家用电器行业：深度布局机器人，白电龙头估值体系望重塑

投资建议：家电龙头企业积极布局机器人成长赛道，已具备深厚技术基础与零部件自制能力，打开传统业务天花板的同时，依靠家电机器人化，帮助自身业务升级实现优化结构。美的、海尔等龙头公司已有人形机器人产品样机面世，工业领域机器人市场地位领先，长期增长逻辑更为明确，估值体系有望重塑。重点推荐龙头公司：美的集团（2025年13.7X）、海尔智家（11.6X）、海信家电（10.7X）、格力电器（7.3X）。 美的集团：美的库卡在工业机器人领域位于行业前列。美的在人形机器人方面的优势我们认为或在于：1）库卡技术储备深厚，部分技术能力在工业与人形机器人可共通，可将库卡的Knowhow快速转至人型机器人的开发；2）对家电产品本身功能属性以及消费需求痛点更为熟悉，在家电机器人化过程中更有先发优势；3）拥有开发核心零部件方面的技术与人才，工业、人形机器人的核心零部件谐波减速机已具备较大规模自研自产能力。 海尔集团：海尔集团早在2015年便成立了海尔机器人科技（青岛）有限公司；成立于2016年的卡奥斯研究院，其经营范围内也明确提及了“智能机器人的研发”。2024年3月其首款Kuavo人形机器人于2024AWE展会亮相，可以实现跳跃，适应多地形行走，并且还能做到洗衣，浇花，插花，晾衣服等操作。2025年海尔集团在机器人领域继续高歌猛进：1）2025年1月3日，海尔智家成立了海尔兄弟机器人科技（青岛）有限公司；2）1月8日，卡奥斯工业智能研究院（青岛）有限公司注册资本由5000万元增至1亿元，经营范围涉及智能机器人。3）2月16日，海尔卡奥斯工业智能收购国内工业领域机器人公司新时达29.24%股权。 格力电器：根据格力电器2024年中财报，包括机器人、数控机床等业务在内的格力智能装备板块收入为2.6亿元，目前占比仍较小。 目前公司格力电器深耕伺服电机、伺服驱动器、运动控制器等工业机器人技术领域，已实现机器人产品负载从1kg-600kg全系列覆盖，可广泛应用于机械制造、汽车零部件加工、家电制造、3C等不同的工业场景。 风险提示：机器人产品普及率大幅低于预期，实际场景功能落地不成功 1.白电龙头积极拥抱机器人产业浪潮 2025年两会期间，美的集团副总裁受采中表示公司已经开始人形机器人关键零部件的研发，3月18日，美的集团曝光首款人形机器人样机产品，引发市场关注。 我们发现，机器人及自动化一直是白电龙头企业在2B产业探索中的重要发展方向。中国白电企业在传统家电市场趋于饱和的背景下，正加速向机器人赛道延伸布局，通过并购、自研、生态合作等方式切入工业和服务机器人领域，以寻求新的增长极。 2.美的集团：2B、2C领域机器人全面发展 2.1.2B：KUKA——工业机器人领导者之一 美的集团机器人及自动化事业部，主要围绕未来工厂相关领域，包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，医疗、娱乐、新消费领域解决方案等。 2.1.1.基本情况：工业机器人四大家族之一，美的已完成私有化 旗下核心品牌库卡（KUKA）是全球领先的智能自动化解决方案供应商。也是德国工业4.0的象征，被称为工业机器人四大家族之一，与瑞典ABB、日本发那科（FANUC）、日本安川（YASKAWA）齐名。库卡致力于为汽车、电子商务、消费品、物流、航空、医疗等行业提供从工业机器人到全自动化系统的一站式服务。 图1：KUKA机器人应用场景主要在工业领域 表1：KUKA重点布局工业机器人主要分为三类 收购及私有化历程：美的集团对库卡的股份收购始于2015年，2017年1月，美的通过境外全资子公司MECCA合计持有库卡94.55%的股份，美的为此付了37.07亿欧元（约合人民币292亿元）。2022年11月26日，美的集团披露了关于全面收购KUKA股权并私有化的进展公告。公告显示，截至披露日，库卡已收到境外证券交易所通知，同意库卡终止上市并摘牌，目前KUKA已从法兰克福交易所退市。 