新东方FY26Q2业绩超预期，全年收入指引上调
- 业绩概览：FY26Q2净收入同比+14.7%至11.91亿美元，略超指引上限；经营利润同比+244.4%，Non-GAAP经营利润同比+206.9%；归母利润同比+42.3%，Non-GAAP归母净利润同比+68.6%。
- 业绩分析：收入超预期主要因新业务增速回升，东方甄选逐步复苏；成本费用率管控良好，毛利率同比+1.3pp至53.3%，销售费用率同比-2.6pp至16.3%，带动经营利润率及Non-GAAP利润率提升；净利率及Non-GAAP净利率同比+0.7pp/+1.9pp至3.8%/6.1%。
- 业务表现：大学生及成人考试业务同比增长12.8%；新业务方面，非学科类辅导业务报名人次同比增长+6.4%，智能学习系统及设备活跃付费用户同比增长+34.8%；学习中心和学校数量增长显著。
- 未来展望：预计FY26Q3净营收同比增长11%-14%，FY26全年净营收同比增长8%-12%；维持买入评级，目标价78.0美元/60.8港元。
四环医药：仿制药触底，创新药进入收获期
- 业绩回顾：25年上半年收入同比+21%至11.5亿元，研发开支-22%至1.5亿元；经营溢利同比+142%至2.6亿元，归母利润同比+407%至1.0亿元。
- 医美业务：25年H1收入同比+81%至5.9亿元，主要来自肉毒毒素乐提葆；毛利率同比提升8个百分点至73%，分布溢利同比+215%至3.1亿元；肉毒毒素乐提葆市场渗透率约20%，预计26年仍有不错增长，27年逐渐达峰；铂安润®玻尿酸、黑曜双波®SYLFIRM X双波射频微针等新产品助力增长。
- 创新药（轩竹生物）：2025年10月15日成功上市，市值达345亿港元；消化+肿瘤双轮驱动，25年H1收入+30%至0.17亿元，分部亏损1.6亿元；安久卫®安奈拉唑钠肠溶片已纳入国家基本医保目录；轩悦宁®吡洛西利片(CDK4/6抑制剂)和轩菲宁®地罗阿克(ALK抑制剂)获批上市并纳入国家基本医保目录。
- 生物药（惠升生物）：拥有糖尿病赛道全管线，25年H1收入同比增长40倍至0.39亿元；核心产品快速放量，预计2-3年内进入爆发式增长。
- 仿制药：25年H1收入同比-16%至5.0亿元，毛利率提升4个百分点至68%，分布溢利上升1%至1.7亿元。
- 盈利预测：预计25年扭亏为盈，26年收入和利润将双双高增长。
- 公司点评与推荐：公司处在从传统仿制药向“医美+创新药”双轮驱动战略转型期，25年医美板块高增长带动收入增长并扭亏为盈，26预计医美和创新药带动收入和利润双双高增长；公司估值明显低估，合理估值范围应该在250亿港币+，推荐重点关注。
