国内湿电子化学品龙头，在建项目为公司发展奠定基础

研究报告ResearchReport分析师：CharlesZhuang庄怀超 13Aug2025微信:zhuangcharles;电话:(852)97487114 邮箱:charles.zhuang@gpf.com.hk 兴福电子HubeiSinophorusElectronicMaterials(688545.CH) 国内湿电子化学品龙头，在建项目为公司发展奠定基础 Domesticwetelectronicchemicalleader&Projectlaysfoundationfordevelopment 公司为国内湿电子化学品龙头。公司成立于2008年，是国内较早一批从事湿电子化学品业务的企业之一。经过多年研发投入和技术积累，公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于28nm及以下先进制程，其中电 子级磷酸已经达到SEMIC36-1121最高标准G3等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到SEMI通用标准最高等级G5等级，功能湿电子化学已经实现多家集成电路厂商的稳定供应。2022年11月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证，在行业内具有一定的市场规模和较强的品牌影响力。 技术引领未来为战略导向。公司以“技术引领未来”为战略导向，全面构建技术创新体系，技术转化成果丰硕，全年研发投入7692.30万元，持续保持行业领先水平。一是研发人才梯队建设取得显著成效，组建125人专 业研发团队，硕博占比高达62%。关键技术攻关取得重大突破，公司持续开展电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等产品纯化技术的开发与应用工作，进一步降低金属离子、颗粒度等杂质含量水平。截至2024年末，公司新增3款产品由研发阶段正式转入销售阶段，20余种产品正在进行研发测试。 在建项目为公司发展奠定基础。公司狠抓工程项目建设，产能规模与技术水平实现跨越式提升，对外投资取得积极进展，产业布局持续完善。一是已完工项目陆续投产，4万吨/年电子级硫酸改扩建、2万吨/年电子级氨 水联产1万吨/年电子级氨气、电子级双氧水改扩建（1改3）等项目在年内顺利建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到37.4万吨/年。二是在建项目有序推进，上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品、 5万吨/年电子级硫酸回收综合利用、165吨/年硅基前驱体等项目启动建设，建成后将为公司带来新的利润增长点。三是储备项目加快谋划，35吨/年超高纯电子级磷烷、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产等项目已基本完成前期准备工作。四是对外投资稳步开展，与江苏新化化工有限公司合资成立江苏兴福电子材料有限公司，启动了2万吨/年电子级异丙醇项目建设，进一步丰富公司产品布局。 盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元、2.53亿元和3.05亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年68.5倍PE，对应目标价为39.05元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。产品价格波动、下游需求不及预期、宏观经济下行。 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,137 1,297 1,479 1,688 （+/-）YoY（%） 29.4% 14.1% 14.0% 14.1% 净利润（百万元） 159 206 253 305 （+/-）YoY（%） 28.6% 28.9% 23.1% 20.6% 全面摊薄EPS（元） 0.44 0.57 0.70 0.85 毛利率(%) 26.8% 27.1% 27.4% 27.7% 净资产收益率(%) 9.1% 7.0% 8.2% 9.3% 主要财务数据及预测 资料来源：公司年报（2024），环球富盛；备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 可比上市公司估值比较 股价EPS（元/股）PE（倍） 公司名称 股票代码 （元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 603078.SH 江化微 19.34 0.26 0.32 0.41 61 60 48 300398.SZ 飞凯材料 23.21 0.47 0.55 0.63 74 42 37 300655.SZ 晶瑞电材 11.33 -0.17 0.10 0.13 118 88 平均 73 58 资料来源：Wind，环球富盛，股价为2025年8月13日收盘价，每股收益均为Wind一致预期； 财务报表分析和预测 资产负债表 2024 2025E 2026E 2027E 利润表 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 127 1,046 907 860 营业总收入 1,137 1,297 1,479 1,688 应收账款及应收票据 176 198 226 258 营业成本 833 946 1,074 1,220 存货 171 194 221 251 毛利率% 26.8% 27.1% 27.4% 27.7% 其它流动资产 46 50 55 60 营业税金及附加 4 5 6 7 流动资产合计 520 1,489 1,408 1,430 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 长期股权投资 141 141 141 141 营业费用 29 34 38 39 固定资产 1,750 1,976 2,161 2,310 营业费用率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.3% 