【德华是唯一具备从外延片、芯片、空间能源系统的全产业链研制能力的非国有控股企业】。砷化镓产业链涵盖外延片、芯片、太阳翼、储能及展开结构等，构成能源系统。通过梳理产业链和主要玩家，德华在砷化镓一体化布局中优势明显。
能源系统业务模式分为两类：一是“系统集成商”（如馥昶空间，外购核心器件组装），二是“系统研制商”（如电科蓝天和德华芯片，从底层材料自主研发）。一体化布局技术壁垒高，成功布局后有利于降本和提升订单获取能力，但能源系统对客户开拓要求较高。
德华军工“三证”齐全，2023年能源系统产品已上星验证，并开发出全球首套重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高的卷迭式柔性太阳翼，计划2025年9月上星验证，已获得星网订单。
投资建议：看好德华能源系统一体化布局对份额的提升，当前电源系统市占率10%以上，长期目标40%，将跻身第一梯队，对标电科蓝天（预计上市千亿市值）。
明阳智能预计2026年归母净利润24亿，国内风机涨价+海风出口唯一性，主业估值存在上修空间，给予15-20倍PE，市值360-480亿。前期按市占率20%计算，砷化镓业务估值360亿，有进一步上修空间。
钙钛矿/HJT叠层电池已开始大尺寸验证，给予240亿市值；加上主业合计市值960-1080亿，保持重点推荐。
