沃什的杠铃策略与跨资产去杠杆风暴：沃什冲击

2026年2月2日美股宏观策略 美国宏观报告 沃什冲击 关注股份SPDR黄金ETF（GLD.US） ────沃什的杠铃策略与跨资产去杠杆风暴 报告内容 市场异动引发流动性连锁效应。1月30日（周五）全球市场遭遇「黑色星期五」，呈现出极其罕见的大类资产全杀局面。这场暴跌并非源于基本面崩溃，而是特朗普提名凯文沃什（Kevin Warsh）为美联储主席后，市场对未来货币政策范式转变的剧烈重定价。尽管市场预期沃什上任将带来降息，但风险资产与避险资产却同步暴跌。这一反直觉现象的本质，是一场结构性的杠杆出清。其实在早在周四，加密货币和黄金市场已经有所异动，市场在等一个借口来做调整。 资产去杠杆的影响。CME在一周内两度大幅上调白银期货保证金，自2026年2月2日起，白银基本保证金比例从11%提高至15%，高风险账户则调升至16.5%。CME同时将黄金保证金从6%上调至8%，进一步加剧了杠杆头寸的压力。而比特币在2026年1月底同样经历剧烈修正，数据显示，加密市场1月30日爆发了约17亿美元的强制平仓，其中93%来自多头头寸。这是一场典型的多头挤压。值得注意的是，随着比特币跌破MicroStrategy（MSTR）约76,000美元的平均持仓成本线，市场悲观情绪急剧升温，迫使高杠杆交易员为补足保证金。许多同时持有加密货币与金银期货的机构投资者面临严重的保证金追缴，他们只能抛售流动性较佳的获利资产如黄金与白银，这就促成了流动性的连锁反应。此外，美国政府于1月31日进入「部分停摆」状态，虽然主要影响国土安全部等机构，未波及全政府，但也为市场情绪增添了额外的不确定性阴影。 数据来源：彭博、国投证券国际整理 沃什的杠铃策略。这次恐慌的核心，在于市场意识到沃什将打破过去十年「降息=放水=资产上涨」的惯性逻辑。作为一位货币保守主义者及前美联储理事，沃什倾向于实施一种极具颠覆性的杠铃策略：一方面主张降低利率。沃什认为高利率压抑了实体经济，且AI带来的生产力提升可自然压制通胀，因此应通过降息降低企业融资成本，推动制造业复苏；另一方面却主张激进缩表（QT）。他视庞大的资产负债表为资产泡沫的根源，主张在降息的同时，通过抛售债券从金融体系中大幅抽走流动性。这意味资金价格将变便宜，但资金总量将变少。这对依赖低成本融资的实体经济是利好，但对依赖流动性泛滥推升估值的金融资产则是打击。尽管期货市场目前仍预期2026年仅降息两次，但在沃什的框架下，降息不再是资产价格的助推器，而是实体经济的强心针。 美联储卖权的失效。沃什的提名可能宣告了「美联储卖权」（Fed Put）的潜在失效，过去美股的上涨主要由流动性驱动的估值扩张主导。若沃什执行激进缩表，市场将回归基本面，无盈利支撑的高估值科技股与加密资产将面临剧烈的重新定价。私人信贷市场存在大量依靠「借新还旧」维持生存的中小企业，一旦信贷市场流动性枯竭，隐藏的坏帐将浮出水面，可能引发系统性风险。 回归基本面。短期交易而言，周五的暴跌已清洗了大量投机性筹码，技术指标严重超卖。激进型投资者可博弈短期的空头回补（Short Covering）反弹，但需严格执行止损。长期配置上，要考虑减仓依赖流动性续命的概念股、高估值成长股及非生息资产，而转向关注能受益于「低利率+实体扩张」的板块，如工业、先进制造及基础设施建设。另外，我们认为各国去美元化的逻辑依然存在，长线而言黄金仍是较佳的配置工具。在沃什政策路径与政治博弈（参议院确认及改革力度）明朗前，保留现金是应对不确定性的最佳选择。沃什冲击标志着市场正从「流动性驱动」向「盈利驱动」转换。 黄焯伟宏观分析师stevewong@sdicsi.com.hk 风险提示：流动性下行与估值重构、跨资产杠杆出清的传导、政策博弈与财政停摆的不确定性。 资料来源：CME、国投证券国际整理 资料来源：CME、国投证券国际整理 资料来源：Coinglass 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010