KUKA整体布局主要在EMEA（欧洲、中东、非洲）市场，中国市场收入占比逐步提升，2022年达23%，2024H1份额进一步提升。据MIR睿工业统计，2024年上半年库卡工业机器人的国内市场销量份额进一步提升至7.8%，库卡中国在消费电子行业的订单大幅增加，伴随着中国制造业加速出海，库卡中国海外订单同比亦有显著提升，其中移动机器人业务2024年上半年的海外收入占比已接近50%，充分利用海外渠道网络及市场准入优势，以中国本地化开发的机器人产品助力海外市场发展；借助美的集团内部多产业的资源协同优势，库卡中国在玻璃、教育和航空航天等细分领域持续深耕，与国内行业头部企业建立多层次合作，并通过设立企业业务模块以推动在集采领域的商机获取和转化。 图2：KUKA2022年中国区收入占比23%（单位：百万欧元） 图3：KUKA各公司主体布局主要集中EMEA市场 2.1.2.财务表现：盈利端受制于规模效应低以及核心零部件外采成本高昂 图4：2020-2022KUKA营收、盈利能力有所改善（单位：亿欧元） 自美的收购KUKA以来，盈利能力在集团内部相对偏低，此前规模效应不足，欧洲系统集成业务毛利率偏低，亏损相对明显，机器人业务核心零部件中，RV减速器、伺服电机长期依赖海外公司独供，采购成本极高。 2023年，根据美的集团年报披露分部信息：机器人及自动化分部收入达311亿元人民币，同比+12%，分部利润5.90亿元，利润率为1.8%。 2024Q1-Q3需求相对承压。国内制造业企业生产预期下降、市场需求面临压力，工业机器人仍处于去库存阶段。从下游行业需求来看，新能源相关领域投资呈现断崖式下滑，其中光伏产业链投资降温，进入下行调整周期，锂电行业终端市场整体需求转弱并导致国内产能建设放缓，2024年“去库存”仍是主基调，而汽车、消费电子、一般工业等领域仍存在一定需求。 图5：2024年依赖工业机器人需求回落，KUKA收入同比呈下滑趋势（单位：亿元） 2.1.3.机器人产业链相关配套：高创传动——隶属工业技术事业部 高创作为工业自动化控制领域专家，在PLC、直驱驱动器、标准伺服、运动控制器及工业自动化进行布局，持续为各领域客户提供运动控制方案，拓展在新领域的产品技术应用，2024上半年发布BD3+PH3第三代标准伺服产品、CDHD2S直驱扩展规格产品、smartPX多合一伺服驱动器、SC301/302控制器以及PLC产品SP2N等，进一步提升伺服产品竞争力和扩展应用场景。 图6：收购高创传动，布局伺服电机 此外，美的新能源及工业技术还积极布局减速机等核心零部件技术，已完成高扭矩、短筒、集成式、定制化等四大系列谐波减速机的产品开发，其产品性能可满足多关节工业机器人、SCARA机器人、协作机器人及人形机器人等使用需求；2024年上半年持续在工业机器人、人形机器人等领域的谐波减速机应用市场取得突破，凭借行业领先的产品性能及快速的服务响应，与多个国际头部品牌及国内头部品牌达成合作，并在2024中国人形机器人技术应用峰会上获评“2024人形机器人供应链优质企业”，同时结合美的成熟的制造管理体系和供应链优势，已具备年产8万台谐波减速机的智能制造能力。 2.2.2C：C端机器人初尝试——2022年推出wishug小惟 美的集团于2022下半年发布家庭机器人产品，主打AI管家、家庭助理、安全卫士以及科技玩伴功能，定价32999元。 公司家庭服务机器人将智能跟随、语义导航、联动控制、移动投影等多项功能融合，可扮演多样角色，而目前国内市场家用机器人产品仅满足清洁或安防监控等单一功能，海外市场亚马逊ASTRO家庭助理机器人于2021年上市，但整体功能多样性相比公司新品也有所欠缺，因此此次产品发布我们认为定义了国内家用智能终端的新形态，公司依靠长期投入积累的技术优势领先布局家用多功能机器人赛道。 