国泰海通策略科技“转型牛”投资系列六：AI应用：以新生产工具重构新经济场景

AI应用：以新生产工具重构新经济场景 国泰海通策略科技“转型牛”投资系列六 本报告导读： 顶层设计完善、底层技术突破与产品成熟度提升共振，AI应用进入智能体发展阶段，多领域渗透有望加速。基于用户生态、产品化能力、资本开支强度选择投资方向。 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.com登记编号S0880516080006 投资要点： 新兴产业空间广阔，看多中国产业龙头2026.01.061月金股策略：决胜“开门红”2026.01.05从历次科技牛规律，定位当下AI产业链投资阶段2026.01.05AI应用与机器人主题有望接力2026.01.04越世界，越中国2025.12.24 AI应用新变局：顶层设计完善、底层技术突破与产品成熟度提升共振。与深化拓展“人工智能+”行动相关的政策文件不断完善，且逐步细化，进入加速落地阶段。我国人工智能论文发表数量居全球首位，占比达23.2%，且人工智能专利授权量全球占比大幅领先，为产业规模化发展构筑底层原动力。成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与数据调用量激增，反向推动AI应用产品迭代升级。豆包大模型日均调用量已达63万亿Tokens；MiniMax产品2024年平均月活跃用户数较2023年增长超六倍至1910万，2025年前9月达2762万，付费用户平均支出持续增长。AI应用新趋势：从可用到好用，应用产品进入智能体发展阶段。根 据OpenAI对AI能力的五阶段划分，当前AI能力已经发展到接近L3智能体阶段，AI从智能助手逐步走向可以自主执行和解决问题的智能体模式，实现从可用到好用的跃升。一方面对模型能力和算力效率提出更高要求，另一方面也将显著提升AI赋能产业的效能。从产业规模看，我国AI产业市场规模有望实现35%以上复合年增速，而大模型市场增长更快，符合年增速有望超63%，其中企业级应用市场有望成为主要贡献。更为重要的是，AI应用公司构建起多元化产品体系，并加速全球化布局，开始形成多元化的盈利模式。 AI应用新使命：多领域渗透率持续提升，逐步显现增收与降本效果。模型层可分为文本、视觉、音频和多模态等类型，应用层主要包括生产力工具（搜索/代码/办公等）、娱乐、视觉/音频生成等需求场景。多模态识别与生成技术应用落地较快，驱动AI在互联网/金融/制造/政务/教育等行业渗透率提升。如金融业发挥AI技术在风险控制、决策优化和金融产品推荐等场景应用；制造业则可重塑生产流程，加速产品设计等，深度赋能高端装备、机器人等领域发展。此外，推理成本的指数级下降也成为AI应用多领域加速渗透的重要催化。 行情特征与投资建议：应用与算力轮动，算力之后有应用。本轮AI产业革命引发全球共振行情，但算力的行情整体强于应用，这符合新产业浪潮行情演进特征。展望2026年，我们有望看到AI应用从可用到好用，与多元化商业模式落地，AI应用有望成为2026年AI产业行情核心主线。基于用户生态、产品化能力、资本开支强度选择投资方向。看好：1、具备流量入口优势与用户粘性，持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司；2、深耕垂直领域产品化落地，医疗/交通/金融/教育/工业/娱乐等领域应用公司；3、受益国内应用公司资本开支加码的国产算力与AIDC产业链。风险提示：产品商业化进程低于预期，算力与模型调用成本高企。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.AI应用新催化：国产大模型公司智谱、MiniMax港股上市，强化资本实力与全球布局；Meta大额收购AI智能体公司Manus，强化端到端执行能力...................................................................................................................32.AI应用新变局：应用产品进入规模化、普及化发展阶段，顶层设计完善与底层技术突破形成共振..........42.1.AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，国产大模型公司股权融资提速，有望进一步加速产品升级与应用......................................................................................................................................................................42.2.顶层设计加速完善，关键底层技术逐步突破，推动我国AI产业进入规模化、普及化发展阶段.........53.AI应用新趋势：从可用到好用，应用产品进入智能体发展阶段，商业模式持续优化..................................73.1.产业规模：大模型有望在企业级市场规模化应用，带动整体产业规模提升...........................................83.2.产业格局：算力、存力与电力等基础设施建设加码，与应用端产品落地相互促进...............................93.3.商业模式：AI应用公司构建多元化大模型产品体系，全球化成为必然选择，用户基于个性化需求选择大模型部署方式.................................................................................................................................................114.AI应用新使命：多领域渗透率持续提升，逐步显现增收与降本效果............................................................135.AI应用的行情特征：应用与算力轮动，算力之后有应用................................................................................166.