贵金属行情持续，小金属盈利或提升

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年02月02日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：孟宪博证书编号：S1160525030003证券分析师：张恒浩证书编号：S1160525090001证券分析师：蔡子慕证书编号：S1160525110002 【投资要点】 铜：关注金融属性催化。当周（2026/1/16-2026/1/23）LME铜/SHFE铜收于12921、101340（美）元/吨，周环比-0.6%/+0.6%。当周进口铜精矿TC为-49.5美元/干吨，周环比-3.0美元/干吨，加工费加速下跌，凸显铜矿现货供应紧张。关注冶炼端盈利变化，或有望加速出清，据SMM，铜精矿长单基准定价体系正面临显著冲击，除Antofagasta外，其他主要供应商的长单谈判趋于分散化。目前年度Benchmark仍以Antofagasta与中国冶炼厂达成的协议为准，但其市场影响力已逐步减弱。 铝：重视淡季开工持续提升。当周LME铝/SHFE铝收于3175、24290（美）元/吨，周环比+0.9%/+1.5%。供给端，12月电解铝开工率维持98.3%的相对高位；需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+0.7pct为60.9%。当周SHFE铝库存录得19.7（周环比+1.1）万吨。下游开工持续提升，淡季不淡特征显著，高铝价对需求侧影响暂未显著体现。在宏观预期偏乐观的氛围下，板块或维持偏强运行。 相关研究 贵金属：央行购金持续+欧洲机构抛售美债，继续看好贵金属表现。当周SHFE黄金/COMEX黄金收于1115.6元/克、4983.1美元/盎司，周环比+8.1%/+8.3%。投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量1086.5吨，周环比+0.9吨，iShares白银ETF净持仓量16090.0吨，周环比+16.9吨，或表明当周海外投资者对贵金属的偏好基本稳定。波兰央行计划购买多达150吨黄金，整体黄金储备有望增加至700吨，持续购金力量或支撑金价。此外，丹麦“学界养老基金”于1月20日宣布，将在本月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券，理由是美国政府财政状况不佳。 《关注国内铜资源增储带来的投资机会》2026.01.22《金属价格普遍偏强，关注结构性配置机会》2026.01.14《拉美局势紧张，安全资产黄金或受益》2026.01.06《宏观预期乐观，金属价格持续走强》2025.12.29《美国通胀压力边际缓解，看好贵金属价格表现》2025.12.23 小金属：钨价涨势难改，关注稀土回暖。钨方面，当周钨精矿价格收于53.5万元/吨，周环比+5.5%。章源钨业上调1月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+6.3/ +6.3/ +9.0万元/吨。当周氧化镨钕/氧化镝收于81.3、143万元/吨，周环比-0.6%/-1.7%。北方稀土与包钢股份连续第六个季度上调稀土精矿关联交易价格，2026年一季度的定价环比上涨2.4%，反映稀土产业链整体供需偏紧。锑方面，当周国内锑锭价格收于16.31万元/吨，周环比+0.8%。商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口，12月中国出口氧化锑382吨，环比+27%。 钢铁：包头钢厂爆炸或致安监趋严，关注钢铁供给约束。当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3142、3305元/吨，周环比-0.7%/-0.3%。当周五大钢材品种供应819.59万吨，周环比持平，总库存录得1257.08万吨，周环比+10.07万吨，周消费量为809.52万吨，周环比-16.6万吨。成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于795、1722元/吨，周环比-2.1%/+0.3%。1月18日15时，包钢板材厂发生爆炸事故，事故已造成10人死亡，国务院及内蒙古自治区政府高度重视。本次突发事件或引发钢铁行业安监趋严，对钢铁的供给扰动或扩大。 【配置建议】 铜板块：关注金融属性催化。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。 黄金板块：央行购金持续+欧洲机构抛售美债，继续看好贵金属表现。建议关注【紫金黄金国际】【山东黄金】【中国黄金国际】。铝板块：重视淡季开工持续提升。建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】。小金属板块：钨价涨势难改，关注稀土回暖。建议关注稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【广晟有色】，国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】，钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】。钢铁板块：包头钢厂爆炸或致安监趋严，关注钢铁供给约束。建议关注产品结构优异的钢铁企业【宝钢股份】【华菱钢铁】【南钢股份】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】，环保减排实力行业领先的【首钢股份】。 【风险提示】 美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。