长江电力公司更新报告：分子分母双重受益，估值体系重塑正当时

水电龙头长江电力分析报告

报告概要：

长江电力被维持“增持”评级，2024~2026年的每股收益预计分别为1.43元、1.51元和1.60元。鉴于其作为水电领域的龙头地位以及高分红比例，公司享有23倍的市盈率（PE），目标价上调至32.89元。这一目标价基于公司2024年的归母净利润预测（350亿元）及70%的分红比例，对应2024年的股息率为3.0%。

主要亮点：

1. 第二季度来水好转：预计第二季度（2Q24E）的水电站发电量同比将有所改善，得益于三峡水库出库流量同比增加41.6%，以及2Q23我国水电利用小时数达到695小时，为2005年以来的最低水平，较历史平均值低25.1%。尽管2Q24E的境内水电发电量略有下滑，但大水电主业的经营表现依然相对稳定。

2. 稳定的分红价值提升：在投资者要求回报率下降的趋势下，长江电力稳定的现金分红总额提升了其估值体系。公司水电主业经营稳健，水电机组调度优于火电，且现金流充裕，能够在来水不佳的年份通过提高分红比例来平滑短期波动，从而增强其稳定分红的属性。

3. 估值重塑的基础：“三重稳定性”（经营稳定性、现金流稳定性、分红稳定性）使得长江电力的分红金额预期较为稳定。市场对公司来水正常状态下的每股支付比例（DPS）预期相对稳定。根据Gordon模型，股价主要受分母端要求回报率的变化驱动。

风险提示：

• 来水不足：若来水量低于预期，可能影响发电量和利润。
• 电价低于预期：电价如果低于预期，可能减少收入。
• 投资收益低于预期：投资活动的收益如低于预期，也可能影响整体财务表现。

结论：

长江电力作为水电龙头，凭借其稳定的分红政策和经营业绩，被看好在当前市场环境下具有投资潜力。投资者应关注其来水情况、电价变化以及投资收益等方面的风险因素。