晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系——资产配置周报（2026/01/26-2026/01/30） ➢2.春节及高基数影响下的回落——国内观察：2026年1月PMI 财经要闻 ➢1.财政部、税务总局发布关于《长期资产进项税额抵扣暂行办法》的公告➢2.十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》➢3.中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》➢4.上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作➢5.美国1月ISM制造业PMI为52.6，创2022年8月以来新高 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系——资产配置周报（2026/01/26-2026/01/30）..........................................................31.2.春节及高基数影响下的回落——国内观察：2026年1月PMI.....................4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系——资产配置周报（2026/01/26-2026/01/30） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股、英国股市领涨；主要商品期货中原油大幅收涨，黄金、铜、铝收跌；美元指数小幅下跌，日元、欧元升值，人民币小幅贬值。1）权益方面：恒生指数>英国富时100 >标普500 >沪深300指数>创业板指>纳指>法国CAC40 >道指>上证指数>日经225 >恒生科技指数>德国DAX30 >深证成指>科创50。2）黄金冲高后大幅回落，周五跌破5000美元关口，沃什被提名美联储主席是重要导火索；大宗商品涨价向上游传导，原油在地缘政治局势的扰动下，当周大幅收涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土持平；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比26.54%，同比-28.00%；BDI环比上涨21.91%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨1.80BP至1.2999%，10Y国债收益率下跌1.86BP收至1.8112%。5）美债收益率分化。2Y美债收益率当周下行8BP至3.52%，10Y美债收益率上行2BP至4.26%。6）美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07%。 国内权益市场。1月30日当周，风格方面，金融>周期>消费>成长，日均成交额为30365亿元（前值27750亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）。 把握周期行业从价格预期到业绩的兑现机会。至1月30日当周，商品价格出现大幅波动，其中原油价格大幅上涨；在提名新的美联储主席后，金、银价格由上涨转为大幅跳水。复盘商品价格与股价的关系，虽总体同步，仍可参考规律有：在商品价格从底部上涨的初期，对应股价的表现往往滞后于商品价格；商品价格在高位突破时，股价表现相对谨慎；但是在商品高位回落后，维持中高位稳定的时候，对应的股价上涨幅度更大。我们认为主要是由于权益市场更加看重业绩持续性的原因。以化工行业为例，2013年开始的以草甘膦、染料、氨纶为主导的行情中，上市公司在资产负债表修复后，即使在商品价格回落后，仍有很强的业绩兑现能力；同样在以行业龙头为主导的2016-2017年的市场行情中，权益市场在后期的业绩弹性更大。对于目前新一轮开始启动的化工行情，我们看好资产负债表修复较好，如：资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少的行业龙头。 关注商品与美债利率关系。商品价格与美债利率在不同经济阶段对应的关系也不同，当经济过热引发的加息过程中，商品价格在初期表现强势，美债利率上行；在经济下行引发的降息过程中，商品也会因为需求而短期承压；整体而言，尤其是在经济周期的拐点位置，美债利率与CRB综合指数走势趋同。1月30日当天的黄金大幅下调，10Y美债利率仍上行，说明资金并没有明显回到美债。最新的中国制造业PMI显示，1月原材料库存环比下降但产成品库存上升；海外方面，美国1月份消费者信心大幅下滑，S&P Global US PMI初值显示1月份成品库存进一步增加；目前的库存周期表现不明显。最新的FOMC虽维持基准利 率不变，但是仍需要观察美联储对于经济增长、通胀、就业之间的平衡，以及AI应用之下对于通胀的降低预期等；关注美债利率变化对于商品价格的影响。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.春节及高基数影响下的回落——国内观察：2026年1月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：1月31日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，前值50.2%。 