中国建设银行：以低信贷成本和高寿险保费增长为优势；领先的CAR和ROE捍卫领先

2014年4月28日 亚洲日报中国建设银行维持领先击败低信贷成本和高寿险保费增长；领先的CAR和ROE防御跑赢大市EPS：◄►TP：◄►王维克（Victor Wang）/研究分析师/ 852 2101 6730 / victor.wang@credit-suisse.com Jiang，Claire /研究分析师/ 852 2101 6651 / claire.jiang@credit-suisse.com●2014年1季度的净利润为人民币658亿元（同比增长10％），比我们的预期高2％。尽管PPOP符合预期，但来自建银人寿的强劲保费收入（毛承保保费收入同比增长3.4倍）提高了收入和支出。信贷成本低至49个基点（比CS est低6个基点）是造成这种情况的主要原因。股本回报率维持在23.9％的高位。●弱点：没有。建行报告了平衡数字。较高的成本增长应与更高的保险准备金预订有关。●优势领域：（1）CET1比率为11.11％（环比增加36个基点），仍为同行中最佳的资本比率; （2）以5.2％的季度环比增长（相比CS的2.5％和行业的4.8％）改善存款获取，以及（3）2.81％的保证金（季度环比仅为-1个基点）部门占4.8％），主要是由于定期存款增长了7.9％。 2014年第1季度贷款存款比率降至69.4％。资产质量得到良好控制资产质量数字看起来都不错。但是，我们必须等到8月份的中期报告后，才能更好地了解其潜在的不良贷款冲销或处置情况。资本充足率高，质量稳定第一季度业绩的主要亮点是CET1比率提高了36个基点，达到11.11％，继续保持着最佳资本比率之一的地位同行银行。这也可以解释为什么建行是四大银行中唯一尚未公布优先股发行计划的银行。根据CS计算，平均单产提高了（4.69％，环比+11 bp）。 ●资产质量保持良好。不良贷款环比增长6.5％，使不良贷款率升至1.02％（相对CS的1.04％）。年度信贷成本为49 bp，LLR /贷款稳定在2.65％（季度环比-1 bp）。●鉴于建行的高盈利能力，较少的存托凭证约束和稳健的资本基础，我们维持其经营评级。建行将于4月28日举行一季度电话会议。价格（25 TP（上一个美东时间。锅。 52周跑Mkt帽（4月14日（HK $）5.31TPHK $）7.40％chg。至TP 39ge（港元）6.64 -港元/美元bn）1,323.8/表演一次1M 3M1200万bbg / RIC939港币/ 0939.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）250,011每日交易量-600万平均（百万）263.6日交易价-600万平均（百万美元）190.4自由浮动(%)100.0重大的股东汇金57.03％;富乐顿金融5.65%绝对相对（%)%)(0.9)0.6 (16.8)0.10.1 (14.2)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E拨备前营业利润（人民币百万元）291,452.0322,955.0356,500.0376,459.2395,143.3净利润（百万元）193,179214,657231,798249,923262,689每股收益（人民币调整的人民币）0.770.860.931.001.05-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.910.981.07每股收益增长（％）14.111.18.07.85.1市盈率（x）5.55.04.64.34.1股息收益率（％）6.37.07.68.28.6BVPS（CS调整人民币）3.774.264.895.576.27市净率（x）1.141.000.880.770.68净资产收益率（％）22.021.420.319.117.8资产回报率（％）1.51.51.41.41.41级比率（％）11.210.711.011.311.5注1：ORD / ADR = 20.00。注2：中国建设银行股份有限公司（CCB）是一家商业银行。它通过公司银行业务开展业务；个人银行业务以及资本业务，包括金融市场业务和投资银行业务。击败2％，主要是由于较低的信贷成本和CCB Life非int飙升。收入贡献建行公布2014年第1季度净利润为人民币658亿元（同比增长10％），比我们的预期高2％。剔除强劲的人寿保费后，收入增长略低于我们的预期，因为手续费增长仅为11％（这也意味着17.5％的收入增长有些误导）。建银人寿2014年第1季度的毛承保保费收入为人民币97亿元，同比增长338％，在同业中排名第11位（13年第1季度排名第18位）。保守贷款，改善存款获取建行在贷款方面保持保守，环比增长3.9％（行业为4.6％），而存款增长强劲，环比增长5.2％（CS为2.5％，而图1：2014年1季度H股银行主要比率比较中国工商银行建行美国广播公司中银商业银行招商银行中信明仕CQRC数据（％）2.812.962.292.62NIM季比（bp）-14-2-23不良贷款QoQ％chg6.54.89.85.6数据（％）1.021.220.980.87不良率季比（bp）2.50.32.31.4转速增长QoQ％chg17.514.013.78.2NP增长QoQ％chg10.413.713.915.1贷款增长QoQ％chg3.94.57.23.9部门成长QoQ％chg5.26.19.15.2资产回报率1.671.431.251.56鱼子23.8624.4719.1424.81T1车11.119.489.588.50资料来源：公司数据。