沙特阿拉伯的产能增长 + 中国在低绿色能源成本上的卓越成本优势

Chuangxin 是一家主要从事电解铝和氧化铝生产的企业，其核心优势在于成本领先和产能扩张。公司在中国内蒙古和山东拥有铝和氧化铝产能，并通过在沙特阿拉伯建设铝项目和风电光伏项目，进一步扩大产能并降低成本。

成本优势
Chuangxin 的成本优势主要来自内蒙古的区位优势和高自给率电力。公司拥有自备煤电厂，电力自给率达 87%，且通过风电光伏项目进一步降低成本。2025 年 5 月，公司风电光伏装机容量达 640MW，预计到 2027 年绿色能源利用率将超过 50%。

产能扩张
Chuangxin 目前在中国拥有 788kt 电解铝产能，并通过与沙特 Red Sea JV 合作建设 500kt 铝项目，该项目已获得沙特公共投资基金（PIF）25% 的股权投资。此外，公司在内蒙古已获得 6000kt 氧化铝产能（由铝氢氧化物煅烧）的监管批准，预计到 2026-2027 年产能将分别达到 2.5mt 和 2.9mt。

客户与供应商
Chuangxin 主要客户为创新新材料等铝加工企业，2025 年前五大客户占总收入比例达 79.7%。公司铝土矿主要来自几内亚和澳大利亚，煤炭主要来自国家能源投资集团和中国神华集团。

财务预测
预计 2025-2027 年铝价将因中国产能限制而上涨，推动公司铝业务盈利能力提升。公司净负债率预计将在 2025 年降至约 76%，并在 2027 年实现净现金。预计 2025-2027 年净利润将分别增长 21%、74% 和 7%，达到 2.5bn、4.5bn 和 4.8bn 人民币。

风险因素
主要风险包括中国产能限制取消、铝和氧化铝价格波动、原材料供应中断、电力短缺、供应链中断和项目完工风险。

投资建议
CMBI 以 13 倍 2026 年预期市盈率给予 Chuangxin “买入”评级，目标价 32 港元。