主营特种分子筛及催化新材料产品，在建项目为公司发展奠定基础

主营特种分子筛及催化新材料产品，在建项目为公司发展奠定基础 中触媒首次覆盖报告 本报告导读： 主营特种分子筛及催化新材料产品，在建项目为公司发展奠定基础。 投资要点： 主营特种分子筛及催化新材料产品。公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业，是能够实现节能减排、环境治理的战略新兴材料。公司坚持自主研发与持续创新，自公司成立以来陆续推出多种具备自主知识产权的产品，得到了客户的广泛认可。 在建项目为公司发展奠定基础。截至2025年4月，公司特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目在建产能特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨试生产已完成，部分已投产；环保新材料及中间体项目在建产能特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨预计于2026年2月完工。 公司已形成覆盖化工全产业链的核心工艺技术体系。公司依托多年技术研发积累，已形成覆盖化工全产业链的核心工艺技术体系，并成功开发出多项具有自主知识产权的工艺包产品。目前公司核心技术成果主要包括HPPO法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等关键工艺技术集成方案，可为客户提供从工艺开发到产业化的全流程技术解决方案。 风险提示：未能保持技术与工艺先进性所引致的风险；新产品开发失败的风险；下游客户经济周期变化风险。 目录 1.投资建议：公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务..............................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.目标价格....................................................................................42.公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务...............................................................................53.风险提示..........................................................................................5 1.投资建议：公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务 1.1.盈利预测 假设： 1、产能：1）特种分子筛及催化剂系列：根据中触媒2024年年报，公司2025年新增产能3000吨；2026年2月，新增3300吨产能；2）非分子筛催化剂系列：2026年2月，新增3200吨产能。 2、产能利用率：1）特种分子筛及催化剂系列：假设25-27年产能利用率分别为72%、64%和77%；2）非分子筛催化剂系列：假设25-27年产能利用率分别为123%、35%和60%。 3、价格：特种分子筛及催化剂系列及非分子筛催化剂系列：假设25-27年价格保持24年水平。 4、毛利率：假设各业务25-27年毛利率保持24年水平。 1.2.目标价格 我们选取分子筛行业标的建龙微纳和凯立新材作为可比公司，可比公 司业务与公司分子筛业务一致。可比公司2026年PE均值为23倍。 给予“增持”评级，目标价34.75元。预计公司2025/26/27年EPS为1.16/1.39/1.66元。结合同行可比公司估值，给予一定估值溢价，给予公司26年25倍PE估值，对应目标价34.75元（对应PB为2.00倍）。 2.公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务 公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业，是能够实现节能减排、环境治理的战略新兴材料。公司坚持自主研发与持续创新，自公司成立以来陆续推出多种具备自主知识产权的产品，得到了客户的广 泛认可。 公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业，其中特种分子筛及催化剂为公司的主要收入来源。非分子筛催化剂系列包括 金属催化剂及其他催化剂系列产品。技术服务收入指公司为特种分子筛、催化剂产品在下游市场生产过程提供的化工专利技术或化学生产技术。 3.风险提示 （1）未能保持技术与工艺先进性所引致的风险：核心竞争力是企业在激烈市场竞争中赖以生存的差异化优势资源,公司核心竞争力源 自特种分子筛及催化功能材料的研发与产业化能力，该类材料作为环保节能、能源化工等领域核心工艺的关键基础材料，对推动行业技术革新具有战略支撑作用。特种分子筛材料凭借其独特的催化、吸附、离子交换及环境净化等多功能属性，已成为实现清洁生产与资源高效利用的重要技术载体。若公司在技术迭代周期内未能实现工艺创新突破，或研发方向与市场需求研究趋势产生偏离，可能导致关键技术储备与行业领先水平形成代际落差。此类技术风险将削弱公司在高端材料领域的竞争优势，从而对公司的经营情况产生不利影响。 （2）新产品开发失败的风险：公司持续发展能力高度依赖技术研发与产品创新的有效转化,鉴于行业的技术密集型特征，公司需长期维持较高强度研发投入以保持技术领先性。若研发成果无法及时满足市场，或关键技术产业化进程受阻，可能导致研发投入无法有效转化为预期收益，从而对经营业绩产生不利影响。 （3）下游客户经济周期变化风险：公司终端用户涉及节能环保、能源化工等行业，而这些行业或企业的经营和效益状况在很大程度上与国民经济运行呈正相关性。能源化工行业存在运营周期，能源化工行业等强周期用户在行业周期下行时，通常会在采购价格和付款周期等方面向上游转嫁部分压力。因此，公司业务的发展可能受经济周期性波动及其发展速度变化的影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号