汇报2 天风电新 科泰电源更新推荐 订单收入先行爆发实现翻倍 北美停机事件强化备电刚需 26

核心观点

科泰电源订单/合同负债前瞻指标翻倍验证高景气，收入先行爆发实现同比翻番；随着海外高毛利业务占比抬升+规模效应释放，毛利率、净利率具备向上弹性。叠加9月3日OpenAl、Claude（Anthropic）与Grok（xAI）三家主要AI服务商的北美服务器集群发生大面积中断，进一步强化柴发备用电源的刚性需求。公司2026‑2028年收入可见度高，当前市场关注度偏低，报表端改善显现、股价显著低估。

外部催化

9月3日北美数据中心停机事件凸显长时间备用供电刚需。储能仅可覆盖短时缺口，无法替代柴发；北美数据中心柴发配置倍率本就偏高，事故后备电必要性进一步强化，利好北美业务拓展。

订单/合同负债先行爆发，收入高增可见度高

截至26H1，公司在手订单约40亿元，相较25年末20亿元实现翻倍；基于订单确收周期3~6个月左右推算，26上半年新签订单约35亿元，且当前新签节奏仍在加速，预计26全年新签订单保守70‑80亿元（25全年收入不足18亿元）。截至26年中，公司合同负债6亿元，较25年末2.8亿元翻倍以上增幅，交叉验证订单高增。26H1营收15亿元对应出货约600台对应，基于在手订单测算Q3/Q4收入有望维持同比翻倍水平。产能采用租赁厂房快速扩产模式，可匹配订单增长。

海外占比持续抬升，盈利弹性逐步兑现

2025年海外收入占比30‑40%，2026年预计突破50%，2027年有望抬至60‑70%，绝大部分增量来自海外；其中国内毛利率约10%‑12%、东南亚毛利率约15%‑18%，预计欧美毛利率高于东南亚。26Q2研发费用4800万为阶段性高点（海外认证等费用），预计后续费用回落至正常水平；叠加规模效应（以租赁厂房为主，增量成本可控），净利率进入上行通道（若Q2研发费用维持此前平均1350万水平、则净利率约较当前表观翻番至8%）。

北美业务展望

北美26年已有3‑4个待落地项目，此外还有较多北美项目对接中；3MW机型单台500‑600万元，单项目意向订单几十至上百台不等，预计2027年迎来大规模放量，带动毛利率结构性抬升。

总结

订单高景气+海外盈利结构优化+外部事件催化三重逻辑共振。当前市场预期足够低，报表质量改善显著，后续有望业绩估值双击。

保守测算

预计27年收入80亿、净利率6%对应近5亿元净利润。按当前趋势28年收入有望120亿、净利率7‑8%对应8‑10亿利润。

研究结论

给予27年25X PE，目标市值125亿，70%+空间，重点推荐。