核心观点：1月PMI的回落一方面受临近春节的影响，另一方面上个月的逆势走强形成了高基数，PMI本身是环比的概念，高基数亦形成扰动。行业上，高技术以及中游装备制造仍高于荣枯线，但下游消费品制造未能延续上个月的强势，以及建筑业、房地产的走弱，反映内需仍不强。政策端，第一批“两新”资金已下达，财政金融协同促内需一揽子政策已部署，继续关注投资端的边际变化、春节期间消费表现以及两会的增量部署。 春节有影响，但并非唯一因素。1月制造业PMI环比-0.8pct，明显低于近5年同期均值的0.3pct。历年临近春节，由于工业生产活动放缓，均对制造业PMI造成影响，春节错位亦会放大波动。与2010年以后春节同样偏晚（除夕落在2月中下旬）的年份相比，今年1月PMI回落幅度依然偏大（均值-0.5pct）。 环比高基数亦有影响。由于PMI本身即为环比的概念，上个月在多重因素的短期催化下，PMI出现了大幅超季节性的改善（50.1%，环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct），形成较高的基数，亦对1月PMI形成了压力。 供需同步回落。供给方面，生产指数回落（50.6%，-1.1pct），但仍在荣枯线上方；需求方面，新订单指数重新回落至荣枯线下方（49.2%，-1.6pct）。外需上，新出口订单指数也有所回落（47.8%，-1.2pct），表明出口动能相较上月也有所放缓。 出厂价格回升至荣枯线以上，原材料价格大幅上升。1月，主要原材料购进价格指数（56.1%，+3.0pct）与出厂价格指数（50.6%，+1.7pct）同步回升，其中出厂价格是近20个月来首次升至临界点以上，这也预示PPI1月降幅可能继续收窄。 高技术以及中游装备制造支撑。从大行业上来看，高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）以及装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）较上月回落，但依然在荣枯线以上，也高于整体制造业PMI水平。上月回升幅度较大的消费品PMI（48.3%，-2.1pct）或受春节备货暂告段落而回落，下游制造的趋势性回升仍需时日。高耗能行业受春节影响的程度可能相对更高一些（47.9%，-1.0cpt）。 非制造业PMI弱于季节性，波动加大。1月非制造业PMI环比-0.8pct，同样考虑到春节可比性，同时剔除2021年的异常值来看，非制造业PMI也弱于季节性（均值-0.3pct）。上个月的超预期回升贡献主要来自于建筑业，1月的回落主要也受建筑业拖累，反映出年末等多种因素叠加的短期因素导致波动加大。 金融相关保持高景气度，房地产走低，总体信心仍强。1月服务业PMI49.5%，环比-0.2pct。金融相关的货币金融服务、资本市场服务、保险等商务活动指数高于65%，但房地 产商务活动指数明显回落至40%以下，形成拖累。服务业预期指数继续高位上行，信心不弱。 上个月的支撑因素在1月对建筑业形成拖累。1月建筑业PMI48.8%，环比-4.0pct，回吐上个月的涨幅。主要受1月气温降低、临近春节等影响，施工明显放缓，同时上个月是年末可能有抢工因素，形成了高基数，综合影响下建筑业PMI回落。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。 2.财经新闻 1.财政部、税务总局发布关于《长期资产进项税额抵扣暂行办法》的公告 2月2日，财政部、税务总局发布关于《长期资产进项税额抵扣暂行办法》的公告。办法提到，纳税人取得以下长期资产，用于混合用途的，购进时先全额抵扣进项税额，此后在用于混合用途期间，根据调整年限计算五类不允许抵扣项目对应的不得从销项税额中抵扣的进项税额，逐年调整。纳税人取得本办法第九条规定以外的长期资产，用于混合用途的，对应的进项税额可以全额从销项税额中抵扣。该办法自2026年1月1日起施行。 （信息来源：财政部） 2.十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》 国家发展改革委等十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南(2025年版)》，重点围绕低空航空器、低空基础设施、低空空中交通管理、安全监管和应用场景五大核心领域，建立技术标准与管理规范融合、国内标准与国际规则融合、强制性标准与推荐性标准融合、基础标准与场景标准融合的“四维融合”标准供给体系。到2027年，低空经济标准体系基本建立，基本满足低空经济安全健康发展需求。到2030年，低空经济领域标准超过300项，结构优化、先进合理、国际兼容的低空经济标准体系基本形成，为低空经济安全健康发展提供有力支撑。 （信息来源：国家发改委） 3.中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》 中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划(2023-2035年)》。首都都市圈是优化提升和服务保障首都功能的重要地区、世界一流城市群建设主引擎、中华文明传承发展重要地区、区域协同治理引领区、美丽中国建设先行区。增强区域整体竞争力和综合承载力，建成以首都为核心的世