晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-02-04 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3250.60 10156.06 3817.08 11118.31 2812.30 955.09 涨跌幅度（%） -0.06 -1.32 -0.41 2.28 3.37 -2.02 成交金额（亿元） 4502.31 6676.41 2829.40 4.60 5.14 942.11 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:债海观潮，大势研判（汇率压力有所缓解，年后债市值得期待）宏观快评:2024年12月财政数据快评-全年一般公共支出目标基本完成宏观快评:春节假期海外金融市场事项一览-美联储降息进程放缓 固定收益专题研究:“数论”摊余成本法债基-2024年资产规模小幅回落，金融债配置增加 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20250120-20250127） 策略专题:主题投资月度观察（2025.01）——“星际之门”催化人工智能 策略专题:百年未有之大变局下的机遇和挑战（三）-如何构建应对贸易不确定因素的投资组合 策略专题:ESG月度观察(2025年第1期)——ESG基金增量扩容，碳中和主题领涨 策略专题:指数投资大时代专题-迎接指数基金和被动投资新浪潮 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十一期)-节前成交继续攀升策略专题:策略专题-BSD公式：红利为基，深挖成长机遇 策略专题:多元资产配置系列（十九)-黄金上涨的逻辑：全球避险资产不 足 证券研究报告|2025年02月05日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数02月05日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20789.96 2.83 基金指数 02月05日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3232.09 0.02 股票基金指数 9776.46 1.08 混合基金指数 9038.37 1.02 汇率02月05日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.03 0.34 美元兑人民币 7.25 0.0 美元兑港币 7.78 -0.06 美元兑日元 154.34 -0.27 非流通股解禁02月05日 解禁数量 （万股）流通股增加% 霍普股份 2880.00 100.00 2025-01-28 浙版传媒 180000.02 100.00 2025-01-23 洪兴股份 6497.49 100.00 2025-01-22 云南旅游 6857.37 100.00 2025-01-16 广百股份 18692.79 100.00 2025-01-06 德才股份 2865.13 100.00 2025-01-06 上海凤凰 550.77 100.00 2024-12-23 金圆股份 6613.75 99.54 2024-12-20 名称 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（25年第4周）-特朗普2.0时代开启，美债利率高位回落 海外市场专题:港股市场速览-资金从“自主可控”硬科技流向互联网海外市场专题:美股市场速览-资金显著流出半导体 港股2月投资策略-美债利率回落，港股业绩上修有助于估值修复 北交所2025年1月月报：政策定调助力北证指数企稳回升 传媒互联网周报：OpenAI、豆包、Deepseek等发布重磅更新，春节档票房预售火热 计算机行业2025年1月投资策略：国产deepseek+豆包发力，海内外大模型刺激推理算力 农业行业专题:生猪养殖行业投资框架2025更新版 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（146）-看好橡胶中长期向上，关注宠物赛道高景气延续 社会服务行业双周报（第99期）：龙头业绩报喜，国产大模型突围，“AI+ 解禁日期 教育”板块再受追捧 电新行业周报:锂电产业链双周评（2月第1期）-特斯拉机器人进展顺利，宁德时代2024年业绩稳健增长 互联网行业快评:AI事件点评-DeepSeek发布高性价比开源模型，有望拉平模型差距、加速AI云与应用发展 通信行业周报2025年第6周：Deepseek-R1开源推动AI应用发展，头部AI厂支持Deepseek 电子行业专题:存储行业专题：AI驱动下的国产企业级SSD机遇 中泰股份(300435.SZ)财报点评:海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量 亚信安全(688225.SH)财报点评:安全业务逆势增长，2024年归母净利润扭亏为盈 海底捞(06862.HK)海外公司深度报告:火锅主业依旧“热辣滚烫”，烤肉品牌大有可为 中国中免(601888.SH)财报点评:海南免税短期承压拖累业绩，新中标六家市内店推动中线成长 脸书(METAPLATFORMS)(META.O)海外公司财报点评:广告营收利润保持强劲，指引25年资本开支显著增加 微软(MICROSOFT)(MSFT.O)海外公司财报点评:云与SaaS业务指引均降速，资本开支策略注重短期ROI 京东方A(000725.SZ)财报点评:2024年归母净利润同比高速增长，OLED产品高端比例提升 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周新成立3只创业板50ETF，创业板类ETF和AIETF领涨 金融工程周报:基金周报-开年以来主被动基金业绩反转，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:债海观潮，大势研判（汇率压力有所缓解，年后债市值得期待） 行情回顾：1月资金面偏紧，叠加经济数据表现较好，多数债券品种收益率显著回升；利率债方面，1月多数利率债品种收益率上行超10BP，其中1年期口行债收益率上行32BP；信用债方面，1月信用债收益率上行幅度相对较小，多数品种信用利差收窄；违约方面，1月违约金额下降，无首次违约主体； 海外基本面：美国制造业景气显著回升，就业稳健增长；美国核心通胀企稳，通胀预期保持高位；日本通胀显著反弹，欧日经济景气继续回升； 国内基本面：基于生产法测算的月度GDP同比12月约为5.6%，进一步上升，其中工业、服务业均构成向上拉动，建筑业小幅拖累。