投资建议：基于用户生态粘性、产品化能力、资本开支强度，看好港股互联网与医疗/交通/金融/教育等垂类应用.............................................................................................................................................................................187.风险提示：产品商业化进程低于预期，算力与模型调用成本高企.................................................................18 算力硬件行情之后，AI应用行情空间广阔。从2025年初Deepseek用开源模型打响大模型产业中国声音，到2025年末Meta大额收购Manus，展现中国创业团队产品化能力。从OpenAI构建AI“循环经济”，到国产大模型公司MiniMax等先后登陆港股，加速商业化应用。从国务院发布深入实施“人工智能+”行动的意见，到中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”。人工智能产业有望进入大规模应用普及阶段，AI应用产品从可用到好用，产品性能与用户使用量同步提升，多元化商业模式不断落地，产业规模指数级增长。 1.AI应用新催化：国产大模型公司智谱、MiniMax港股上市，强化资本实力与全球布局；Meta大额收购AI智能体公司Manus，强化端到端执行能力 1、2026年1月8日-1月9日，北京智谱华章科技股份有限公司、上海稀宇科技有限公司（MiniMax）相继在港交所挂牌上市。两家同为中国AI大模型“六小虎”的初创企业先后登陆资本市场，既是其自身发展战略的需要，也是AI产业化与资本化全面提速的缩影。智谱上市首日市值上涨13.17%，MiniMax首日股价翻倍。 过去两年，我国大模型行业经历了从“百模大战”到应用落地的快速演进。虽然技术竞赛仍在继续，但行业所处阶段已悄然变化：当头部企业选择进军资本市场，竞争不再停留在技术叙事，而是被纳入更为严格、长期的定价与评估体系。大模型产业迈入“价值验证”新阶段，资本市场正在成为技术实力和商业模式的全方位检验场。（科技日报） 2、2025年12月30日，Meta宣布完成对AI初创公司Manus的收购。这场由CEO扎克伯格亲自操盘的谈判仅用十余天敲定，交易对价超过20亿美元，跻身Meta史上第三大并购案。收购完成后，Manus创始人肖弘将出任Meta副总裁，向首席运营官Javier Olivan汇报。 Manus源自中国创始团队，其核心产品是一款能自主执行研究、编码等复杂任务的“AI智能体”。自2025年3月发布以来，Manus在不到10个月的时间里迅速崛起，于12月17日宣布其年度经常性收入（ARR）已突破1亿美元，成为AI应用领域的“现象级”产品。其估值从种子轮后的1400万美元到超20亿美元，不到3年的时间增长逾142倍。 Manus定位“通用AI智能体”，核心优势在于强大的“执行能力”：用户只需用自然语言描述目标，其便能自主拆解任务、规划步骤，调用浏览器、代码环境等工具完成复杂工作，最终交付研究报告、数据分析表格乃至完整网站应用，实现从“建议者”到“执行者”的跨越。自发布以来，Manus访问量持续攀升，8月创下1355.8万月访问量峰值，随后小幅回落，进入第四季度后流量走势平稳，稳定在千万级规模。 Meta官方明确将Manus定位为AI战略中的关键“执行层”组件，目标并非推出单一产品，而是要将这种具备端到端执行能力的智能体系统，逐步整合进其庞大的社交与企业服务平台。（每日经济新闻，腾讯科技） 2.AI应用新变局：应用产品进入规模化、普及化发展阶段，顶层设计完善与底层技术突破形成共振 2.1.AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，国产大模型公司股权融资提速，有望进一步加速产品升级与应用 成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与数据调用量激增，进一步推动AI应用产品迭代升级。火山引擎在2025年12月18日召开的2025冬季FORCE原动力大会上，发布了2025年豆包大模型产业落地成绩单：豆包大模型日均使用量突破50万亿Tokens，居中国第一、全球第三。IDC报告显示，2025年上半年，火山引擎在中国公有云上大模型调用量市场份额占比49.2%，已经有超过100万企业和个人使用了火山引擎的大模型服务；超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过了一万亿。十天后的12月28日，火山引擎公众号文章显示，豆包大模型日均调用量已达到63万亿Tokens，保持全球前三和中国第一，而其在2024年5月和2025年5月的日均Tokens使用量分别仅为0.12万亿、16.4万亿，呈指数级增长。 国产大模型公司股权融资加速，资本实力增强有望加速产品升级与应用。国产大模型公司智谱华章、MiniMax先后启动港股上市招股，分别于2026年1月8日和1月9日登陆港股市场，也成为全球首批登陆资本市场的大模型创业公司。从两家公司的招股书中可以看出，随着产品能力的提升和产品体系的完善，活跃用户数显著提升。以MiniMax为例，公司平均月活跃用户数MAU由2023年的314万增长超过六倍至2024年的1910万，并进一步增长至截至2025年9月30日止九个月的2762万。其中，Talkie/星野的平均MAU由2023年的290.5万增长至2025年9月30日止九个月的2005.1万。从付费用户的平均支出金额看，MiniMax公司的AI原生产品每付费客户平均支出由2023年的6美元增至2024年的11美元，并于截至2025年9月30日止九个月进一步增至15美元。其