晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系——资产配置周报（2026/01/26-2026/01/30） ➢2.春节及高基数影响下的回落——国内观察：2026年1月PMI ➢3.全维度规范公募业绩基准，立标尺护航投资者长期利益——资本市场聚焦（十三） 财经要闻 ➢1.《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》➢2.习近平：发挥比较优势坚持稳中求进推动我国未来产业发展不断取得新突破➢3.三方面发力加快培育服务消费新增长点➢4.财政部召开2025年度财政收支情况新闻发布会➢5.美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系——资产配置周报（2026/01/26-2026/01/30）..........................................................31.2.春节及高基数影响下的回落——国内观察：2026年1月PMI.....................41.3.全维度规范公募业绩基准，立标尺护航投资者长期利益——资本市场聚焦（十三）....................................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系——资产配置周报（2026/01/26-2026/01/30） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股、英国股市领涨；主要商品期货中原油大幅收涨，黄金、铜、铝收跌；美元指数小幅下跌，日元、欧元升值，人民币小幅贬值。1）权益方面：恒生指数>英国富时100 >标普500 >沪深300指数>创业板指>纳指>法国CAC40 >道指>上证指数>日经225 >恒生科技指数>德国DAX30 >深证成指>科创50。2）黄金冲高后大幅回落，周五跌破5000美元关口，沃什被提名美联储主席是重要导火索；大宗商品涨价向上游传导，原油在地缘政治局势的扰动下，当周大幅收涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土持平；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比26.54%，同比-28.00%；BDI环比上涨21.91%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨1.80BP至1.2999%，10Y国债收益率下跌1.86BP收至1.8112%。5）美债收益率分化。2Y美债收益率当周下行8BP至3.52%，10Y美债收益率上行2BP至4.26%。6）美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07%。 国内权益市场。1月30日当周，风格方面，金融>周期>消费>成长，日均成交额为30365亿元（前值27750亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）。 把握周期行业从价格预期到业绩的兑现机会。至1月30日当周，商品价格出现大幅波动，其中原油价格大幅上涨；在提名新的美联储主席后，金、银价格由上涨转为大幅跳水。复盘商品价格与股价的关系，虽总体同步，仍可参考规律有：在商品价格从底部上涨的初期，对应股价的表现往往滞后于商品价格；商品价格在高位突破时，股价表现相对谨慎；但是在商品高位回落后，维持中高位稳定的时候，对应的股价上涨幅度更大。我们认为主要是由于权益市场更加看重业绩持续性的原因。以化工行业为例，2013年开始的以草甘膦、染料、氨纶为主导的行情中，上市公司在资产负债表修复后，即使在商品价格回落后，仍有很强的业绩兑现能力；同样在以行业龙头为主导的2016-2017年的市场行情中，权益市场在后期的业绩弹性更大。对于目前新一轮开始启动的化工行情，我们看好资产负债表修复较好，如：资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少的行业龙头。 关注商品与美债利率关系。商品价格与美债利率在不同经济阶段对应的关系也不同，当经济过热引发的加息过程中，商品价格在初期表现强势，美债利率上行；在经济下行引发的降息过程中，商品也会因为需求而短期承压；整体而言，尤其是在经济周期的拐点位置，美债利率与CRB综合指数走势趋同。1月30日当天的黄金大幅下调，10Y美债利率仍上行，说明资金并没有明显回到美债。最新的中国制造业PMI显示，1月原材料库存环比下降但产成品库存上升；海外方面，美国1月份消费者信心大幅下滑，S&P Global US PMI初值显示1月份成品库存进一步增加；目前的库存周期表现不明显。最新的FOMC虽维持基准利 率不变，但是仍需要观察美联储对于经济增长、通胀、就业之间的平衡，以及AI应用之下对于通胀的降低预期等；关注美债利率变化对于商品价格的影响。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.