有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年10月19日 CONTENTS 01铜：供应约束与贸易阴霾博弈，市场表现谨慎 02铝：仍在考验21000关口;氧化铝：关注2800以下是否已探明底部 03铸造铝合金：废铝供应偏紧，价格区间震荡 04锌：外强内弱，出口窗口打开 05铅：缺乏明显驱动，价格震荡 06 07 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年10月19日 铜：供应约束与贸易阴霾博弈，市场表现谨慎 强弱分析：中性，价格区间：83000-88000元/吨 ◆伦铜围绕10500美元/吨附近震荡，市场担忧美国加征关税以及美国地区性银行暴雷风险，但供应紧张的逻辑持续存在，从供应刚性角度对价格形成低位支撑。 ◆宏观风险影响投资者情绪，但近期有所缓和。美国财长贝森特暗示，美国可能延长对中国商品加征关税的暂停期，以换取中国推迟实行稀土出口管制计划，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中方领导人会晤。此外，两家美国地区银行披露贷款欺诈和坏账问题，引发投资者对信贷质量的广泛担忧；不过多家银行财报显示贷款拨备低于分析师预期，缓解了坏账恐慌，相关高管也出面安抚称信贷质量总体稳健。 ◆基本面方面，原料供应紧张的逻辑依然存在，可能引发未来铜的供应缺口。铜矿产量下降预期不断增强：2025年第四季度印尼Grasberg铜矿产量近乎归零，较原指引减少约20万吨，2026年产量预计减少约27万吨。供应问题可能迫使FreeportIndonesia在10月底暂停其Manyar冶炼厂的运营。同时，Codelco旗下El Teniente铜矿事故造成的损失比原先估计的高出45%，Teck也下调了旗下大型矿山的产量目标。原料紧张将影响未来精铜生产，并推高全球铜溢价。欧洲最大铜冶炼公司Aurubis明年将对其欧洲客户收取315美元/吨的创纪录高溢价；Codelco也提出明年以325美元/吨的创纪录溢价向其欧洲客户出售铜，较今年跳涨39%。 ◆从库存来看，本周全球总库存增加，其中国内库存上升明显。截至10月16日，全球总库存为71.88万吨，较10月9日的69.57万吨增加2.31万吨。其中，国内社会库存增加1.12万吨，现货维持小幅升水。预计随着后期供需缺口逐步显现，全球库存仍存在去化可能。同时，从库存结构上看，COMEX和LME存在约400美元/吨的价差，意味着全球货源仍将流向美国，美国以外地区铜库存可能面临更加紧张的格局。 ◆在交易策略方面，宏观风险有所缓和，且供应紧张逻辑持续发酵，将为多头提供长期配置机会，后期建议重点关注贸易摩擦走向。价差交易方面，现货进口亏损虽有所缩窄，但幅度依然较大，内外反套头寸可继续持有。 风险点：特朗普关税政策可能引发经济进入衰退周期。 周度数据：社会库存增加，进口亏损缩窄 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损缩窄粗铜：进口减少，加工费低位精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME铜、COMEX铜波动率回升期限价差：沪铜期限结构走平，LME铜现货贴水收窄持仓：沪铜、国际铜持仓减少，COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，保税区铜溢价下降库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 开工率：9月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME铜、COMEX铜波动率回升 COMEX铜价波动率处27%附近，较前周回升；沪铜波动率处于25%左右。 期限价差：沪铜期限结构走平，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜11-12价差在10月17日为平水和10月10日相当； ◆LME铜现货贴水收窄，10月17日LME0-3贴水16.83美元/吨，较10月10日LME0-3贴水31.19美元/吨有所收窄； ◆COMEX铜近端B结构转为C结构，其中10月17日10和11合约价差为-32美元/吨，较10月10日的139美元/吨出现较大下降幅度。 持仓：沪铜、国际铜持仓减少，COMEX铜持仓增加 沪铜、国际铜持仓均减少，其中沪铜持仓减少4.77万手，至53.06万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从10月3日的7.75万手下降至10月17日的7.67万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手。 现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，保税区铜溢价下降 ◆国内铜现货升水走强，从10月10日的升水20元/吨上升至10月17日的升水55元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从10月10日的49美元/吨下降至10月17日的37美元/吨，处于历史同期低位水平； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价维持145美元/吨；东南亚铜溢价维持130美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加明显 ◆全球铜总库存增加，从10月9日的69.57万吨上升至10月16日的71.88万吨； ◆国内社会库存增加，从10月9日的16.63万吨增加至10月16日的17.75万吨，处于中性偏高位置； 保税区库存增加，从10月9日的9.05万 吨 增 加 至10月17日 的9.12万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从10月10日33.95万短吨上升至10月17日的34.56万短吨； LME铜库存减少，从10月10日的13.94万 吨 下 降 至10月17日 的13.75万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜11合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环 比 下 降6.24%，同 比 增 长6.22%。 