首次覆盖报告：成本优势明显，增长潜力突出

成本优势明显，增长潜力突出 增持（首次） 核心看点。公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，随着公司持续产能挖潜及行业盈利改善，2025前三季度盈利已走出低谷、显著提升，在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长。当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。 产能增长空间较大，整合有望加速。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。 公司具备综合竞争优势，估值处于低估阶段。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势，毛利率、吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位，随着后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值为213亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况与产品结构............................................................................................................................51.1.公司发展历程.............................................................................................................................51.2.公司股权结构...........................................................................................................................51.3.公司产品结构与经营情况...........................................................................................................61.3.1.产销量视角.......................................................................................................................61.3.2.营收、毛利率与净利率视角................................................................................................71.3.3.吨钢盈利视角...................................................................................................................101.3.4.ROE视角.........................................................................................................................112.产能增长潜力较大.............................................................................................................................122.1.集团产能远超上市主体产能........................................................................................................122.2.达州钢铁顺利搬迁，注入有望加速推进........................................................................................133.公司产品具备明显优势.......................................................................................................................153.1.成本与产成品综合优势...............................................................................................................153.2.公司估值处于偏低水平...............................................................................................................194.投资建议..........................................................................................................................................224.1.核心假设.................................................................................................................................224.2.盈利预测.................................................................................................................................244.3.投资建议.................................................................................................................................25风险提示..............................................................................................................................................25 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2025年三季度）........................................................................................5图表3：2025年上半年主要参股控股公司业务、净资产及净利润（万元）..................................................6图表4：公司主要产品系列与应用领域....................................................................................................6图表5：2015-2025H1主要产品产销量变动情况（万吨）..........................................................................7图表6：2015年-2024年分产品产量与总产量变动情况（万吨）................................................................7图表7：公司总营收与同比增速（亿元，%）...........................................................................................8图表8：公司归母净利与同比增速（亿元，%）.......................................................................................8图表9：公司总毛利率与钢材产品毛利率（%）.......................................................................................8图表10：分类别毛利率（%）................................................................................................................8图表11：分产品营收占比......................................................................................................................9图表12：分地区营收占比......................................................................................................................9图表13：分产品毛利占比......................................................................................................................9图表14：分地区毛利占比......................................................................................................................9图表15：2015年-2024年四费及占比变动情况（亿元）...................................................................