电力能源重塑估值体系，燃气发电机组前景广阔

潍柴动力(000338) 证券研究报告 汽车零部件/公司跟踪研究报告/2026.02.05 投资评级:买入(上调) 核心观点 ❖电力能源板块推动发动机企业利润估值双提升：海外发动机企业发电板块收入、利润迅速提升,如卡特彼勒2025年发电相关产品的销售总额超过100亿美元，同比增长超30%。康明斯2025Q3电力系统板块实现EBITDA4.57亿美元，同比增加+39.3%。过去市场将公司视为传统发动机制造商，受重卡周期影响较大，而随着公司AIDC电力能源业务增长迅速（2025H1数据中心用发动机产品销售同比增长491%），同时母公司山东重工集团成立电力能源板块，市场对这一块业务有望单独估值，公司市值增长空间有望打开。 往复式燃气发电机成北美AIDC主电源新选择，订单火爆：卡特彼勒2025Q4业绩会披露，其往复式燃气发电机组在手订单超5GW，含AIP公司2GW的AIDC主电源订单（G3516快速响应型，单机功率1.5MW）；公司16M33燃气发电机组（单机功率1.1MW）已切入美洲高端市场，且拥有更大功率的M55系列。我们认为公司同类产品功率等指标可对标卡特彼勒，有望斩获数据中心主电源订单。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 新能源冲击边际减弱，发动机主业无忧：据第一商用车网，2026年1月新能源重卡终端销量环比下降85%以上，国内渗透率从去年12月的54%下降至20%左右。我们预计随着碳酸锂价格上涨传导到车价，新能源重卡对公司发动机业务的冲击会减弱。而2026年1月国内天然气重卡终端销量同比增长30%左右，有利于夯实公司主业利润。 分析师周逸洲SAC证书编号：S0160525100004zhouyz02@ctsec.com 分析师李渤SAC证书编号：S0160521050001libo@ctsec.com ❖投资建议：电力能源板块推动发动机企业利润估值双提升。我们预计公司2025-2027年实现营业收入2337.12/2499.60/2699.44亿元，归母净利润120.23/142.55/163.58亿元，对应PE18/15/13倍，上调评级至“买入”。 相关报告 ❖风险提示：订单获取不及预期；国际贸易摩擦；数据中心建设不及预期 1.《业绩同比高增长，分红比例55%》2025-03-282.《 毛 利 率 提 升 ， 出 海 稳 步 推 进》2024-11-143.《H1业绩同比高增长，毛利率同比提升显著》2024-08-23 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。