有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年11月02日 CONTENTS 01锡：现货升水小幅抬升 02铜：宏观和微观依然存在利好，价格下方存支撑 03铝：站稳21000关口，4季度关注进口减量及去库支撑;氧化铝：锚定供给减量规模及节奏，基本面驱动仍偏下 04铸造铝合金：锚定铝价，重心抬升 05锌：短期震荡，关注内外库存变化 06铅：供应增加，消费淡季明显，价格承压 07 锡周报 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年11月2日 锡：现货升水小幅抬升 强弱分析：中性价格区间：270000-285000元/吨 ◆本周锡价小幅反弹，周度表现较为震荡。 ◆近期锡价在印尼事件扰动以及宏观情绪的驱动下，价格回升至29万上方，价格重新跌落。从基本面看，国内外库存出现反向变动：国内社会库存伴随着云南停产检修持续去库，LME库存则注销仓单比例大幅回落，重新累库。同时海外现货升水亦大幅回落，国内云南江西两地开工率出现回升，至50%上方，冶炼厂陆续恢复停产检修，本周开工率维持70%左右。另外，国内现货升水小幅太高，海外0-3结构亦有回升，关注资金逐渐提高对锡价关注度从而带来向上波动。 ◆我们认为锡价近期基本面矛盾不突出，一方面缅甸锡矿复产暂未有进展，另一方面印尼出口亦没有出现大幅减少影响国内供应。我们认为短期锡价基本面没有明确方向，更多跟随宏观指引波动。 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 1.1现货 1.1现货 本周LME0-3升水40美元/吨，国内现货升水500元/吨。 1.1现货 ◆海外premium出现回落，巴尔的摩和台湾地区升水出现收窄。 1.2价差 1.2价差 本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构。 1.3库存 1.3库存 本周国内社会库存去库144吨，期货库存累库22吨。 1.3库存 本周LME库存累库125吨，注销仓单比例回落至4.35%。 1.4资金 截至本周五沪锡沉淀资金为199379万元，近10日资金流向为流入方向。 1.5成交、持仓 本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升。 1.5成交、持仓 本周LME锡成交小幅回升，持仓继续回升。 1.6持仓库存比 本周沪锡持仓库存比小幅回升。 锡供应（锡矿、精炼锡） 2.1锡矿 2.1锡矿 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨。锡矿进口盈亏水平小幅回升。 2.2冶炼 2025年9月国内锡锭产量为10510吨，同比增加0.1%。 2.2冶炼 本周江西云南两省合计开工率为68.72%，较上周小幅回落。 2.3进口 2.3进口 2025年9月国内锡锭进口1269吨，出口1640吨，净出口1748吨，其中印尼进口至中国的锡锭为676吨。最新进口盈亏为-15453元/吨。 锡需求（锡材、终端） 3.1消费量 ◆2025年9月锡锭表观消费量为10031吨，实际消费量为12302吨。 3.2锡材 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业9月开工回升784.8%。主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落。 3.3终端消费 2025年9月终端产量表现不一，集成电路、电子、智能手机产量月度有所回升；家电方面，空调产量有所回升，彩电、洗衣机产量小幅回升。 3.3终端消费 2025年9月家电与新能源消费表现环比回升。 3.3终端消费 本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步。 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年11月02日 铜：宏观和微观依然存在利好，价格下方存支撑 强弱分析：中性，价格区间：85000-89000元/吨 ◆伦铜创历史新高后小幅回落，价格整体处于偏强的态势。宏观方面，中美经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识，提振了市场风险偏好。同时，十五五规划建议要大力提振消费，也将支撑未来金属需求。但是鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，导致12月降息概率暴跌，美元指数走强。 ◆基本面上，海外矿山生产扰动引发市场对供应的担忧，可能改变全球铜供需格局，甚至导致未来出现供应缺口。印尼Grasberg矿因泥石流事件导致产量出现损失，其他部分大型铜矿企业也下调了产量指引。同时，废铜进口处于亏损状态，供应压力依然存在。铜原料供应紧张逐步传导至冶炼环节，国内精铜产量环比开始下降。数据显示，国内10月铜产量环比下降2.62%，预计11月产量环比依然存在下降空间。 ◆从需求端看，十五五规划将拉动消费从单纯的刺激购买，转向系统性、深层次的赋能式拉动，核心在于让居民能消费、敢消费、愿消费，将有助于提升未来基本金属的需求。同时，新能源行业正在成为全球铜需求最重要的增长引擎，持续改变铜的传统需求结构，新能源汽车、远洋风电、储能和充电桩等行业带动铜的需求相对明显。同时，市场预期AI数据中心与算力集群，带动的电力输入与分配、电网升级与扩建等将在中长期拉动铜的消费。 ◆从库存角度看，本周全球总库存减少，其中国内库存增速明显放缓。截至10月30日，全球总库存为71.92万吨，较10月23日减少0.12万吨，社会库存仅增加0.1万吨。从库存结构上看，全球40%以上的显性库存为COMEX仓单库存，美国以外地区的铜库存相对偏少。同时，当前COMEX铜价较LME铜价高出约380美元/吨，可能促使全球铜库存持续向美国集中，从而导致美国以外地区的铜库存再次面临下降的压力。 ◆在交易策略方面，宏观基本没有利空，微观长期利多逻辑依然存在，预计铜价回调后依然具备多头配置价值。价差交易方面，现货进口亏损较大，出口盈利时，可以试探内外反套。 风险点：特朗普关税政策可能引发经济进入衰退周期。 