特种领域收入稳步增长，产品品类拓展和高强度研发投入奠定长期发展基础

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2023年8月21日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.01 总股本/流通股本（亿股） 5.38 / 4.45 总市值/流通市值（亿元） 102 / 85 52周内最高/最低价 53.71 / 17.91 资产负债率(%) 28.4% 市盈率 25.35 第一大股东 王彬 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 新雷能(300593) 特种领域收入稳步增长，产品品类拓展和高强度研发投入奠定长期发展基础 ⚫ 事件 8月19日，新雷能发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收8.87亿元，同比增长0.16%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长2.85%。 ⚫ 点评 1、特种领域收入稳步增长，通信领域受国际经济形势及国内5G 建设放缓等影响收入下滑。2023H1，公司营收8.87亿元，同比基本持平，其中，航空、航天、船舶等特种领域收入5.88亿元，同比增长14%；通信及网络领域收入2.76亿元，同比下滑18%，主要由于国外业务下滑，2023H1，公司国外收入1.55亿元，同比下滑33%。分产品看，定制电源收入2.63亿元，同比增长15%，模块电源收入3.76亿元，同比下滑2%，大功率电源及系统收入1.83亿元，同比下滑14%。 2、产品结构影响毛利率提升，研发投入增强导致费用率上升。2023H1，公司销售毛利率50.07%，同比提升1.24pcts，主要受公司产品结构改变影响，分领域看，高毛利率的特种领域收入占比提升。2023H1，分领域看，特种领域和通信及网络领域毛利率分别为62.12%和26.88%，分别同比下滑2.73pcts和提升1.32pcts。费用率方面，2023H1，公司四费费率26.23%，同比提高3.26pcts，主要由于公司研发费用率同比提高3.70pcts至17.10%。 3、产品品类拓展和高强度研发为公司长期发展奠定基础。公司持续拓展产品品类，研制的高可靠集成电路微模组可实现100%自主可控设计和制造；在电机驱动方面，公司建立了专门的研发队伍，主要面向航空、航天等领域。2023H1，公司研发投入1.63亿元，同比增长29%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，重点关注微站和直放站电源、绿色基站改造、太阳能输入、自然冷电源等。 4、产能准备充分，产业布局进一步完善。截至2023H1末，公司募投项目特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目进度分别为24.41%、21.10%、49.25%和11.47%。2023年1月公告，公司拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月公告，拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9亿元。随着公司募投项目逐步达产，西-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2022-082022-112023-012023-032023-062023-08新雷能电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 安、深圳投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。 5、公司受益于装备用电功率提升和市场集中度提升，全国产化能力增强公司竞争力。在特种领域，装备用电功率持续提升，随着装备升级换代，需求有望保持较快增长。装备对电源性能、可靠性要求持续提升，产品质量高、研发技术能力强、成本控制领先的头部企业有望获得更大的市场份额。公司自主研发电源管理芯片为电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前，公司大多数电源类产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.87、4.89、5.97亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1714 2035 2388 2779 增长率(%) 15.96 18.74 17.36 16.38 EBITDA（百万元） 431.63 514.70 630.05 753.95 归属母公司净利润（百万元） 282.70 386.78 488.69 597.17 增长率(%) 3.29 36.81 26.35 22.20 EPS(元/股) 0.53 0.72 0.91 1.11 市盈率（P/E） 36.21 26.47 20.95 17.14 市净率（P/B） 3.44 3.09 2.69 2.32 EV/EBITDA 40.52 20.07 16.20 13.25 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1714 2035 2388 2779 营业收入 16.0% 18.7% 17.4% 16.4% 营业成本 894 1062 1232 1423 营业利润 -1.9% 37.5% 25.8% 21.9% 税金及附加 11 13 16 18 归属于母公司净利润 3.3% 36.8% 26.3% 22.2% 销售费用 66 73 81 89 获利能力 管理费用 99 109 120 132 毛利率 47.8% 47.8% 48.4% 48.8% 研发费用 260 312 358 412 净利率 16.5% 19.0% 20.5% 21.5% 财务费用 26 6 1 -2 ROE 9.5% 11.7% 12.8% 13.6% 资产减值损失 -40 -21 -24 -28 ROIC 8.7% 9.5% 10.4% 11.1% 营业利润 314 432 544 663 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 28.4% 28.1% 27.4% 26.6% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 3.15 3.09 3.16 3.27 利润总额 315 432 544 663 营运能力 所得税 24 32 41 50 应收账款周转率 3.18 2.80 2.86 2.92 净利润 291 400 503 613 存货周转率 2.00 1.93 1.97 2.01 归母净利润 283 387 489 597 总资产周转率 0.49 0.43 0.45 0.47 每股收益（元） 0.53 0.72 0.91 1.11 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.53 0.72 0.91 1.11 货币资金 633 638 811 1075 每股净资产 5.54 6.17 7.08 8.19 交易性金融资产 741 741 741 741 估值比率 应收票据及应收账款 1055 1229 1419 1627 PE 36.21 26.47 20.95 17.14 预付款项 18 21 24 28 PB 3.44 3.09 2.69 2.32 存货 973 1134 1295 1475 流动资产合计 3546 3903 4445 5117 现金流量表 固定资产 430 531 623 707 净利润 291 400 503 613 在建工程 61 69 78 87 折旧和摊销 68 76 84 93 无形资产 108 163 218 274 营运资本变动 -745 -303 -326 -362 非流动资产合计 927 1039 1145 1243 其他 83 71 65 75 资产总计 4473 4942 5590 6360 经营活动现金流净额 -303 243 327 419 短期借款 426 476 526 576 资本开支 -243 -232 -224 -224 应付票据及应付账款 418 496 575 665 其他 -726 37 41 41 其他流动负债 280 290 306 323 投资活动现金流净额 -969 -196 -183 -183 流动负债合计 1124 1262 1407 1564 股权融资 1566 1 0 0 其他 147 126 126 126 债务融资 17 25 50 50 非流动负债合计 147 126 126 126 其他 88 -69 -21 -22 负债合计 1271 1389 1534 1690 筹资活动现金流净额 1670 -43 29 28 股本 414 538 538 538 现金及现金等价物净增加额 398 5 173 264 资本公积金 1633 1510 1510 1510 未分配利润 854 1134 1549 2056 少数股东权益 223 236 251 267 其他 78 136 209 299 所有者权益合计 3202 3553 4056 4670 负债和所有者权益总计 4473 4942 5590 6360 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中