晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-02-03 宏观策略 2026年02月03日 晨会编辑芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 国内权益方面，结构上我们建议进行均衡型的ETF配置。 金融产品深度报告20260202：恒生科技ETF，2026年1月复盘及2026年2月展望 事件驱动盘点：宏观层面：1月外部利率定价仍占优，但地缘与政策不确定性压低数据能见度、抬升风险溢价，美元以及美债波动反复传导至港股科技估值与风险偏好，使行情更易走出修复与回撤交替。政策层面：1月政策主线是内地宽松预期与对港离岸流动性支持共同托底恒生科技估值、压低风险溢价，但外部利率与跨境资金波动仍是关键掣肘。行业层面：1月行业主线是AI算力约束边际缓和与平台合规确定性提升共同改善风险偏好、强化中期增长叙事，但供给与监管约束未完全解除使利好兑现与短期弹性仍受限。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年2月，恒生科技指数的走势可能仍将由宏观数据、政策定价与业绩验证三条主线共同牵引。其中，海外通胀与就业数据决定美联储利率路径预期，是影响港股科技估值弹性的关键；国内价格与利率信号更多提供“政策空间与修复斜率”的判断依据；而财报密集期则将把行情从主题驱动拉回到盈利与现金流的兑现。指数走势展望：预计2026年2月恒生科技更可能以横盘震荡为主，趋势性修复仍需成交量与资金回流信号的配合，且需警惕美元阶段性走强带来的扰动；中期在“春季躁动”驱动下存在阶段性修复机会，但若沃什上台后兑现其鹰派政策主张，行情更可能表现为波动上升、结构分化加深的震荡特征，而非单边趋势性行情。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026年1月30日，该基金总市值达524.78亿元，当日成交额37.55亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。 金融产品深度报告20260202：纳斯达克100ETF，1月复盘与2月展望事件驱动盘点：宏观层面：2026年1月，纳斯达克100指数陷入“通胀回落”与“成本粘性”的拉锯。消费端CPI下行印证需求放缓，但顽固的核心PPI与地缘风险引发供给冲击忧虑，市场从单向交易通胀回落转向双向风险评估。该格局与企业盈利压力共振，制约指数上行并加剧波动。政策层面：2026年1月，纳斯达克100指数政策面主导逻辑快速切换：月初市场对激进降息预测反向解读，凸显政策沟通失灵；月中特朗普的“格陵兰岛”言论等政治风险完全主导市场波动，呈现“制造-解除危机”的操纵模式；月末美联储会议维稳后，特朗普提名鹰派人士为下任主席，引发对长期政策独立性的深度忧虑。全月市场情绪历经恐慌、修复到再评估，显示影响因素已从单纯利率博弈，演变为沟通艺术、地缘政治与制度信心的多维因素影响。行业层面：2026年1月，行业基本面获AI与半导体领域的业绩及资本投入支撑，构成“盈利底”。但月末鹰派美联储主席提名等宏观政策风险骤然升级，其影响轻易覆盖了个股业绩利好。这表明行业利好仅能提供缓冲，无法改变当月由宏观叙事主导的整体 趋势。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年2月，纳斯达克100指数进入“政策决议验证期”与“盈利成色检验期”。月初的非农与CPI数据将首度验证1月FOMC决议的合理性，修正或强化降息预期。中旬的官员讲话及会议纪要将对政策进行“二次定价”。同时，科技巨头的年报将密集发布，检验其盈利韧性与AI资本开支趋势，为市场估值提供关键锚定。全月市场逻辑将围绕“数据验证决议、盈利锚定估值”展开。指数走势展望：2026年2月，纳斯达克100指数预计高位震荡。市场主线聚焦于宏观数据（非农、CPI）对政策预期的验证、美联储会议纪要对利率路径的“二次定价”，以及科技巨头（谷歌、亚马逊）年报对AI盈利成色的检验。技术面风险度上升，趋势震荡。短期看，三大因素交织将主导市场；中长期依托AI革命与龙头公司盈利创新，缓慢上升逻辑依然稳固。相关ETF产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年1月30日，该基金流通规模达303.11亿元，当日成交额7.30亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。 海外周报20260201：金银暴跌后，沃什交易的误区何时逆转？——海外宏观与交易复盘 核心观点：本周（1月26-2月1日）受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态、伊朗局势的影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产。我们认为，市场对沃什的鹰派解读存在明显误区，我们预计沃什就任美联储主席后，仍将在泰勒规则的合理范围落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前的美元流动性环境下并不具备落地条件。但同时，市场对“沃什交易”的反转或仍要等5月16日沃什正式就任新美联储主席之后，到届时短端美债利率或因此下行，长端美债利率则在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行。 宏观量化经济指数周报20260201：春节错位对经济数据读数造成扰动 春节错位下经济读数同比表现相对较好，而环比则有所分化 金融产品周报20260131：市场短期进入结构混沌期，但大盘指数仍然稳健 观点：市场短期进入结构混沌期，但大盘指数仍然稳健。2月整体走势判断：2026年2月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为78.57%，平均涨幅为3.37%。叠加日历效应中财报预告的结束，我们对2月A股大盘走势持乐观的观点。但鉴于1月权益已累计不少盈利盘，春节前可能有一定的止盈压力。本周A股中，宽基ETF仍在持续流出,但能观察到1月30日多数宽基ETF呈现明显成交额缩小的特征，说明后续来自宽基ETF的抛压可能会逐步减小。