港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：热门交易全面退潮，裁员潮引发衰退担忧 今日重点 1.国投证券国际视点 热门交易全面退潮，裁员潮引发衰退担忧 昨日，港股三大指数集体录得上涨。其中，恒生指数涨0.14%，国企指数涨0.5%，恒生科技指数涨0.74%。大市成交金额3,151.12亿元，主板总卖空金额650.73亿元，占可卖空股票总成交额比率为22.99%。南向资金北水方面，港股通交易净流入249.77亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯700.HK、盈富基金2800.HK、阿里巴巴9988.HK；净卖出最多的是长飞光纤光缆6869.HK、中芯国际981.HK、泡泡玛特9992.HK。 2.公司点评 长城汽车2333.HK-Q4业绩承压，归元平台新车即将推出 板块方面，大消费板块涨幅靠前。其中，思摩尔国际6969.HK涨8.99%，名创优品9896.HK涨6.18%，毛戈平1318.HK涨5.29%，达势股份1405.HK涨5.21%，周黑鸭1458.HK涨4.46%，古茗1364.HK涨3.86%，蜜雪集团（02097.HK）涨2.9%，青岛啤酒股份168.HK涨2.82%，茶百道2555.HK涨1.75%。商务部等多部门印发《2026「乐购新春」春节特别活动方案》，鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，加大线下实体零售支持力度，在一定程度上提振了市场信心。 美股昨晚再度大跌，风险偏好显著降温。受就业数据恶化及科技巨头资本开支激增的双重打击，三大指数全线下挫。其中，标普500指数下跌1.23%、纳指下跌1.59%。科技巨头虽然已交出亮丽业绩，但仍被市场挑剔指引不够进取而被大幅抛售。与此同时，比特币暴跌15%失守6.3万美元，白银盘中一度跳水18%。 比特币价格已跌破70,000美元心理关口，较2025年高点（12.6万美元）回撤幅度达45%，其核心驱动力来自宏观政策预期的彻底反转。美国财长贝森特明确拒绝动用资金救市，粉碎了比特币作为美国战略储备的叙事溢价。此外，随着美联储鹰派人选沃什的提名，美元指数被推高，导致风险资产承压。加密货币ETF单周净流出逾15亿美元，显示机构资金正在避险撤离。然而，根据Glassnode及Coinbase报告，市场系统性杠杆率已从2025年9月泡沫顶峰约10%降至目前3%左右。这意味着推动此前行情的极度脆弱的高杠杆多头已被清洗，当前持仓主力已转向现货持有者及低杠杆机构，市场底部的韧性有望增强。 宏观数据方面，美国12月份职位空缺总数减少了38.6万个，降至654万个。大幅低于预期。11月份的数据也被向下修正，表明劳动力市场比预期更为冷清。职位空缺减少最多的行业是专业和商业服务、零售贸易以及金融和保险，这些行业对经济周期较为敏感。职位空缺的减少使得职位空缺与失业人数之比降至0.87，是2021年初以来的最低水平。虽然裁员和解雇率仍然保持稳定在1.1%、离职率也稳定在2.0%，但市场担忧美国经济正从「不招人不裁人」转向实质性衰退，对美联储3月或4月提前降息的押注显著升温。 市场当前正面临「估值修正」与「经济衰退」的双重压力。一方面，科技巨头的高额开支令投资者对盈利前景转趋谨慎；另一方面，就业数据的恶化可能迫使美联储转向。下周公布的延迟版非农报告将是确认经济是否「硬着陆」的关键，在此之前，市场波动率料将维持高位。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年2月6日 2.公司点评 长城汽车2333.HK-Q4业绩承压，归元平台新车即将推出 业绩预告：25年归母净利润同比下降21.7%，低于预期。2025年公司实现营业收入2227.9亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润99.1亿元，同比下滑21.7%，实现扣非归母净利润61.6亿元，同比下滑36.5%。单四季度来看，2025年四季度公司实现营收692.1亿元，同环比分别增长15.5%/13.0%，实现归母净利润12.8亿元，同环比分别下降43.6%/44.4%。Q4业绩大幅下滑主要是报废税返还时间不同、直营门店和新车广宣加大投入，以及一次性计提年终奖。 1月销量同比增长11.6%。1月长城汽车销量9.0万辆，同比增长11.6%，其中海外销量4.0万辆，同比大幅增长43.5%，新能源汽车销量1.8万辆，同比下降19.0%。1月销量分品牌看：1）哈弗品牌销量5.1万辆，同比增长4.0%。主力车型延续稳定交付节奏，为集团整体销量提供了坚实支撑。2）WEY品牌销量0.8万辆，同比大增57.2%。这一增速在各品牌中表现最为亮眼，高山与蓝山是销量核心。从3月或4月开始，在归元平台的赋能下，WEY牌将推出V09X、V08X等全新车型，销量或将迎来爆发式增长。3）长城皮卡销量1.5万辆，同比增长24.6%。凭借在国内皮卡市场的领先地位，持续领跑细分市场。4）欧拉品牌销量0.2万辆，同比下滑6.2%。受新能源市场竞争加剧及新能源补贴政策调整影响，该品牌出现小幅回落。5）坦克品牌销量1.5万辆，同比增长12.9%。作为硬派越野领域的标杆品牌，保持快速增长。2026年公司销量目标为180万辆，海外销量达60万辆。我们认为从3月中旬开始，随着新车陆续上市，公司销量将迎来增长新周期。 投资建议。公司处在出海+高端化的关键时期，随着新平台车型放量与高价值车型占比提升，26业绩将迎来爆发式增长。我们调整25/26E盈利预测至99.1/151.4亿元，下调目标价至20港元，对应26年的10.4倍PE。 风险提示：公司产品推出及销量不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争；原材料成本上升。 分析师：王强（jimmywang@sdicsi.com.hk） 2026年2月6日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010