独创“络病证治”体系，创新中药前景广阔

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 独创“络病证治”体系，创新中药前景广阔 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中药政策利好不断，市场规模巨大 自2016年以来，我国针对中药每年都在出台相关利好政策，包括推动上游药材规范、中医中药人才建设、医联体强化、新药申报审批减免/加速等。同时整个中药行业综合营收及利润也在逐年增长，2011-2020营收和利润CAGR均为16%。从细分领域来看，中药包括中成药、中药材、中药饮片、中药注射剂、中药配方颗粒等，其中中成药作为我国中药市场中的第一大品类，预计2025年市场规模可到达7879.3亿元。 ⚫ 三大业务板块构建核心产品群，业绩增长和新药续航并存 公司积极布局多产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展的格局。专利中药部分有13个专利新药，覆盖心脑血管、呼吸、糖尿病、肿瘤、神经等重大疾病领域。（1）心脑血管领域3大创新中药通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊均纳入甲类医保和基药目录，贡献公司一半左右业绩，借助良好的品牌知名度和营销优化，预计2021-2023 CAGR超过20%。（2）呼吸系统类药物包括连花清瘟胶囊和连花清咳片等，在院内院外中药感冒药市场份额中均处于前列，并且连花清瘟产品2020年销售超过40亿元，成为疫情治疗的大单品，极大的提升了公司的品牌力，预计2021-2023 CAGR超过15%。（3）多个其他专利中药及化生药物持续临床开发，现有业绩叠加新药上市将带来更长续航能力。（4）疫情相关及大健康等产业寻求海外市场，为公司业绩提供额外增速。 ⚫ “络病证治”理论体系打造科研核心竞争壁垒 系统构建的络病理论体系分为络病学、脉络学、气络学三个部分，是三维立体的网络系统，从时间、空间、功能一致性的角度来进行探讨和研究。同时，公司遵循中医学科规律，将“理论+临床+新药”有机结合，全面打造组分中药、复方中药、单体中药相结合的新药研发体系。在院士的带领下，公司研发投入和研发人员数量逐年递增，并以归国专家、外籍专家、博士、硕士等高层次人才作为研发骨干，坚持科技创新促进企业发展。后续有众多创新中药、创新化生药等进入临床和获批上市，前景可期。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为102.45亿元，122.70亿元，147.17亿元，分别同比增长16.66%、19.77%、19.94%，归母净利润分别为13.42亿元、16.12亿元、19.53亿元，同比增长10.12%、20.13%、21.16%，对应的PE为32.73X/27.25X/22.49X，我们看好公司现有心脑血管中药、呼吸系统中药、其他中药、化生药物及健康产业领域产品借助良好的品牌力、临床疗效所带来的放量能力。同时也看好公司以“络病证治”理论体系打造的科研壁垒。公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 [Table_StockNameRptType] 以岭药业（002603） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-04 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.29 近12个月最高/最低（元） 21.94/15.62 总股本（百万股） 1,671 流通股本（百万股） 1,376 流通股比例（%） 82.36 总市值（亿元） 439 流通市值（亿元） 362 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】国药瑰宝，品牌为王 ——品牌中药行业深度报告 2021-12-20 2.【华安医药】中药行业专题：回顾过去方能展望未来，乐观看待中药板块的持续性机会，关注“3+3”投资线索 2022-01-03 3.【华安医药】中药专题之四——中药创新药：踏时代浪潮，曙光初现 2022-01-04 4.【华安医药】中药行业专题之六：中医药政策全景观，聚焦当下中医药传承创新发展，把握新时代政策元年 2022-01-17 -25%3%30%58%85%3/216/219/2112/213/22以岭药业沪深300 [Table_CompanyRptType] 以岭药业（002603） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 43 证券研究报告 ⚫ 风险提示 行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 8782 10245 12270 14717 收入同比（%） 50.8% 16.7% 19.8% 19.9% 归属母公司净利润 1219 1342 1612 1953 净利润同比（%） 100.9% 10.1% 20.1% 21.2% 毛利率（%） 64.5% 65.9% 66.0% 66.0% ROE（%） 13.7% 12.5% 13.1% 13.7% 每股收益（元） 1.02 0.80 0.96 1.17 P/E 24.97 32.73 27.25 22.49 P/B 3.44 4.09 3.56 3.07 EV/EBITDA 17.00 24.21 20.45 16.96 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 以岭药业（002603） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 43 证券研究报告 正文目录 1 多领域中药龙头，坚持中医学术创新 ............................................................................................................................................. 6 1.1 公司发展历程：科技健康明天，高新技术研发新药 ......................................................................................................................... 6 1.2 公司股权结构清晰：院士牵头，凝聚力强 ............................................................................................................................................ 6 1.3 公司财务分析：收入稳健增长，利润空间可观 ................................................................................................................................... 9 2 中药行业：利好政策持续不断，市场规模可观 .......................................................................................................................... 11 2.1 中药产业政策利好不断 .............................................................................................................................................................................. 11 2.2 中药销售收入稳健增长 .............................................................................................................................................................................. 11 2.3 中药持续发展，供给存量时代到来 ....................................................................................................................................................... 13 2.4 中药注册申报流程及相关减免 ................................................................................................................................................................ 14 3 产品管线丰富，覆盖领域全面 ....................................................................................................................................................... 15 3.1 三大版块构建公司核心产品群 ................................................................................................................................................................ 15 3.2 心脑血管病领域——三大中药覆盖主流心脑血管疾病 .................................................................................................................. 16 3.3 感冒呼吸疾病领域——连花清瘟产品领跑行业 ................................................................................................................................ 23 3.4 糖尿病领域——津力达颗粒有效治疗2型糖尿病 ........................................................................................................................... 26 3.5 前列腺用药领域——夏荔芪胶囊健脾益肾 ....................................................................