同时通信、芯片、化工、石油石化、港股非银等方向呈现资金流入的特征，可以关注后续资金的持续性。结构上，市场短期呈现混沌期特点。上周提示过的周期性行业表现相对不错，石油、化工等方向仍旧较为稳健。但有色金属方向，受外围宏观事件影响较大。1月30日特朗普提名下一任美联储主席为凯文沃什，鉴于沃什历史上态度相对偏鹰派，美元指数有走强的预期，贵金属发生了较大的调整。但贵金属本身近期也进入到了狂热的高波动时期，短期发生一定的调整也属于正常现象，调整过后中长期仍然持看涨观点。此外，部分此前表现相对较弱的行业，本周在尝试低位轮动进攻，如港股红利、食品饮料、海外算力等，但持续性仍然有待观察。所以虽然模型认为后续指数层面仍然稳健，但操作上2月的 投资难度可能比1月较高，我们建议聚焦基本面较为强劲的方向和个股。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 继续建议兼顾顺周期及泛科技标的“哑铃型”配置。 固收周报20260201：债市窄幅震荡中等待新催化 债市窄幅震荡中等待新催化 固收点评20260131：绿色债券周度数据跟踪（20260126-20260130） 一级市场发行情况：本周（20260126-20260130）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券11只，合计发行规模约115.53亿元，较上周增加31.53亿元。二级市场成交情况：本周（20260126-20260130）绿色债券周成交额合计671亿元，较上周增加36亿元。 固收点评20260131：二级资本债周度数据跟踪（20260126-20260130） 一级市场发行情况：本周（20260126-20260130）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260126-20260130）二级资本债周成交量合计约2994亿元，较上周减少348亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：当前AI算力需求爆发，带动公司高端锡膏印刷设备销售高增，公司业绩进入加速兑现阶段。我们维持公司2025–2027年归母净利润分别为1.9/4.0/6.0亿元，当前股价对应动态PE分别为69/33/22x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，新领域技术验证不及预期风险，算力服务器需求不及预期风险。 炬芯科技（688049）：2025年业绩预告点评：以端侧产品AI化转型为核心，盈利规模与质量实现双向进阶 2025年业绩高速增长，盈利质量双向进阶。据公司业绩预告，预计全年营业收入9.22亿元，同比增长41.44%；归母净利润2.04亿元，同比增长91.40%；扣非归母净利润1.92亿元，同比大幅增长144.42%，盈利规模显著扩大。2025全年净利率预计达22.13%，较2024年同期提升5.78pcts，核心盈利能力持续强化，规模效应凸显。核心产品线放量，端侧AI技术赋能音频芯片构筑核心壁垒。据公司业绩预告，端侧AI处理器芯片赋能高端音响，低延迟高音质无线音频产品销售额高速增长，蓝牙音箱SoC芯片系列在头部音频品牌中的渗透率稳步提升。公司以端侧产品AI化转型为核心，基于第一代存内计算技术的端侧AI音频芯片推广顺利，头部品牌多个项目成功立项并陆续量产。其中，低延时私有无线音频领域终端产品率先实现量产，相关客户终端已在CES全球消费电子展正式发布。研发加码前瞻布局，新品迭代支撑长期增长。公司聚焦端侧设备 低功耗、高算力需求，2025年研发费用约2.4亿元，同比增长11.56%。智能穿戴赛道ATW609X芯片正式面市，第二代存内计算技术IP研发稳步推进，目标实现单核NPU算力倍数提升、能效比优化并全面支持Transformer模型；同时加大下一代私有协议研发，提升无线传输性能。从芯片硬件、无线连接、音频算法及开发生态四维度构筑技术护城河，为后续增长储备充足动力。 指南针（300803）：2025年年报点评：市场活跃+业务协同效应释放，业绩稳健增长 盈利预测与投资评级：基于先锋基金处于业务开展前期阶段，我们预计公司将会有管理费用方面的投入，且随着市场稳健向好，我们判断公司仍将持续投流买量（影响销售费用），我们下调对公司的归母净利润预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元（2026-2027年前值为3.78/4.98亿元），对应PE分别为285/217/167倍，维持公司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。 中国平安（601318）：银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值 高权重+低估值凸显配置价值。中国平安是保险板块中最典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三位，远超其他上市同业。但近年来公募基金对平安持仓明显低配，2025Q4末持仓比例为1.06%，仍处于历史较低位置。我们预计在公募基金改革背景下，平安高权重的特性将进一步凸显其配置价值。盈利预测与投资评级：截至2026年1月30日，公司股价对应0.74x 2026E PEV，分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平。我们看好公司银保业务快速增长带动整体业绩持续向上，同时高权重、低持仓特性或将进一步催化估值修复提升，维持“买入”评级。风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 华图山鼎（300492）：2025年报业绩预告点评：利润兑现超出预期，预计核心业务净利润中枢3.8亿元 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务。员工持股完成、经营理顺后有望进一步释放利润，“直通车”大单品驱动成长。维持2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.5/4.9亿元，对应2025-2027年PE分别为46/37/35倍，行业龙头加速发展态势初显，维持“