长江电新明阳智能德华芯片电源系统放量深度绑定头部客户提前布局前沿技术

1、公司披露问询函回复公告，针对德华芯片收购若干事项进行回复。 我们认为本次问询函回复中，有三大亮点值得重点关注：亮点一，具备全产业链研制能力，25年1-9月电源系统收入快速放量。 公司具备“外延片-芯片-电源系统”全链条研制能力，25年1-9月电源系统营收约2194万元（24年营收约4 1、公司披露问询函回复公告，针对德华芯片收购若干事项进行回复。 我们认为本次问询函回复中，有三大亮点值得重点关注：亮点一，具备全产业链研制能力，25年1-9月电源系统收入快速放量。 公司具备“外延片-芯片-电源系统”全链条研制能力，25年1-9月电源系统营收约2194万元（24年营收约4.55万元），电源系统营收占比约24.21%（24年约占0.09%），实现快速放量。 亮点二，深度绑定头部客户，订单来源稳定。 公司目前与下游头部客户形成稳定合作关系，25年1-9月头部前三家客户收入占比分别约70.30%、16.62%、3.96%，其中：公司第二、第三大客户收入占比快速提升（由24年分别0.1%、0.0%的收入占比提升至25年1-9月的16.62%、3.96%水平）。 公司与第二大客户在能源系统方面合作较深，目前在手以及完成数套电源系统订单；与第三大客户在新兴产品领域建立密切合作，目前已经正在生产、备产的相关订单。 亮点三，钙钛矿、HJT技术提前布局，有望与德华芯片业务协同。 公司拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术。 目前钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破，1200mm*600mm组件第三方认证效率高达22.4%，同时钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，开始进入大尺寸验证阶段，钙钛矿/晶硅四端叠层组件也实现27.6%转化效率。 德华芯片具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力，二者在高效光伏材料、柔性集成、轻量化电源系统等方面具有高度协同潜力。 2、展望后续，我们认为随着公司完成对德华芯片的收购，有望开辟太空光伏第二成长曲线，进而实现“风电+太空光伏”双轮驱动，打开中长期成长空间。