铜结构依然是较大的C结构。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差回落至-80美元/吨附近，表明全球货源主动流入到美国的逻辑减弱。 交易策略方面，铜基本面现实偏弱，但铜的长期基本面依然健康，且短期价格回调吸引部分下游企业买货，预计价格回调空间有限。建议投资者逢低买货的思路暂时未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。 Special report on Guotai Junan Futures风险点：美国经济衰退，引发系统性金融风险。 周度数据：国内社会库存增加，现货贴水转为升水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：LME、COMEX铜波动率下降，SHFE、INE波动率上升期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水收窄持仓：SHFE、LME、INE铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价扩大库存：全球总库存增加，其中社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点上升，精废价差缩窄，进口亏损转为盈利粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 开工率：1月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、COMEX铜波动率下降，SHFE、INE波动率上升 LME铜价波动率处于18%附近，沪铜波动率达到44%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构依然较弱，沪铜02-03价差在2月6日为-290元/吨，较1月30日的-510元/吨有所收窄； LME铜现货贴水收窄，2月6日LME0-3贴水70.95美元/吨，较1月30日LME0-3贴水89.88美元/吨有所收窄； COMEX铜近端C结构扩大，其中2月6日02和03月合约价差为-51.81美元/吨，较1月30日的-29.76美元/吨扩大。 持仓：SH