需求方面，12月国内消费、出口当月同比明显上升且环比偏高，12月投资当月同比小幅回落主要受高基数影响，实际上投资12月环比表现较强劲。整体来看，12月中国内需和外需均出现较明显的回暖现象。高频跟踪来看，2025年1月国信高频宏观扩散指数B延续季节性回落，表现逊于历史平均水平，或主要与房地产“严控增量”政策导致新开工减少以及2025年春节时间较为靠前有关，并非反映经济内生动能明显回落；价格方面，1月国内CPI和PPI同比或均上升； 货币政策：1月央行公开市场大规模净回笼（不考虑买断式回购以及国债买卖）； 热点追踪：政策托底政府性投资增速保持上行，预计未来会看到民间投资增速触底回升；大势研判：汇率压力有所缓解，年后债市值得期待； 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、李智能（S0980516060001）、田地 （S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:2024年12月财政数据快评-全年一般公共支出目标基本完成 一般公共收入大幅提升。全年来看，2024年全国一般公共预算收入同比1.3%，其中税收收入累计-3.4%。12月当月同比24.3%，大幅提升。全年一般公共收入完成98.1%，为近五年次低水平。税收收入增速略微下滑，非税收入增速大幅提高，当月同比93.8%。四大税种均表现较好，企业所得税同比95.8%，拉动税收5个百分点。 一般公共支出目标基本完成。支出端，12月一般公共支出当月同比9.5%，全年累计进度99.7%，与去年基本持平。结构上，支出各分项增速分化。民生类支出同比增速4.1%。其中，教育支出同比增长12.3%，社保就业支出2.8%，卫生健康支出同比-8.7%，文体娱乐体育传媒支出增速0.3%。基建相关支出同比增速8.4%。交通运输支出同比2.9%，城乡社区事务支出增速5.6%，农林水事务支出同比17.1%仍为支出端最大拉动项，环保支出-4.5%，债务付息支出同比20.8%。 政府性基金收支均回暖。12月政府性基金收入同比4.9%，土地出让收入（0.7%）大幅回暖。政府性基金支出同比12.6%，主要是土地出让收入相关支出降幅大幅收窄（-5.9%）。全年来看，第二本账收入增速为-12.2%，支出增速为0.2%。收支两端完成度分别为87.7%和84.4%，均不足90%。今年土地出让收入接近4.9万亿，较去年的5.8万亿下滑。 总体来看，12月财政政策力度指数继续小幅提升。全年来看，广义财政收入增速-2%，完成度95.6%。广义财政支出增速为2.7%，完成度95.2%。财政政策力度指数12月继续抬升，全年力度超过2023年。 2025年财政政策较2024年“更加积极”。从两会的财政收入目标来看，在公布目标增速的21个省市中，仅内蒙古上调。总体加权目标增速较去年下降且低于GDP目标，反映2025年财政紧平衡态势延续。   证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观快评:春节假期海外金融市场事项一览-美联储降息进程放缓 2025年春节假期为1月28日至2月4日，期间海外金融市场共经历6个交易日，我们对春节假期海外主要资产表现及重大新闻热点作出了梳理回顾。 证券分析师：季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:“数论”摊余成本法债基-2024年资产规模小幅回落，金融债配置增加 摊余成本法定义：摊余成本法就是以资产买入的成本计价，按照票面利率并考虑其买入时的价格（溢价或折价），在剩余期限内进行摊销，每日计提收益，摊余成本法最大的特点是资产净值不受市场每天涨跌影响。 债基规模：摊余成本法债基在2019年和2020年迎来发行高峰期，2021年起发行数量和规模大幅回落。 截止2024年末，存量摊余成本法债基共有178只，总资产规模为20,517亿元，净资产规模为13,723亿元。 杠杆率及净值增长率：近年来，摊余成本法债基的杠杆率稳定在1.50左右，2024年末杠杆率为1.50。2021年以来，摊余成本法债基的平均年化净值增长率在3.0%左右波动，2024年摊余成本法债基的平均净值增长率为2.99%。 资产配置：资产配置方面，债券资产在摊余成本法债基的资产配置中占据主导地位，另外还有少量银行存款和买入返售资产。 券种配置：具体券种来看，摊余成本法债基的债券资产以利率债和金融债为主，其中利率债主要包含国债、地方政府债和政策性银行债。另外，摊余成本法债基还少量配置了企业发行的债券、同业存单和其他债券。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）、陈笑楠（S0980524080001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250120-20250127） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 节前一周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.浙报传媒控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过， 拟发行规模为14亿元，正股为浙数文化（600633.SH），主承销商为浙商证券，交易所更新日期为20