天风电新明阳智能对标电科蓝天德华砷化镓一体化布局优势明显0126

【德华是唯一具备从外延片、芯片、空间能源系统的全产业链研制能力非国有控股企业】砷化镓产业链包括从材料端的外延片、芯片、到太阳翼，再加上储能和展开结构等构成能源系统。通过梳理产业链和主要玩家（见下图），#德华在砷化镓一体化布局优势明显。能源系统环节业 【天风电新】明阳智能：对标电科蓝天，德华砷化镓一体化布局优势明显-0126———————————— 【德华是唯一具备从外延片、芯片、空间能源系统的全产业链研制能力非国有控股企业】砷化镓产业链包括从材料端的外延片、芯片、到太阳翼，再加上储能和展开结构等构成能源系统。通过梳理产业链和主要玩家（见下图），#德华在砷化镓一体化布局优势明显。 能源系统环节业务模式分为两类：一是“系统集成商”（外购核心器件进行组装），如馥昶空间等；#二是“系统研制商”（从最底层材料开始自主研发），#如电科蓝天和德华芯片。 一体化布局的技术壁垒很高，成功布局后非常有利于整体降本，提升订单获取能力。 不同于材料端业务，能源系统对客户开拓要求很高。 德华军工“三证”齐全，23年能源系统产品就上星验证，且最新开发全球首套重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高的卷迭式柔性太阳翼，25年9月上星验证，并已拿到星网订单。 投资建议：看好德华能源系统一体化布局对份额的提升，当前电源系统市占率10%+，长期市占率目标40%，将跻身第一梯队，对标电科蓝天（预计上市千亿市值）。 明阳预计26年归母净利润24亿，国内风机涨价+海风出口唯一性，主业估值存在上修空间，给15-20x，看360-480亿市值。 前期我们按照市占率20%计算，对应砷化镓业务估值给360亿，有进一步上修空间。 钙钛矿/HJT叠层电池已开始大尺寸验证，给240亿市值；加上主业合计看960-1080亿市值，保持重点推荐。