晨会纪要

重点推荐 ➢1.美联储如期暂停降息，2026年降息门槛如何变动——海外观察：2026年1月美国FOMC会议➢2.美元大跌会是广场协议2.0吗？——海外观察：美国经济热点简评 财经要闻 ➢1.美国上周初请失业金人数20.9万人，预期20.5万人➢2.国家主席习近平会见英国首相斯塔默➢3.李强同英国首相斯塔默会谈➢4.国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 正文目录 1.1.美联储如期暂停降息，2026年降息门槛如何变动——海外观察：2026年1月美国FOMC会议.............................................................................................31.2.美元大跌会是广场协议2.0吗？——海外观察：美国经济热点简评............4 2.财经新闻.......................................................................................6 3. A股市场评述................................................................................8 4.市场数据.....................................................................................10 1.重点推荐 1.1.美联储如期暂停降息，2026年降息门槛如何变动——海外观察：2026年1月美国FOMC会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间1月28日，美联储召开2026年1月FOMC会议，如期暂停降息，基准利率保持在3.50%-3.75%区间不变。 核心观点：2026年1月FOMC如期暂停降息步伐，符合市场的预期。声明对经济和就业展望转向乐观，数据依赖的降息门槛提高。但如果从2026年地方联储轮岗主席来看，新轮岗的地方联储主席较去年更加中性偏鸽，内部投票的降息门槛降低。FOMC会议后，美债收益率上行，美股高开后回落，黄金美盘时间一举突破5400美元/盎司，并在亚盘开始后突破5500美元/盎司刷新历史新高。我们认为黄金的定价逻辑已经从利率转变为信用，加之周三特朗普“悠悠球汇率操作论”的侧面助燃，市场大量避险资金集中涌入黄金市场，此类信用避险以配置调整为主导，或具有相对“刚性”，即便后续受短期投机资金获利了结影响而回调但底部依然有可靠支撑。 声明对经济和就业展望转向乐观，数据依赖的降息门槛提高。1月FOMC声明中，对经济活动的表述从“温和”（moderate）上调至“稳健”（solid），同时删除了“就业风险有所上升”（downside risks to employment rose），并转为表述“失业率显示出稳定信号”（unemployment rate has shown some signs of stabilization）。能够看出1月FOMC会议声明表述逐渐转向乐观，美联储在经济前景相对健康的情况下，以数据依赖作为降息判定的门槛是在走高的：只要美国经济没有出现预期外的大幅走弱，就业市场依然维持在紧平衡范围内（以4.6%失业率为基准情况下，盈亏平衡就业新增不有效下破每月3.4万人，详见年终策略报告《2026年宏观经济及资产配置展望：宏图新启，升维致远》），美联储上半年降息必要性或进一步降低。 从2026年地方联储轮岗主席来看，内部投票的降息门槛降低。2026年地方联储轮岗主席为：（1）费城联储（安娜·保尔森，中性偏鸽：更关注就业下行风险）、（2）明尼阿波利斯联储（尼尔·卡什卡里，偏鹰：利率处在合适位置）、（3）达拉斯联储（洛里·洛根，偏鹰：更关注通胀上行风险）以及（4）克利夫兰联储（贝丝·哈马克，偏鹰：更关注通胀上行风险），相比起2025年四位全鹰派地方联储主席来说，2026年FOMC内部投票的降息门槛是有略微降低的。 鲍威尔发布会上发言相对克制，重申美联储独立性。本次发布会上，鲍威尔对大部分敏感内容：包括刑事调查、理事库克司法辩论、今年5月后自身理事职位去留问题，均闭口不谈，依然重申美联储独立性及信誉重要性。在提及美元信用问题和黄金白银近期的大幅上涨时，鲍威尔倾向于淡化两者风险，并未从其中读到太多宏观信息。 资产走势产生逻辑分化，黄金脱离利率定价转向货币信用定价。FOMC会议后，美元资产基本定调暂停降息交易：美债收益率上行，美股高开后回落。但黄金定价逻辑产生分歧，黄金美盘时间一举突破5400美元/盎司，并在亚盘开始后突破5500美元/盎司刷新历史新高。我们认为黄金的定价逻辑已经从利率转变为信用，加之周三特朗普“悠悠球汇率操作论”的侧面助燃，市场大量避险资金集中涌入黄金市场对冲美元资产，此类信用避险以配置调整 为主导，或具有相对“刚性”，即便后续受短期投机资金获利了结影响而回调但底部依然有可靠支撑。CME显示三月美联储不降息概率为86.5%。 风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖。 1.2.美元大跌会是广场协议2.0吗？——海外观察：美国经济热点简评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间1月27日，随着美国总统特朗普公开表示并不担忧美元贬值，并希望美元回到一个自己的公允价值。话后，美元一度贬值超1.2%，最低来到95.55，为2022年2月以来最低值；黄金顺势上涨，在1月28日亚盘涨超5200美元/盎司。 特朗普说了些什么？