荣昌生物2025年业绩大幅超预期,预计全年营收约32.5亿元(同比增长约89%),净利润约7.16亿元(扭亏为盈)。业绩增长主要驱动因素包括:1)核心产品泰它西普和维迪西妥在中国内地市场快速放量;2)BD收入确认显著增厚利润(与Vor Biopharma和参天制药达成授权,获得首付款及潜在股权公允价值);3)运营效率提升,毛利率提升、销售费用率下降。剔除BD和公允价值收益影响,预计4Q25公司主营业务已接近盈亏平衡。2026年业绩展望:1)泰它西普和维迪西妥海外注册研究进展(泰它西普MG III期入组、SS III期启动,维迪西妥首个海外BLA申报及1L UC III期数据读出);2)泰它西普内地医保后销售放量及更多适应症获批;3)早期品种RC148、RC118、RC278等在更多适应症上的推进。维持买入评级及目标价136港元。