图7：美的首款家庭服务机器人-Wishug小惟 图8：亚马逊家庭助理机器人-Astro 该机器人产品是公司近年来AIOT化、数字化发展极具代表性的具体应用，协同AI研究院与公司旗下专研智能机器人子公司美智纵横以及前期布局的机器人产业，合力研发出这一新品，体现出从原先家电制造企业各部门自行打造功能性单品的研发思路转向科技型平台企业从用户需求出发，先定义智能化场景再协同落地产品的思路转变。公司作为物联网时代的领先科技集团属性不断深化。 作为AI管家，可联动家庭所有美的智能化产品，更加集中体现不同场景下的智能化功能，也能突出公司产品矩阵丰富的优势，同时公司高端品牌COLMO一直强调的AI科技特性也能更好的体现。2020年以来，家电智能化是行业热门趋势，但消费者对于产品更新的感知并不明显，2022年的这款作为智能家电管家的产品问世旨在改善消费者体验，对于智能家电有更切实的理解。 图9：美的首款家庭服务机器人应用场景主要覆盖互动影音娱乐与安防 作为家用服务机器人的初步尝试，本产品在零售市场未有较高关注度，销售反馈相对平淡。 2.3.人形机器人应运而生 事件：3月18日，美的集团的人形机器人样机首次曝光，这款机器人可以完成握手、比心、跳舞、打螺丝等多种动作，能听懂语音指令并按照指令去完成相应操作。 图10：美的发布首款人形机器人样机 美的一直聚焦于三方面研发：一是人形机器人的核心零部件，包括减速机、电机、传感器、控制器等；二是人形机器人；三是家电机器人化。 美的人型机器人源自美的集团新成立的人形机器人创新中心，隶属中央研究院。美的人型机器人创新中心主要以产品为导向，不仅关注核心零部件，还包括整机的开发和应用，希望能开发出短期落地的产品，同时能布局中长期的技术和产品。目前减速机、电机、传感器和控制器等，目前样机已进入内部试用阶段。 美的在人形机器人方面的优势我们认为或在于： 1）库卡技术储备深厚，部分技术能力在工业与人形机器人可共通，可将库卡的Knowhow快速转至人型机器人的开发： 库卡发布了结合增强现实（AR）技术的新版KUKA.MixedReality软件，可通过智能手机实时可视化同步机器人单元的环境，以支持快速、安全和直观的机器人启动，它将现实世界和虚拟世界连接起来，为机器人单元的环境提供清晰、简洁的数字信息，用户可快速检测和纠正错误，从而加快安装速度并提高安全性。 库卡通过大量机器人编程代码训练AI聊天机器人，同时库卡正在努力将AI聊天机器人交给客户使用，未来能够让客户向机器人发出语音命令进行操作； 库卡旗下瑞仕格通过AI、摄像头和机器人完美互动为客户提供更高质量服务，其AI模型已经能够识别废物并区分洗发水和沐浴露。 2）对家电产品本身功能属性以及消费需求痛点更为熟悉，在家电机器人化过程中更有先发优势； 3）拥有开发核心零部件方面的技术与人才，工业、人形机器人的核心零部件谐波减速机已具备较大规模自研自产能力。 3.海尔集团：2025加速机器人产业布局 海尔集团早在2015年便成立了海尔机器人科技（青岛）有限公司；成立于2016年的卡奥斯研究院，其经营范围内也明确提及了“智能机器人的研发”。 2018年海尔在上海正式发布《海尔智慧家庭——服务机器人战略1.0》，与软银机器人正式达成战略合作伙伴关系，双方将联手从软银机器人的人形机器人“Pepper”切入正式进军服务机器人领域。 2022年，瞄准家庭服务机器人领域，海尔智家全资子公司青岛海尔智慧生活电器以1.25亿元收购了青岛波尔机器人100%股权；2023年12月，乐聚机器人与海尔家庭机器人达成战略合作协议；2024年，海尔智家联合乐聚机器人推出国内首款面向家庭场景的通用人形机器人Kuavo（夸父），2024年3月已在AWE展会公开亮相；目前已完成了山东大学、北京通院、海尔等一批高校、机构和企业的交付。 Kuavo机器人：海尔联合乐聚于2024AWE展会亮相首款机器人，可以实现跳跃，适应多地形行走，并且还能做到洗衣，浇花，插花，晾衣服等操作。 图11：海尔KUAVO人形机器人于2024年亮相 2025年海尔集团在机器人