据NBC报道，特朗普在记者问话如何看待美元贬值时回答：认为美元当前做得很好（The dollar’s doing great），希望美元回到自己的公允价值（just seekits own level），并认为自己能够像操纵悠悠球一样操纵美元上下涨跌（I could have it go upor go down like a yo-yo）。能够看出，当前特朗普政府并不排斥“弱势美元”，反而明确释放了希望美元贬值带动美国经济的信号。 特朗普“悠悠球式汇率控制”更像是对美联储独立性的挑衅。对汇率单边涨跌的口头警告（oral warning）一直是各国央行防范汇率超调的主要办法之一。特朗普明确释放“弱美元推动出口竞争力”的信号则更像是行政对货币政策的“长臂管辖”，是对美联储独立性的再一次挑衅干预。央行独立性的重要性我们在12月FOMC报告《12月FOMC会议的三点超预期》已经提及：央行保持独立性是为了令国内经济免受短期政治干扰，令市场锚定物始终保持在央行的长期目标上，一旦央行独立性受损，市场便会失锚，短期市场交易全面转向“事件驱动”，其效果在当前特朗普“推特治国”的背景下甚至会被明显放大。而央行独立性丧失的最终链条可以简化为：央行独立性丧失——市场预期失锚——金融市场冲击（包括美元和信用资产）——实体市场冲击——主权信用重定价。 广场协议2.0会否复刻？1985年，美日德法英五国在纽约广场饭店签订外汇干预条例，通过抛售美元，买入非美货币，主动寻求美元贬值以改善美国贸易逆差。本次市场对于广场协议2.0的担忧主要来源于两点：第一是上周五日元大幅升值后，市场对美日联合干预日元贬值的推测升温；第二则是1月27日特朗普寻求“弱势美元”的明确信号。我们认为广场协议2.0实现难度是比较大的： 第一，美日联合干预日元本质上并不是为了令美元贬值，而是对美债收益率上行风险的防范。1月20日，美国财长贝森特明确表示“日本债券收益率的上行或对美债有外溢风险，并已对日本进行口头沟通。”那么日债收益率是如何外溢至美债的？我们做一个简单传导链条：日债收益率上行（价格下跌）——日本机构补仓——被动抛售美债购买日债——美债收益率上行。不仅如此，日元大幅贬值对美债依然有外溢风险：日元下跌——日本机构汇率干预——抛售美债获得美元（外汇市场卖出美元买入日元）——美债收益率上行。由此，美日联合干预日元不是寻求弱势美元，而是不让美债被日本同盟国“背刺”。 第二，特朗普主动寻求“弱势美元”或难获得西方支持。1985年广场协议的汇率干预涉及英法德其他三个国家。如果只是依靠日元的单边升值很难达到美元普跌的条件。但2026年美国对格陵兰岛以及丹麦主权的干预和威胁，美国和欧洲之间已经撕开一道不可弥合的地 缘裂缝。美元指数主要权重国再次妥协承诺国家货币单边升值以改善美国贸易竞争的概率较小。 特朗普在美国经济和美元霸权之间的抉择。从对等关税，到美国《国家安全战略报告》战略收缩转向西半球控制，再到特朗普主动寻求弱势美元。我们认为特朗普当局政府的目标明确且一致，都指向“以牺牲一部分美元霸权为代价来换取美国经济的可持续”。自牙买加体系之后，美元的全球大循环令美国在全球征收大量“铸币税”，以“无限的纸币”刮收全球物资和财富，但也落下失业衰退，产业萎缩空心化的病根。特朗普希望以对等关税，国家战略收缩以及弱势美元来收紧贸易逆差，提振国内产业。但经常账户的逆差收缩也就对应着资本账户的顺差收缩，彼时便可能导致大量资本外流以及资产价值的缩水。岌岌可危的美元霸权或许也难对应美国经济的畅通无阻。 风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济产业修复超预期。 2.财经新闻 1.美国上周初请失业金人数20.9万人，预期20.5万人 当地时间1月29日，美国劳工局公布，美国上周初请失业金人数20.9万人，预期20.5万人，前值由20万人修正为21万人；美国至1月17日当周续请失业金人数182.7万人，预期186万人，前值由184.9万人修正为186.5万人。 （信息来源：Wind） 2.国家主席习近平会见英国首相斯塔默 1月29日，国家主席习近平在北京人民大会堂会见来华进行正式访问的英国首相斯塔默。双方同意中英要发展长期稳定的全面战略伙伴关系。 习近平强调，今年是中国“十五五”开局之年，双方要拓展教育、医疗、金融、服务业互利合作，开展人工智能、生物科学、新能源和低碳技术等领域联合研究和产业转化，实现共同发展繁荣。希望英方为中国企业提供公平、公正、非歧视的营商环境。中英都是文化大国，都为人类发展进步作出重要贡献。双方要密切人文交流，进一步便利人员往来。欢迎英国政府、议会、地方各界多来中国参访，增加对中国全面、客观、正确的认知。中方愿积极考虑对英实施单方面免签。 斯塔默转达查尔斯三世国王对习近平主席的问候。斯塔默表示，很高兴成为8年来首位访华的英国首相。英方在台湾问题上长期奉行的政策没有改变，也不会改变。英方愿与中方保持高层交往，密切对话交流，加强贸易、投资、金融、环保等各领域合作，助力彼此经济增长，为两国人民带来福祉。人民交往越密切，越有利于增进了解，英方愿同中方共同推动两国立法机构等各界加强交往。香港繁荣稳定符合两国共同利益，英方乐见香港成为英中之间的独特重要桥梁。中国在国际事务中发挥着关键作用，英方愿同中方就应对气候变化等全球性挑战加强合作，共同维护世界和平稳定。 （信息来源：央视新闻） 3.李强同英国首相斯塔默会谈 1月29日，国务院总理李强在北京人民大会堂同来华进行正式访问的英国首相斯塔默举行会谈。 李强指出，中方愿同英方完善政府间对话合作机制，更加经常性地开展各层级各领域交往。双方要更好发挥互补优势，推动双边贸易扩容提质，加强金融监管、金融市场互联互通等方面交流对接，深化人工智能、先进制造、清洁能源、数字经济、现代航运服务等新兴产业合作，相互赋能、更好发展。中国政府致力于为包括英国企业在内的各国企业来华投资提供良好环境，也希望英方为中国企业赴英投资提供公平、透明、非歧视的营商环境。近段时期，国际上单边主义、保护主义、霸道霸凌大行其道