周度数据：社会库存增加，冶炼亏损扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：SHFE、INE、COMEX铜波动率回落，LME铜波动率回升期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水收窄持仓：LME、SHFE、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走弱，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存减少，其中保税区库存减少明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 开工率：9月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄粗铜：进口减少，加工费低位精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损较大 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、COMEX铜波动率回落，LME铜波动率回升 LME铜价波动率处16%附近，较前周小幅回升；沪铜波动率处于23%左右，较前周回落。 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜11-12价差在10月31日为20元/吨高于10月24日的-20元/吨； ◆LME铜现货贴水收窄，10月31日LME0-3贴水-14.44美元/吨，高于10月24日的贴水25.97美元/吨； COMEX铜近端C结构扩大，其中10月31日10和11月合约价差为-32美元/吨，较10月24日的-4.4美元/吨明显扩大。 持仓：LME、SHFE、COMEX铜持仓增加 LME、沪铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加1万手，至59.36万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从10月17日的7.31万手增加至10月24日的7.44万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货升水走弱，从10月24日的升水10元/吨下降至10月31日的平水； ◆洋山港铜溢价回落，从10月24日的38美元/吨下降至10月31日的36美元/吨，处于历史同期低位水平； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价维持145美元/吨；东南亚铜溢价维持135美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中保税区库存减少明显 ◆全球铜总库存减少，从10月23日的72.05万吨下降至10月30日的71.92万吨； ◆国内社会库存增加，从10月23日的18.16万吨增加至10月30日的18.26万吨，处中性偏高位置； ◆保税区库存减少，从10月23日的8.67万吨下降至10月30日的8.12万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从10月24日的34.80万短吨升至10月30日的35.57万短吨； LME铜库存减少，从10月24日的13.64万吨 下 降 至10月31日的13.46万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜11合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环 比 下 降6.24%，同 比 增 长6.22%。 铜精矿港口库存增加，从10月24日的40.40万吨升至10月31日的46.10万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从10月24日的3508元/吨，缩窄至10月31日的3479元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损缩窄。 粗铜：进口减少，加工费低位 粗铜进口减少，9月进口5.01万吨，同比下降32.84%；9月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费700元/吨，进口85美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损较大 ◆国内精铜产量同比增加，9月产 量112.1万 吨，同 比 增 长11.62%，1-9月 累 计 产 量1005.98万吨，同比增长12.22%；预计10月产量108.25万吨，同比增长8.72%； 精 铜 进 口 量 增 加，9月 进 口33.43万吨，同比增长3.66%； 中国9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，同比增长1.06%； 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：9月铜材企业开工率环比回升 9月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。10月31日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至10月31日，华东地区电力行业用铜杆加工费为425元/吨，低于10月24日的470元/吨； ◆铜管加工费回落，但处于历史同 期 偏 高 位 置。10月31日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5140元/吨，低于10月24日的5176元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费回落，均处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 9月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低