注意：工行，工商银行，招行，中信和中信建投尚未公布其2014年第一季度业绩图2：CCB – 1Q14结果表人民币百万元13年1季度13年4季度2014年1季度生活质量同比2014年1季度差异2014年占％净整数公司92,311 103,034103,207012104,723(1)429,70624净费用28,894 24,19532,121331132,939(2)116,76928其他4,7205,03012,6081511674,00021518,20169非国际公司33,614 29,22544,729533336,93921134,97033收入125,925 132,259147,9361217141,6624564,67626运营支出(40,028) (63,511)(50,634)(20)26(45,332)12(208,176)24持久性有机污染物85,897 68,74897,302421396,3301356,50027减值(8,543) (17,576)(11,557)(34)35(12,298)(6)(54,417)21Attri。利润59,580 38,17565,780721064,5902231,79828 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图3：CCB – 1Q14关键比率13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年1季度差2014年贷款增长4.6%3.0%3.5%2.5%3.9%4.0% -0.1%21.0%存款增长5.8%1.2%-0.3%0.9%5.2%2.5% 2.7%9.8%LDR65.5%66.6%69.1%70.3%69.4%71.3% -1.9%72.2%NIM2.71%2.67%2.75%2.82%2.81%2.81% 0.00%2.79%CIR31.8%32.5%34.5%48.0%34.2%32.0% 2.2%36.9%减值贷款比率0.99%0.99%0.98%0.99%1.02%1.04% -0.02%1.17%覆盖率271%265%268%268%260%260% -0.1%230.9%LLR /贷款2.68%2.63%2.62%2.66%2.65%2.71% -0.06%2.71%信贷费用（bps）443845824955(6)60核心车10.92%10.66%10.87%10.75%11.11%不适用不适用11.03%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年4月28日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月25日）中国农业银行（1288.HK，HK $ 3.21）中国银行股份有限公司（3988.HK，HK $ 3.37）交通银行（3328.HK，HK $ 4.8）中信银行（0998.HK，HK $ 4.69）中国建设银行（0939.HK，HK $ 5.31，跑赢大市，目标价HK $ 7.4）招商银行-H（3968.HK，HK $ 13.7）中国民生银行股份有限公司（1988.HK，港币$ 7.8）重庆农村商业银行（3618.HK，HK $ 3.35）中国工商银行（1398.HK，HK $ 4.63）重要的全球披露披露附录我本人Victor Wang证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与该直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。中国建设银行（3939）的3年价格和评级历史0939.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2011年5月5日7.16 8.99 O2011年6月21日6.44 7.6411年9月6日5.598.1311年10月11日5.11 5.7011年11月10日5.406.002012年2月22日6.597.632012年4月10日5.96 8.062012年6月13日5.39 7.502012年9月3日5.106.622012年10月16日5.68 7.952013年2月14日6.548.242013年4月8日6.12 7.512013年11月18日6.207.80*2014年4月22日5.41 7.40*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘最有吸引力，中性则不那么吸引，而跑赢大盘则代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。