铜精矿港口库存减少，从10月10日的50.90万吨下降至10月17日的46.80万吨； 铜精矿加工费弱势，冶炼亏损从10月10日的3434元/吨，扩大至10月17日的3462元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜进口增加，8月再生铜进口17.94万吨，同比增长5.79%；8月国产再生铜产量9.43万吨，同比增长15.99%。 再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损缩窄 再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损缩窄。 粗铜：进口减少，加工费低位 粗铜进口减少，8月进口6.17万吨，同比下降18.72%；9月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费700元/吨，进口85美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，9月产 量112.1万 吨，同 比 增 长11.62%，1-9月 累 计 产 量1005.98万吨，同比增长12.22%；预计10月产量108.25万吨，同比增长8.72%； 精 铜 进 口 量 增 加，8月 进 口26.43万吨，同比增长5.87%； 中国9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，同比增长1.06%； 当前精铜进口亏损缩窄，现货从10月10日的亏损900.94元/吨缩窄至10月17日的亏损684.89元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：9月铜材企业开工率环比回升 9月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。10月17日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期低位。截至10月17日，华东地区电力行业用铜杆加工费为520元/吨，高于10月10日的490元/吨； ◆铜管加工费回升，处于历史同期 中 性 位 置。10月17日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5165元/吨，高于10月10日的5112元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费回升，但均处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 9月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 9月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期低位；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%；1-7月表观消费 量1068.02万 吨，同 比 增 长8.06%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位 8月国内空调产量1288.01万台，同比增长9.43%；9月国内新能源汽车产量161.7万辆，同比增长23.72%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年10月19日 铝：仍在考验21000关口 ◆市场对于中美此轮贸易摩擦是否升级依然心存担忧，但传统有色市场的风险偏好依然较强，尤其以本周伦敦LME年会周传递的情绪来看，资金依然在热烈追捧例如铜、锡等供给端出现减量扰动的品种——在宏观相对不那么一致性看空的环境里，供给端容易决定高弹性的上涨品种。而铝金属，则相对受到冷遇，价格走势也持续呈现出震荡收敛。 ◆后续针对此次中美关税问题，仍需动态观察是否出现更进一步升级的事态。若走悲观的情景，双方反制升级，并可能引发衰退交易。此种情形之下，作为制造业罕见高利润品种的铝，不排除有被显著挤利润的向下空间。若此波宏观交易线条结束，中长期趋势性上看，我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。 ◆当前周频跟踪的基本面微观指标来看，表现温和回暖。截至10月16日，SMM华东现货贴水转平水，周中一度升水，华南现货贴水亦小幅收窄至105元/吨。铝锭社库本周去库1.9万吨至61.5万吨。下游方面，截至10月17日铝板带箔周度总产量回升，年初迄今累计同比下降-1.64%，降幅较前周仍在小幅扩大；截至10月16日铝型材产量亦回升。下游加工利润看，铝棒加工费较节前回升50元/吨至260元/吨，目前处在历年同期偏低位。 ◆根据SMM铝下游周度调研：开工整体稳中趋弱，唯独原生铝合金开工预期偏强。铝型材：建筑型材持稳但需求疲软，光伏型材因组件减产拖累开工，工业型材订单持续性存忧，预计短期型材开工率稳中偏弱；铝板带：生产整体稳健，但受淡季预期及特朗普关税影响，企业采购偏谨慎，部分已计划放缓生产，预计开工率将逐步回落；铝箔：工业需求支撑生产但出口受制裁拖累，终端需求疲软或