SKInnovation2025Q4电池业务实现营收1.46万亿韩元，实现营业亏损4414亿韩元

评级及分析师信息 ►整体盈利情况 1）2025Q4 2025Q4，公司营收达19.67万亿韩元，环比减少7475亿韩元，同比增长3691亿韩元。 2025Q4，公司营业利润达2947亿韩元，环比减少2910亿韩元，同比增长1188亿韩元。 2025Q4，尽管炼油利润率强劲，润滑油业务表现良好，但营业利润环比下降2910亿韩元，主要原因是E&S业务的季节性因素和电池部门盈利能力下降。 2025Q4，SK Innovation录得非经营性亏损4.66万亿韩元，较上一季度大幅增加，主要原因是与电池业务相关的资产减值支出。 2025Q4，公司税前亏损4.36万亿韩元。 2）2025年全年 相关研究： 2025年全年，公司实现营收80.30万亿韩元。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2025年全年，公司实现营业利润4481亿韩元。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025年全年，公司税前亏损5.82万亿韩元。这主要归因于SK On确认了约4.2万亿韩元的资产减值，其中包括与SKOn和福特汽车公司合资企业BlueOval SK重组相关的减值。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ►各部门业绩 1）2025Q4 1、炼油业务 2025Q4，公司炼油业务实现营收11.71万亿韩元，实现营业利润4749亿韩元。炼油利润率的提高得益于官方售价（OSP）的下降和有利的市场环境。俄罗斯的季节性需求和供应中断导致柴油和煤油价差大幅扩大，使营业利润环比增长1707亿韩元。 2、石化业务 2025Q4，公司石化业务实现营收2.12万亿韩元，实现营业亏损89亿韩元。在新的高纯度对苯二甲酸(PTA)装置的投产以及下游行业的强劲需求的支持下，化学品业务的亏损有所收窄，这也有助于改善对二甲苯(PX)的市场状况。 3、润滑油业务 2025Q4，公司润滑油业务实现营收9896亿韩元，实现营业利润1810亿韩元。尽管季节性需求低迷，但由于油价下跌带来的利润率提高，以及通过优化高端III类基础油产品的生产和销售，销量增加，该业务部门实现了环比更高的营业利润。 4、油气勘探开发业务 2025Q4，公司油气勘探开发业务实现营收3227亿韩元，实现营业利润810亿韩元。油价和销量下降导致盈利能力略有下降。 5、电池业务 2025Q4，公司电池业务实现营收1.46万亿韩元，实现营业亏损4414亿韩元。尽管欧洲销量增长，但由于美国电动汽车购置补贴取消后销量下降，电池业务营收下滑，营业亏损扩大。北美客户库存调整和汽车工厂年末停产导致产能利用率下降，也加剧了亏损。此外，先进制造业生产补贴（AMPC）的减少也进一步影响了盈利能力。根据美国《通胀削减法案》（IRA），AMPC补贴金额为1013亿韩元。 6、材料事业部 2025Q4，公司材料事业部实现营收172亿韩元，实现营业亏损752亿韩元。该业务板块报告持续亏损，主要原因是美国电动汽车补贴结束后对北美的销售额下降，以及年末库存调整。 7、SK Innovation E&S 2025Q4，SK Innovation E&S实现营收3.04万亿韩元；营业利润1176亿韩元。营业利润环比下降1378亿韩元，主要原因是油价下跌、淡季电力需求下降导致系统边际价格(SMP)下降，以及为确保冬季稳定运行而进行的计划维护。 2）2025年全年1、炼油业务 2025年，公司炼油业务实现营收47.19万亿韩元，实现营业利润3491亿韩元。 2、石化业务 2025年，公司石化业务实现营收8.92万亿韩元，实现营业亏损2365亿韩元。 3、润滑油业务 2025年，公司润滑油业务实现营收3.84万亿韩元，实现营业利润6076亿韩元。 4、油气勘探开发业务 2025年，公司勘探与生产实现营收1.37万亿韩元，实现营业利润3997亿韩元。 5、电池业务 2025年，公司电池业务实现营收6.98万亿韩元，实现营业亏损9319亿韩元。 6、材料事业部 2025年，公司材料实现营收840亿韩元，实现营业亏损2338亿韩元。 7、SK Innovation E&S 2025年，SK Innovation E&S实现营收11.86万亿韩元；营业利润6811亿韩元。 ►2025Q4经营情况 2025Q4，SK Innovation通过重组其在美国和中国的合资企业，强化了电池业务的基本面。这包括SK On江苏（SKOJ）与惠州亿纬锂能（EUE）之间的股份互换，以及终止与BlueOval SK的合作关系。此外，公司还通过投资组合再平衡措施，例如SK On与SK Enmove的合并以及剥离非核心资产，提升了业务竞争力和财务稳定性。 SK Innovation还宣布成功从其持有37.5%股份的澳大利亚Caldita-Barossa (CB)气田交付首批LNG货物，为其LNG价值链奠定了更坚实的基础。 展望未来，SK Innovation将继续专注于提升炼油、化工和液化天然气价值链的盈利能力，同时通过持续优化业务组合和资产变现，增强电池业务的长期竞争力和财务健康。公司将继续秉持“电气化”战略，致力于构建完整的能源价值链，并拓展全球液化天然气基础设施，转型成为领先的“全能能源公司”。 ►2026年各部门展望 1、炼油业务 尽管冬季需求下降以及俄罗斯和乌克兰之间可能出现停火进展，SK Innovation预计美国中期选举前炼油利润率将保持稳定。 2、石化业务 至于石化业务，由于区域维护导致供应减少，对二甲苯(PX)价差预计将会改善；而尽管新增产能，但由于石脑油价格走低，烯烃和聚合物的价差可能会保持目前的水平。 3、润滑油业务 在充满挑战的全球环境下，润滑油业务将专注于实现稳定的盈利能力，利用SK Enmove在第三类润滑油市场的领导地位。 4、勘探与生产业务 勘探与生产公司将继续扩大在中国和越南的产量。在中国17/03区块，去年第四季度新增两口生产井完工。在越南，计划通过增钻15-1区块进一步提高天然气产量，15-1/05开发区块的生产预计将于今年第四季度开始。在15-2/17勘探区块，继首口评价井成功钻探后，计划年内再钻探两口评价井。在马来西亚SK427勘探区块，首口勘探井正在钻探中，第二口井即将钻探。 5、电池业务 电池业务将通过优化投资组合，优先考虑可持续增长和财务稳健性，战略重点是储能系统(ESS)，目标是在2026年获得20GWh的全球项目订单。 6、材料业务 材料业务将致力于实现客户和产品组合多元化，并改善成本结构。 7、SK Innovation E&S 尽管SMP走弱，SK Innovation E&S仍期望通过具有成本竞争力的LNG采购以及来自印度尼西亚Tangguh油田和澳大利亚CB油田的稳定供应，继续实现盈利。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。