首次覆盖报告：龙头地位优势明显 产品创新增长迅速

证券研究报告公司深度强烈推荐（首次评级）时间2025/6/1341.0737.37/45.3512.562283.7455.610.0020.65 陈文倩（分析师）chenwenqian@cctgsc.com.cn证书编号：S0280515080002市场数据收盘价(元)：一年最低/最高(元)：总股本(亿股)：总市值(亿元)：流通股本(亿股)：流通市值(亿元)：近3月换手率：股价一年走势相关报告 敬请参阅最后一页免责声明-2-风险提示：餐饮消费恢复不及预期。食品安全风险。短期面临原材料价格波动风险，中长期面临消费习惯变化企业未能跟进风险。财务摘要和估值指标指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)24,55926,90129,34332,14435,300增长率(%)-4.19.59.19.59.8净利润(百万元)5,6276,3446,9267,5578,173增长率(%)-9.212.89.29.18.2毛利率(%)34.737.037.637.937.9净利率(%)22.923.623.623.523.2ROE(%)19.420.220.720.820.6EPS(摊薄/元)1.011.141.251.361.47P/E34.045.435.732.730.2P/B7.78.77.56.96.3资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为2025年6月13日 -3-目录1、海天味业——中国调味品行业的龙头企业..............................................................61.1、海天发展历程：历史悠久，行业领军企业............................................................61.2、海天味业经营情况................................................................................81.2.1、海天味业销量多年位居中国调味品市场第一........................................................81.2.2、海天味业生产能力中国调味品行业第一............................................................81.2.3、海天味业产品结构..............................................................................91.2.4、海天酱油......................................................................................91.2.5、海天蚝油.....................................................................................101.2.6、海天调味酱...................................................................................101.2.7、海天料酒、食醋及调味品品类外创新产品.........................................................101.3、海天渠道建设：线下主导，打造多元触达方式.......................................................111.4、公司股权结构清晰，管理层深度绑定...............................................................131.5、公司管理团队稳定，内部人才培养完善.............................................................131.6、2024年公司实施第二次股权激励...................................................................141.7、2025年公司启动港交所上市计划...................................................................152、调味品行业——基调升级品质，复调扩张品类.........................................................162.1、全球调味品市场规模超2万亿，年复合增速6.2%.....................................................162.1.1、全球酱油市场规模超2700亿元，年复合增长率7.4%。..............................................182.1.2、2024年全球蚝油市场规模191亿元，年复合增长率8.1%。..........................................192.2、中国调味品市场规模近5000亿，年复合增速7%......................................................202.2.1、调味品分类：主要分为单调和复调...............................................................202.3、基础调味品——最大单品酱油竞争激烈，集中度提升空间大...........................................212.4、中国蚝油行业：特色产品，行业集中度最高..........................................................212.5、中国基础调味酱行业：口味多样竞争激烈，行业集中度偏低...........................................222.6、中国食醋及料酒行业：市场规模偏低，需求稳定.....................................................232.7、中国复合调味料行业：行业规模大、增速快、集中度低...............................................233、调味品行业发展：基调高基数低增长，复调低基数高增长...............................................243.1、调味品行业增速表现.............................................................................243.2、调味品行业关键驱动因素.........................................................................253.2.1、饮食文化多样和消费需求多元驱动调味品多品类发展...............................................253.2.2、餐饮连锁化率提升带动调味品需求...............................................................253.2.3、近几年行业消费低迷有助于行业集中度提升.......................................................264、公司分析与预测...................................................................................264.1、公司竞争战略分析...............................................................................274.2、公司和主要竞争对手/行业平均水平对比............................................................274.2.1、公司与其他调味品企业营业收入比较.............................................................274.2.2、公司与其他调味品企业毛利率比较...............................................................274.2.3、公司与其他调味品企业研发费率比较.............................................................284.3、公司渠道效率领先...............................................................................294.4、海天味业产品收入预测...........................................................................294.4.1、海天酱油业务.................................................................................294.4.2、海天蚝油业务.................................................................................304.4.3、海天调味酱业务...............................................................................30 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告4.5、海天味业可比公司估值比较.......................................................................315、风险分析.........................................................................................31附：财务预测摘要.....................................................................................33图表目录图1：海天起源明朝历经400多年，酱油行业生产改革探索者................................................6图2：海天产品供不应求，2001年海天提出“双百工程”产能快速扩张，2013年海天销值破百亿.................7图3：海天上市继续扩建产能，巩固基础产品地位，公司迈向智能制造........................................7图4：海天上市继续扩建产能，巩固基础产品地位，公司迈向智能制造........................................8图5：公司产品结构，酱油领跑，多品类并行发展..............................................