春节及高基数影响下的回落——国内观察：2026年1月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：1月31日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，前值50.2%。 核心观点：1月PMI的回落一方面受临近春节的影响，另一方面上个月的逆势走强形成了高基数，PMI本身是环比的概念，高基数亦形成扰动。行业上，高技术以及中游装备制造仍高于荣枯线，但下游消费品制造未能延续上个月的强势，以及建筑业、房地产的走弱，反映内需仍不强。政策端，第一批“两新”资金已下达，财政金融协同促内需一揽子政策已部署，继续关注投资端的边际变化、春节期间消费表现以及两会的增量部署。 春节有影响，但并非唯一因素。1月制造业PMI环比-0.8pct，明显低于近5年同期均值的0.3pct。历年临近春节，由于工业生产活动放缓，均对制造业PMI造成影响，春节错位亦会放大波动。与2010年以后春节同样偏晚（除夕落在2月中下旬）的年份相比，今年1月PMI回落幅度依然偏大（均值-0.5pct）。 环比高基数亦有影响。由于PMI本身即为环比的概念，上个月在多重因素的短期催化下，PMI出现了大幅超季节性的改善（50.1%，环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct），形成较高的基数，亦对1月PMI形成了压力。 供需同步回落。供给方面，生产指数回落（50.6%，-1.1pct），但仍在荣枯线上方；需求方面，新订单指数重新回落至荣枯线下方（49.2%，-1.6pct）。外需上，新出口订单指数也有所回落（47.8%，-1.2pct），表明出口动能相较上月也有所放缓。 出厂价格回升至荣枯线以上，原材料价格大幅上升。1月，主要原材料购进价格指数（56.1%，+3.0pct）与出厂价格指数（50.6%，+1.7pct）同步回升，其中出厂价格是近20个月来首次升至临界点以上，这也预示PPI1月降幅可能继续收窄。 高技术以及中游装备制造支撑。从大行业上来看，高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）以及装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）较上月回落，但依然在荣枯线以上，也高于整体制造业PMI水平。上月回升幅度较大的消费品PMI（48.3%，-2.1pct）或受春节备货暂告段落而回落，下游制造的趋势性回升仍需时日。高耗能行业受春节影响的程度可能相对更高一些（47.9%，-1.0cpt）。 非制造业PMI弱于季节性，波动加大。1月非制造业PMI环比-0.8pct，同样考虑到春节可比性，同时剔除2021年的异常值来看，非制造业PMI也弱于季节性（均值-0.3pct）。上个月的超预期回升贡献主要来自于建筑业，1月的回落主要也受建筑业拖累，反映出年末等多种因素叠加的短期因素导致波动加大。 金融相关保持高景气度，房地产走低，总体信心仍强。1月服务业PMI49.5%，环比-0.2pct。金融相关的货币金融服务、资本市场服务、保险等商务活动指数高于65%，但房地 产商务活动指数明显回落至40%以下，形成拖累。服务业预期指数继续高位上行，信心不弱。 上个月的支撑因素在1月对建筑业形成拖累。1月建筑业PMI48.8%，环比-4.0pct，回吐上个月的涨幅。主要受1月气温降低、临近春节等影响，施工明显放缓，同时上个月是年末可能有抢工因素，形成了高基数，综合影响下建筑业PMI回落。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。 1.3.全维度规范公募业绩基准，立标尺护航投资者长期利益——资本市场聚焦（十三） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 投资要点： 事件：证监会于上周发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行；基金业协会相应发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》，并发布公募基金业绩比较基准要素库及运作说明，以共同规范业绩比较基准的选取和使用，督促基金管理人完善内部控制和管理机制。 基准定位“锚定化”，要素库建设完成提供操作支撑。新规明确业绩比较基准是表征投资风格、衡量业绩、约束投资行为的核心参考标准，必须遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则，彻底改变此前基准“形同虚设”的行业痛点。我们认为，通过制度刚性约束管理人恪守投资纪律，防止为追逐短期排名而随意切换风格，切实保护投资者基于产品定位作出的理性决策。在此基础上，基金业协会相应发布业绩比较基准要素库，截至1月27日，市场表征性强、认可度高、流动性好，鼓励优先选用的一类库有82只指数，兼顾创新与差异化，具有一定使用率和市值容量，作为一类库补充的二类库有73只指数。 内控体系“全流程化”，将薪酬体系和长期超额收益深度挂钩。新规将基准管理的决策层级提升至公司管理层，要求建立覆盖选取、披露、监测、纠偏、问责的全流程内控机制，同时通过薪酬考核强化对投资端的硬约束。流程管理上，管理人需由独立部门持续监测基金与基准