在建工程 263 38 23 14 管理费用 42 48 53 56 无形资产 224 494 664 834 管理费用率% 3.7% 3.7% 3.6% 3.3% 非流动资产合计 2,474 2,735 3,073 3,380 EBIT 174 223 266 324 资产总计 2,994 4,224 4,481 4,810 财务费用 1 0 -9 -8 短期借款 55 55 55 55 财务费用率% 0.1% 0.0% -0.6% -0.5% 应付票据及应付账款 811 922 1,047 1,190 资产减值损失 -8 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 3 3 3 4 其它流动负债 109 46 33 21 营业利润 176 226 278 335 流动负债合计 976 1,023 1,135 1,266 营业外收支 -3 -3 -3 -3 长期借款 0 0 0 0 利润总额 173 223 275 332 其它长期负债 269 270 270 270 EBITDA 320 455 528 617 非流动负债合计 269 270 270 270 所得税 14 18 22 27 负债总计 1,245 1,293 1,405 1,536 有效所得税率% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 实收资本 260 360 360 360 少数股东损益 0 0 0 0 归属于母公司所有者权 1,749 2,931 3,077 3,274归属母公司所有者 益少数股东权益 0 0 0 0 负债和所有者权益 2,994 4,224 4,481 4,810主要财务比率 每股指标（元） 净利润 159206253305 20242025E2026E2027E 每股收益 0.44 0.57 0.70 0.85 每股净资产 6.73 8.14 8.55 9.09 每股经营现金流 1.28 1.36 1.58 1.84 每股股利 0.20 0.28 0.30 0.30 价值评估（倍）P/E 76.08 59.00 47.92 39.73 现金流量表20242025E2026E2027E P/B 5.01 4.14 3.94 3.71 净利润 159 206 253 305 P/S 7.71 9.35 8.20 7.19 少数股东损益 0 0 0 0 EV/EBITDA -0.03 24.50 21.38 18.40 非现金支出 154 232 262 293 股息率% 0.6% 0.8% 0.9% 0.9% 非经营收益 18 8 1 0 盈利能力指标（%） 营运资金变动 2 45 53 64 毛利率 26.8% 27.1% 27.4% 27.7% 经营活动现金流 334 491 569 662 净利润率 14.0% 15.8% 17.1% 18.1% 资产 -415 -503 -603 -603 净资产收益率 9.1% 7.0% 8.2% 9.3% 投资 -35 0 0 0 资产回报率 5.3% 4.9% 5.6% 6.3% 其他 16 2 3 4 投资回报率 8.6% 6.8% 7.8% 8.9% 投资活动现金流 -433 -501 -599 -599 盈利增长（%） 债权募资 54 -47 0 0 营业收入增长率 29.4% 14.1% 14.0% 14.1% 股权募资 0 1,075 0 0 EBIT增长率 57.9% 28.1% 19.0% 21.9% 其他 -3 -98 -109 -109 净利润增长率 28.6% 28.9% 23.1% 20.6% 融资活动现金流 52 929 -109 -109 偿债能力指标 现金净流量 -46 919 -139 -46 资产负债率 41.6% 30.6% 31.3% 31.9% 流动比率 0.53 1.46 1.24 1.13 速动比率 0.33 1.24 1.02 0.90 现金比率 0.13 1.02 0.80 0.68 经营效率指标应收账款周转天数 51.09 51.88 51.62 51.60 存货周转天数 66.44 69.57 69.60 69.55 总资产周转率 0.40 0.36 0.34 0.36 固定资产周转率 0.71 0.70 0.72 0.76 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为2025年8月13日；（2）以上各表均为简表资料来源：Wind，环球富盛 Summary Thecompanyisoneoftheleadingdomesticwetelectronicchemicalcompanies.Establishedin2008,itwasoneofthefirstenterprisesinChinatoengageinthewetelectronicchemicalsbusiness.Followingyearsofinvestmentinresearchanddevelopmentandtechnologicaldevelopment,thecompanyhasindependentlydevelopedmultiplecoretechnologiesforproducingandpreparingwetelectronicchemicals,suchaselectronic-gradephosphoricacid,electronic-gradesulfuricacid,electronic-gradehydrogenperoxideandhighlyselectiveetchingsolutionsformanufacturingintegratedcircuitwafers.Theseproductscanbeusedinadvancedprocessesofupto28nm.Electronic-gradephosphoricacidhasreachedthehighestG3standardofSEMIC36-1121;electronic-gradesulfuricacidandelectronic-gradehydrogenperoxidehavereachedthehighestG5standardofSEMIgen