首次覆盖报告：以络病理论为基，迎中药改革而立

公司深度研究 | 以岭药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 以络病理论为基，迎中药改革而立 以岭药业（002603.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究 | 以岭药业 公司评级 买入 股票代码 002603 前次评级 评级变动 首次 当前价格 21.40 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -28%-6%16%38%60%82%104%2021-062021-102022-02以岭药业中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 以络病理论为指导的专利创新中药龙头。络病理论创新研究是近年来中医药继承与创新的典范之一，公司在基于近三千年络病防治临床实践的基础上，创造性地提出了络病理论研究的“三维立体网络系统”，系统构建了“络病证治”、“脉络学说”、“气络学说”理论体系，并在此指导下建立了独具差异化竞争优势的新药研发体系和学术推广模式。 顶层利好政策陆续出台，慢病用药市场持续扩大。“十三五”时期，国家把中医药摆在更加突出的位置，利好政策频频出台。2022年，国务院办公厅印发了《“十四五”中医药发展规划》，以前所未有的力度推进中医药改革发展。同时，在我国老龄化状况持续加深的社会背景下，慢性病发病率总体呈上升趋势，用药市场规模有望扩大。 专利创新中药板块并举，化生药与健康产业齐飞。成立三十年来，公司围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等发病率高、市场用药量大的六大类疾病，开发系列拥有自主知识产权的专利中药，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。在立足于专利中药板块的基础上，公司将业务向化生药和健康产业延伸，已经建立起线上与线下销售相结合、国内与国际市场相结合、药品销售与健康产业相补充的业务发展模式，形成了优势资源整合的核心竞争力。 盈利预测及投资建议：预计2022-2024年归母净利润16.30/19.23/23.05亿元，同比增长21.3%/18.0%/19.8%，对应EPS0.98/1.15/1.38元。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，综合相对估值与绝对估值，我们给予公司2022年27xPE，对应目标价格26.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采等行业政策调整、疫情反复影响产品院内销售、新药研发进展不及预期、上游原材料价格波动较大 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,782 10,117 12,221 14,158 17,006 增长率 50.8% 15.2% 20.8% 15.8% 20.1% 归母净利润 (百万元) 1,219 1,344 1,630 1,923 2,305 增长率 100.9% 10.3% 21.3% 18.0% 19.8% 每股收益（EPS） 0.73 0.80 0.98 1.15 1.38 市盈率（P/E） 29.3 26.6 21.9 18.6 15.5 市净率（P/B） 2.9 3.9 3.6 3.2 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年06月04日 公司深度研究 | 以岭药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月04日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 以岭药业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、以岭药业：以络病理论为指导的专利创新中药龙头 .......................................................... 7 1.1公司概况：成立三十载，开辟新局面 ........................................................................... 7 1.2股权架构：家族控股企业，股权结构稳定 .................................................................... 7 1.3财务指标：经营业绩稳健增长，心脑血管类、呼吸系统类产品为主 ............................ 8 1.4络病理论：创新带动专利新药研发 ............................................................................. 10 二、顶层利好政策陆续出台，慢病用药市场持续扩大 ........................................................... 11 2.1中医药行业：利好政策频频出台，创新中药有望蓬勃发展 ......................................... 11 2.1.1《“十四五”中医药发展规划》：中医医疗机构扩充，中药创新药获批加量提速 .... 12 2.1.2集采政策：独家品种降幅温和，连花清瘟降幅较小 ........................................... 13 2.2慢病用药市场：国内老龄化加剧，慢病患病率上升 .................................................... 14 三、专利创新中药板块并举，化生药与健康产业齐飞 ........................................................... 16 3.1主营业务：创新研发模式，多领域协同发展............................................................... 16 3.2心脑血管领域：用药市场稳定增长，通参芪蓄势待发 ................................................ 17 3.3感冒呼吸领域：连花清瘟大放异彩，清咳清感接踵而至 ............................................ 18 3.4其他专利中药：研发管线丰富，产品梯队不断完善 .................................................... 20 3.5化生药和健康产业：齐头并进，相辅相成 .................................................................. 21 3.5.1化生药板块：“三走步”战略稳步实施，生产研发基地有序建设 .......................... 21 3.5.2健康产业板块：聚焦核心品种，强化品牌建设 .................................................. 22 四、国内学术营销优势明显，海外国际化进程加快 ............................................................... 23 4.1营销模式：以学术推广为中心，建立全国营销网络闭环 ............................................ 23 4.2海外市场：借力连花清瘟，加快国际化进程............................................................... 24 五、盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 25 5.1关键假设和盈利预测 ................................................................................................... 25 5.2相对估值 ..................................................................................................................... 26 5.3绝对估值 ..................................................................................................................... 27 5.4投资建议 ..................................................................................................................... 28 六、风险提示 ......................................................................................................................... 28 公司深度研究 | 以岭药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月04日 图表目录 图1：以岭药业指标概览图 ...................................................................................................... 6 图2：以岭药业发展历程 .............