Q4业绩承压，归元平台新车即将推出

2025年公司实现营业收入2227.9亿元，同比增长10.2%，但归母净利润同比下降21.7%至99.1亿元，主要受报废税返还时间差异、直营门店及新车广宣投入加大、年终奖计提等因素影响。单四季度营收同环比增长15.5%/13.0%至692.1亿元，但归母净利润同环比下降43.6%/44.4%至12.8亿元。1月销量同比增长11.6%，达9.0万辆，其中海外销量增长43.5%至4.0万辆，新能源汽车销量下降19.0%至1.8万辆。品牌表现方面，哈弗品牌销量稳定增长4.0%，WEY品牌增长57.2%至0.8万辆（高山与蓝山为核心），长城皮卡增长24.6%至1.5万辆，欧拉品牌下滑6.2%至0.2万辆，坦克品牌增长12.9%至1.5万辆。公司2026年销量目标为180万辆（海外60万辆），预计3月中旬后随新车上市销量将迎来增长周期。鉴于公司处于出海+高端化关键时期，新平台车型放量及高价值车型占比提升将推动2026年业绩爆发式增长，调高25/26E盈利预测至99.1/151.4亿元，下调目标价至20港元，对应2026年10.4倍PE。风险提示包括产品推出及销量不及预期、出海进展不及预期、市场价格竞争、原材料成本上升。